作者：Kyle Waters & Tanay Ved，Coin Metrics研究員；翻譯：喜來順財經xiaozou
隨著市場狀況的全面改善，2023年數字資產大幅反彈；隨著比特幣現貨ETF即將問世，機構興趣也在加速增長。展望2024年，我們將看到很多重要的發展進步。本期的網絡狀況報告將為你展示我們是如何看待2024年數字資產行業一些最值得關注的趨勢的。
經過長達十年的努力，現貨比特幣ETF進入美國金融市場邁入了最后一步，貝萊德（BlackRock）和富達投資（Fidelity Investments）等知名發行人有望于2024年推出相關產品。人們期待已久的現貨ETF獲批可能會在未來幾年對數字資產市場帶來較大影響。
由于業界預期美國證券交易委員會（SEC）將批準ARK & 21Shares比特幣ETF，最早的最后期限為1月10日，發行人最新修訂的SEC文件似乎表明，在我們撰寫本文時，SEC會即將開綠燈。然而，關于首輪批準的細節和確切的發布日期仍然不明確。人們普遍認為，SEC為了避免被指偏袒誰將同時批準多個發行人，正如去年秋天推出以太坊期貨ETF時一樣。目前，有11家主要現貨ETF申請機構有望在未來一周獲得批準。而現貨ETF的發布還涉及到很多不同方面，例如ETF流入的預估規模，ETF發行人之間的競爭動態，以及比特幣成熟的市場結構。一些發行人已經開始了營銷攻勢，而其他發行人則希望在最低收費方面獲得競爭優勢。這場激烈角逐究竟會如何發展仍不確定。
我們認為，對比特幣鏈上供應動態的考量也很重要，這可能會在中期有所發展，而Coin Metrics的數據在這方面可以提供最大的幫助。比特幣供應在鏈上易于審計和跟蹤，有助于使其成為一種獨特的金融資產。任何運行比特幣節點的人都可以追蹤所有比特幣的下落，并跟蹤轉賬動態。這使我們能夠推斷持有者行為、供應分布、活動地址以及許多其他鏈上指標，這些指標對于那些更加不透明的資產來說是不可能被計算出來的。與ETF并行的一個重要趨勢是，比特幣長期持有者的比例不斷上升。如下圖所示，超過600萬BTC（占如今總供應量的30%）在五年內沒有動過。我們認為這些休眠狀態下的BTC并沒有被計入比特幣的“自由浮動”供應。
此外，2023年，只有30%的BTC處于鏈上活躍狀態，大多數BTC仍未被觸及。不過，不要過度簡化BTC價格的決定因素，這一點是很重要的，因為這是一個受許多未知因素影響的動態變量，但這種日益增長的非流動性再加上向ETF的大量流入可能會擠壓市場，從而鼓勵更多的供應進入流動性市場。
還有許多其他因素值得關注。對抗力量將撼動在岸加密貨幣交易所的格局，某ETF可能會通過較低的費用和較少的摩擦來吸引買家離開現貨交易所。但與此同時，Coinbase等交易所將作為ETF托管機構而獲益。更廣泛地說，預計這只ETF將增強并確認數字資產的合法性，隨著該行業不斷發展成熟，可能會給美國交易所帶來好處。在圍繞ETF的市場情緒改善的背景下，Coinbase的日均現貨交易量已經躍升至20億美元以上。與此同時，CME比特幣期貨未平倉合約的大幅增加，反映出以美國金融市場為重心的市場結構正在發生變化。
這一變革性的發展即將到來，今年可能標志著數字資產從利基向新興資產類的轉變。隨著貝萊德和其他公司也在申請以太坊現貨ETF，ETH產品有望獲批也將在2024年受到行業參與者的重點關注。但比特幣ETF將在一年內率先上市，而與此同時，另一個重大供應事件將在2024年成為比特幣的主導敘事：下一次比特幣減半事件。
比特幣的核心價值主張之一在于其貨幣政策的程序性。每21萬個比特幣區塊，或大約每四年，新發行的比特幣數量就會減少一半，這種情況被稱為“減半”。預計今年4月將挖出的比特幣區塊840,000，將把新開采區塊的獎勵從6.25比特幣減到3.125比特幣，這將標志比特幣歷史上的第四次減半事件，也是協議的一個關鍵里程碑，因為其發行量在通往2100萬比特幣最終供應的道路上經歷了指數式衰減。
