來源：Glassnode, UkuriaOC；編譯：鄧通，喜來順財(cái)經(jīng)
摘要：
自 2022 年低點(diǎn)以來，比特幣的價(jià)格表現(xiàn)與之前的周期驚人相似，盡管恢復(fù)速度稍慢，但更具彈性。
盡管 ETF 批準(zhǔn)后，大多數(shù)長期比特幣投資者仍然不愿意以當(dāng)前價(jià)格出售他們的比特幣。
就實(shí)體而言，網(wǎng)絡(luò)活動仍然較低，但鏈上轉(zhuǎn)移的加密貨幣量，特別是轉(zhuǎn)移到交易所的加密貨幣量仍然強(qiáng)勁，類似于之前的牛市周期。
第一張圖表評估了自上次 ATH 以來的 BTC 價(jià)格表現(xiàn)。 在這種情況下，我們將 2021 年 4 月（Coinbase 直接上市）視為 ATH，以便更好地了解持續(xù)時間，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這是投資者情緒的峰值 (WoC -4-2022)。
歷史押韻的概念聽起來驚人地真實(shí)，最后三個周期的表現(xiàn)驚人地相似。 我們當(dāng)前的周期仍略領(lǐng)先于 2016-17 年和 2019-20 年期間，部分原因是 2023 年表現(xiàn)極其強(qiáng)勁。
第 2 周期：比 ATH 低 45.7%（紅色）
第 3 周期：比 ATH 低 43.6%（藍(lán)色）
當(dāng)前周期：比 ATH 低 37.3%（黑色）
然而，在我們當(dāng)前的周期中，可以注意到彈性水平有所提高，局部高點(diǎn)的修正仍然相對較淺。 迄今為止最大的回撤是 2023 年 8 月設(shè)定的 -20.1%。
當(dāng)我們通過比較來計(jì)算深度修正交易日的比例時，這種洞察力變得越來越明顯：
從開始到 2011 年：294 天中的 164 天 (55.7%)（橘色）
2011 年至 2013 年：741 天中的 352 天 (47.5%)（紅色）
2015 年至 2017 年：1066 天中的 222 天 (20.8%)（藍(lán)色）
2018 年至 2021 年：1056 天中的 514 天 (48.7%)（綠色）
盡管存在這種彈性，但隨著市場消化現(xiàn)貨 ETF 的新動態(tài)，價(jià)格勢頭在最近幾周一直呈下行趨勢。
在這里，我們參考了兩個關(guān)鍵的鏈上層面：
短期持有者成本基礎(chǔ)（$38.3k），描述新需求的平均收購價(jià)格。（紅色）
真實(shí)市場平均價(jià)格（33,300 美元），針對活躍投資者的成本基礎(chǔ)模型。（藍(lán)色）
在市場上升趨勢期間，重新測試 STH 成本基礎(chǔ)作為支撐是典型的，但是，該水平的決定性損失將需要考慮真實(shí)市場均值。 真實(shí)市場平均價(jià)格在很大程度上是比特幣市場的“質(zhì)心”，通常區(qū)分牛市和熊市。
我們可以利用基本的已實(shí)現(xiàn)上限指標(biāo)來評估跨周期資本流出的嚴(yán)重程度以及恢復(fù)持續(xù)時間。
已實(shí)現(xiàn)上限僅比之前的 $467B ATH 低 -5.4%，并且目前正在經(jīng)歷強(qiáng)勁的資本流入。 也就是說，本次復(fù)蘇加速的持續(xù)時間明顯慢于之前的周期，這可能是由于 GBTC 套利等具有挑戰(zhàn)性的交易導(dǎo)致供應(yīng)嚴(yán)重過剩。
當(dāng)前周期已實(shí)現(xiàn)上限以有記錄以來最慢的速度恢復(fù)：
2012-13 周期：每天 0.22%
2015-16 周期：每天 0.09%
2019-20 周期：每天 0.17%
2023-24 周期：每天 0.05%
這種現(xiàn)象部分歸因于灰度 GBTC 產(chǎn)品發(fā)生的大量贖回。 作為封閉式信托基金，GBTC 在 2021 年初積累了驚人的 66.17 萬比特幣，因?yàn)榻灰讍T試圖結(jié)束資產(chǎn)凈值溢價(jià)套利。
經(jīng)過多年以資產(chǎn)凈值大幅折扣（以及非常高的 2% 費(fèi)用）進(jìn)行交易后，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨 ETF 引發(fā)了重大的重新平衡事件。 自轉(zhuǎn)換以來，約 11.56 萬枚 BTC 已從 GBTC ETF 中贖回，這造成了巨大的市場阻力。