雖然減半事件是比特幣的一個可預測因素，但仍然具有重要影響。首先是對比特幣礦工的影響，他們被激勵投入資金和精力來保護網絡安全，以換取比特幣。礦工的收入來自新的BTC發行，而減半事件會減少BTC發行，也會減少交易員支付的費用（比特幣區塊空間需求函數）。以美元計算，曠工的總營收幾乎一定會減少，其經濟效益會受到影響，同時，能源成本高和/或硬件效率低的運營商的利潤率也會受到擠壓。
簡單地說，如果減半發生在2023年4月，礦工們將獲得68億美元的總收入，而不是去年的103億美元。然而，BTC價格在年底的上漲和收費市場的復蘇在2023年對礦工有所幫助，這表明減半并不一定意味著每年的USD收入下降一半。盡管如此，隨著哈希率達到500 EH/s以上的歷史新高，礦工們正在競相實現規模經濟，并讓他們的ASIC裝備現代化，以便在減半事件后繼續取得成功。
就像過去的減半事件一樣，圍繞減半對比特幣供需動態的影響，以及這種發行量的減少是否已經“反映在價格中”，可能會再次引發一系列爭論。有些人認為比特幣減半是協議規則中的固有程序，是一個事先被充分理解的事件——尤其是被越來越多的研究比特幣的專業機構所理解。另一方面，有些人從流量角度解釋了比特幣減半的原因，他們指出，比特幣減半后，礦工（比特幣的天然賣家）的銷售額將會下降。他們還認為減半可以加強比特幣的貨幣屬性，并將比特幣提升為可靠的價值儲存手段，通過每次減半事件帶來的關注度吸引新的興趣。
市場可能會在整個2024年都能感受到減半相關情緒的影響。大部分注意力將落在曠工的盈利能力上，并引發新一輪關于比特幣最終轉向基于收費的曠工收入模式的需求的討論。但此次減半也與比特幣歷史上的一個關鍵時刻相對應，即現貨ETF在美國上市。盡管未來的結果不一定反映過去的情況，但比特幣的歷史與它的四年減半epoch高度呼應。這一新epoch也同樣具有重大意義。
Layer-2（L2）解決方案在解決以太坊的可擴展性問題方面是不可或缺的，例如高昂的gas費和有限的交易吞吐量，這些問題都會影響到用戶體驗，尤其是在區塊空間需求旺盛時期。L2解決方案，如Optimistic和ZK-rollup，將多個交易捆綁打包到一個“rollup”中，然后在鏈下處理這些交易，同時利用Layer-1（L1）網絡作為結算和安全性的“數據可用層”。這種方法有助于將主網上的平均交易費用從大約8美元降低到像Arbitrum這樣的L2平臺上的大約0.01美元。然而，隨著rollup的快速流行，鏈上存儲數據的相關成本已成為討論的重心，也是以太坊發展的關鍵一步（參見下文的EIP-4844部分）。
Bridge（橋）在這一轉變中發揮了重要作用，促進了以太坊主網和各L2之間的資產流動。如下圖所示，規范的Optimistic和ZK Rollup橋已有大量ETH和ERC-20代幣（如USDC和USDT）被鎖定在橋合約中，這反映了L2網絡上的交易需求在不斷增長。雖然像Arbitrum和Optimism這樣的optimistic rollup擁有最大橋接資產份額，分別為130萬ETH和3.3萬ETH，但隨著Coinbase的Base、ZK-rollup（零知識）和針對特定用例優化的特定應用rollup的推出，L2領域將繼續增長。
這一轉變的關鍵一步是“Dencun”硬分叉，可能在2024年第二季度激活。通過以太坊改進提案(EIP) 4844（“proto-danksharding”），此次升級旨在引入“blob-carrying transactions”（攜帶blob的交易）的概念，這是一種新的交易類型，使rollup能夠以較低的成本在以太坊L1（數據可用性）上以較短的時間存儲大量數據。預計這將減少rollup的運營開銷，同時進一步降低L2的交易費用，最終提高以太坊使用的經濟可行性，并解鎖新用例。