在強(qiáng)勁的反彈、拋售新聞事件和充滿活力的市場中，絕大多數(shù)持有者似乎都在平靜地駕馭市場浪潮。 這組“最后活躍供應(yīng)量”指標(biāo)衡量了多年時間范圍內(nèi)持有的流通供應(yīng)量的比例。
我們可以看到 1y 和 2y 頻段略有下降，其中許多（但并非全部）與 GBTC 相關(guān)。 這表明最近幾周大量的舊貨供應(yīng)量一直在變化。
然而，從絕對數(shù)量來看，絕大多數(shù) BTC 持有者群體仍然堅(jiān)定，多個年齡段的持有供應(yīng)量百分比略低于 ATH：
1 年前：69.9%（紅色）
2 年前：56.7%（橘色）
3 年前：43.8%（綠色）
5 年前：31.5%（藍(lán)色）
在WoC-46-2023中，我們介紹并比較了“存儲供應(yīng)”和“活躍供應(yīng)”的幾種措施。 當(dāng)時，我們注意到兩者之間存在很大差異，處于休眠、不活躍和非流動性的代幣占主導(dǎo)地位。
今年，我們看到了這種分歧可能結(jié)束的初步跡象，所有“活躍供應(yīng)”指標(biāo)均顯著增加。 這與前面提到的舊比特幣支出的增加相結(jié)合。
這引發(fā)了自 2022 年 12 月投降事件以來最大幅度的活躍度增長。 這再次支持了上述分析，表明隨著一些投資者放棄部分長期持有的代幣，Coinday 銷毀有所增加。
然而，從宏觀背景來看，活躍度仍接近多年低點(diǎn)，這表明絕大多數(shù)供應(yīng)仍被緊緊持有，可以說是在等待更高的現(xiàn)貨價(jià)格，或者可能是波動性增加作為支出的動力。
評估比特幣的鏈上活動可以為網(wǎng)絡(luò)的健康、采用和增長提供深入的見解。 然而，盡管價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勁，但出現(xiàn)了與直覺相反的觀察結(jié)果，活躍實(shí)體數(shù)量下降至每天 219000 的周期低點(diǎn)。
從表面上看，這可能表明，盡管比特幣價(jià)格大幅上漲，但比特幣用戶的增長并沒有隨之而來。
這主要是由于與Ordinals和銘文相關(guān)的活動增加，許多參與者重復(fù)使用比特幣地址，并減少了測量的“活躍實(shí)體”的數(shù)量（不重復(fù)計(jì)算）。
另一方面，轉(zhuǎn)賬量仍然非常強(qiáng)勁，每天處理的經(jīng)濟(jì)交易量約為77億美元。活躍實(shí)體數(shù)量與轉(zhuǎn)賬量增加之間的這種分歧突顯了市場中大規(guī)模實(shí)體的顯著存在，平均每個實(shí)體的交易量飆升至每筆26,300美元。
這表明機(jī)構(gòu)投資者和資本流動的存在逐漸增強(qiáng)。
交易所仍然是交易活動的主要場所，存款和取款量大幅增長，達(dá)到每天68億美元。 目前，與交易所相關(guān)的存取款活動約占所有鏈上交易量的 88%。
當(dāng)前進(jìn)出交易所的交易量可與 2021 年牛市期間創(chuàng)下的峰值相媲美，只有 68 個交易日 (1.5%) 錄得更高值（30D-SMA 基礎(chǔ)）。
這再次凸顯了市場參與者對比特幣日益濃厚的興趣。
隨著外匯流量的增加，已實(shí)現(xiàn)獲利了結(jié)的制度也隨之而來。 下圖顯示了發(fā)送交易所的每個代幣的平均利潤（或損失）。
在 ETF 投機(jī)高峰期，該指標(biāo)的平均利潤達(dá)到 3100 美元，這是 2023 年 4 月反彈峰值時達(dá)到的水平。 這與 2021 年牛市頂峰時 10500 美元的平均利潤仍相去甚遠(yuǎn)，并且正在開始明顯降溫。
九只現(xiàn)貨比特幣 ETF 的批準(zhǔn)對于數(shù)字資產(chǎn)來說是一個里程碑事件，機(jī)構(gòu)資金流現(xiàn)在公開轉(zhuǎn)向該資產(chǎn)類別。 盡管隨著投資者從長期受到挑戰(zhàn)的 GBTC ETF 產(chǎn)品中重新平衡，供應(yīng)嚴(yán)重過剩，但資本流入正在加速。
鏈上的交易流量也達(dá)到了相當(dāng)于2021年牛市峰值的價(jià)值，并且轉(zhuǎn)移價(jià)值的平均規(guī)模正在推動越來越多的機(jī)構(gòu)和大型資本投資者的參與。
喜來順財(cái)經(jīng)