盡管以太坊以rollup為中心的路線圖和預期的Dencun硬分叉取得了一定進展，但關于以太坊生態系統內的長期效率和用戶體驗的問題仍然沒有解決。資產橋接的復雜性和標準化的需求，再加上分散用戶和流動性的rollup快速增長，凸顯出生態系統之間互操作性的重要性。由于以太坊采用模塊化方法來減輕其局限性，所以還面臨著從第一層將某些活動再分配的潛在挑戰，這種轉變可能會影響以太坊主網軌跡和ETH效用。雖然一些批評之音言之有理，但以太坊生態系統仍將在2024年在許多重要方面保持領先地位，包括穩定幣流動性、DeFi活動、用戶總付費以及其他指標。
然而，與以太坊的L2路線圖平行發展的，還有Solana和Avalanche等Alt L1區塊鏈的復蘇——全年分別實現了975%和300%的回報，再一次將人們的注意力集中在它們的架構權衡上。討論的重點將單體方法（如Solana）與以太坊的模塊化方法相比較，前者將執行、數據可用性和共識統一在一個單一層中，而以太坊的模塊化方法則拆分了其中的一些功能。這種對比是智能合約平臺相關討論的核心，并將繼續影響關于各自的相對主導地位的討論，最終滲透到關于可擴展性、用戶體驗、安全性和應用程序生態系統的利弊權衡的討論中。
很明顯，在擴展智能合約平臺方面，正在進行許多競爭性工作；然而，是否會一家獨大，還是會多種解決方案并存，現在還不清楚。2024年也不太可能給出確切答案。然而，對區塊空間的需求明顯巨大，正如我們將在下一節中看到的，2024年將有大量新興應用程序尋求可靠且成本較低的區塊空間。
在過去的一年里，穩定幣一直是一個中心話題，我們相信2024年也是如此。2023年，受硅谷銀行倒閉等事件的影響，1200多億美元的穩定幣市場經歷了一次大洗牌，隨之影響了兩種最大的法幣支持的穩定幣的發展軌跡，即Tether和在岸發行USDC，其供應量呈相反趨勢。然而，盡管在2023年丟失了一些市場份額，但USDC發行人Circle正考慮2024年在美國上市，其業務在2023年受到利率上升的極大提振，同時正計劃在日本和巴西等地進行海外擴張。與此同時，2024年穩定幣行業總體上將繼續擴張，鞏固其在數字資產生態系統內的價值主張和強大的產品市場契合度。
關于這種擴張有一個很好的證明，那就是新的穩定幣得到采用，比如PayPal的PYUSD、Société Générale 發行的歐元支持的EURCV，以及像Aave GHO這樣的協議原生穩定幣。這一趨勢不僅體現在穩定幣的種類越來越多上——從法定支持到加密貨幣支持——而且還體現在發行人的多樣性上，包括支付和金融機構。此外，由代幣化美國國債等鏈下資產和ETH及流動性質押代幣（LST）等鏈上抵押品支持的計息穩定幣正在獲得關注度。雖然還處于剛剛起步階段，并具還具有各自不同的風險性，但計息穩定幣有望讓不斷發展的穩定幣生態系統越來越豐富多彩。
與公共區塊鏈上穩定幣的快速崛起并行的還有對中央銀行數字貨幣（CBDC）的持續研究和開發。隨著巴西等一些國家希望在新的一年推出CBDC，2024年可能會為無需許可和中心化數字金融基礎設施之間的對比提供一個新視角。
正如我們在2023年所預測的那樣，現實世界資產（RWA）生態系統在過去的一年里出現了大幅增長。這是由該領域里的兩個主要資產類推動的，即公共證券的代幣化和私人信貸，這兩大主題都致力于彌合傳統金融和數字資產經濟之間的差距。雖然公共證券的代幣化為公共區塊鏈帶來了美國國債等傳統金融資產的巨大市場，實現全域訪問，但私人信貸項目通過獲取低沉本信貸的方式滿足了新興經濟體的需求。2023年，代幣化美國國債的市場規模超過了5億美元，部分原因在于美聯儲的加息周期提高了“無風險”利率收益的吸引力，支撐了Ondo OUSG等項目，使OUSG市值達到1.75億美元，并且提振了MakerDAO的收入。更快的結算時間、更高的透明度和更低的運營成本是區塊鏈帶來的部分價值主張，隨著機會擴展到股票、私募市場基金和房地產等其他金融工具，區塊鏈正助力加速這一趨勢發展。
展望未來，Coinbase的L2網絡Base等舉措將推動RWA領域的增長。“Project Diamond”利用Base的擴展能力、Coinbase的錢包和托管服務，以及Circle的USDC穩定幣，旨在為數字金融工具創建一個受監管的資本市場。同樣，由摩根大通、阿波羅和新加坡金融管理局合作的“Project Guardian”也反映了金融機構對代幣化日益增長的興趣。盡管一些RWA舉措運行在無需許可的區塊鏈上，限制了它們的全部潛力，但這一領域在公共區塊鏈上的擴張具有很大前景。
在以太坊DeFi生態系統中，流動性質押在Shapella升級后激增，Beacon鏈上就有近2900萬ETH，Lido管理著總量的約32%（900萬ETH）。這種鏈上收益是對驗證網絡的獎勵，提高了ETH作為生產性資本資產的吸引力。像Blast這樣的L2橋將閑置的ETH質押獲取收益，進一步加劇了這一趨勢。2024年推出的EigenLayer主網將引入再質押（restaking）機制，允許使用質押ETH為其他網絡（如數據可用性層、oracle或橋）引導經濟安全性，這在本質上是對以太坊安全模型的再使用。雖然restaking將通過更高的收益率提供更大的激勵，但也可以放大智能合約、運營商和罰沒相關風險，這讓restaking成為2024年的一個關鍵主題。
在更廣闊的DeFi生態系統中，我們預計去中心化交易所(DEX)和借貸協議將在2024年發揮關鍵作用，特別是預期Uniswap v4將進軍該領域。新的迭代將通過“hooks”和gas成本的降低（通過Dencun升級推動）創建自定義礦池和交易策略。隨著協議變得更加通用，它們將提供更大的靈活性和對風險管理的控制，這可能會使一些復雜性外部化，但也會迎合更廣泛的受眾和各種用例。
區塊鏈對非金融應用程序的影響越來越大，就像去中心化物理基礎設施（DePIN）一樣。通過代幣激勵促進存儲（Filecoin）、網絡基礎設施（Helium）和計算（Akash）等領域的資源共享，對這些基本資源的訪問正越來越民主化。這在人工智能領域也至關重要，可支持全域無需許可方式參與目前由技術大廠主導的計算市場，同時也通過區塊鏈隱私解決方案使人工智能生成的內容或數據更加安全可信。這些突破性技術的融合是一個令人興奮的發展趨勢。
游戲和社交媒體也將受到賬戶抽象（簡化錢包交互和交易流程）的推動而增長，從而改善用戶體驗。L2的發展，特別是特定游戲L2（如Immutable），使頻繁的低價值交易（包括游戲內道具購買和NFT使用）變得更加可行。雖然隨著Blur等市場超越Opensea，以及比特幣網絡上的銘文（inscription）的增長，NFT領域經歷了低谷且不斷變化，但該領域在加強品牌或藝術家社區之間的互動方面具有巨大潛力。牛市將重新引起人們對消費應用生態系統的興趣，促進區塊鏈技術的主流采用。
在過去一年里，加密領域在美國遭遇了一系列監管挑戰，一個更為樂觀的政治環境的形成將非常受歡迎。在政策方面有一些進展，數字資產市場參與者還會繼續在其中尋求監管明晰的端倪。在美國有一個前景光明的進展，那就是政治上更加活躍的加密用戶基礎，Fairshake超級PAC（政治行動委員會）成功籌資7800萬美元，用于支持2024年美國大選中支持區塊鏈技術的候選人。Coinbase和SEC之間正在進行的法律訴訟也將是一個值得關注的重要領域，Coinbase與SEC訴訟判決的口頭辯論將于1月17日舉行。就像Ripple和Grayscale的訴訟一樣，這場斗爭的結果可能對加密行業產生深遠影響，也許會影響國際法規。雖然全球有幾個司法管轄區在加密政策方面取得了重大進展，例如阿聯酋和歐盟（其MiCA法規將于2024年生效），但其他司法管轄區還有很長的路要走。
數字資產市場將在2024年發展成熟。預期中的現貨ETF的推出，是比特幣相對短暫但影響深遠的歷史上的一個重要里程碑。15年前的今天，比特幣創世區塊問世，為世界帶來了全新的貨幣概念。
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