來(lái)源：Grayscale；編譯：五銖，喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
智能合約平臺(tái)是去中心化應(yīng)用和區(qū)塊鏈金融的核心基礎(chǔ)設(shè)施。因此，它們對(duì)于公鏈為金融市場(chǎng)和數(shù)字商務(wù)提供全新架構(gòu)的愿景至關(guān)重要。
Grayscale Research 認(rèn)為，未來(lái) 1-2 年，基于智能合約的應(yīng)用將加速普及，部分原因在于美國(guó)監(jiān)管法規(guī)的變化和即將出臺(tái)的立法。
以太坊是最大的智能合約平臺(tái)，其衡量標(biāo)準(zhǔn)包括：(i) 市值；(ii) 應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)和開(kāi)發(fā)者社區(qū)的規(guī)模；以及 (iii) 鏈上資產(chǎn)的價(jià)值。然而，在費(fèi)用和其他鏈上活動(dòng)指標(biāo)方面，以太坊近期落后于 Solana 等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
我們認(rèn)為，即使一些較新的區(qū)塊鏈也開(kāi)始普及并占據(jù)市場(chǎng)份額，以太坊的差異化特征（包括強(qiáng)調(diào)去中心化、安全性和中立性的文化）也將有助于其在智能合約平臺(tái)加密貨幣領(lǐng)域繼續(xù)占據(jù)大量用戶(hù)、開(kāi)發(fā)者和交易費(fèi)用份額。因此，以太坊應(yīng)被視為多元化加密貨幣投資組合中不可或缺的組成部分。
智能合約平臺(tái)費(fèi)用的前景高度不確定，部分原因是我們不知道像以太坊這樣的平臺(tái)在長(zhǎng)期內(nèi)能夠保持多大的定價(jià)權(quán)。然而，灰度研究公司（Grayscale Research）在本報(bào)告中展示了以太坊如何通過(guò)執(zhí)行其擴(kuò)容策略保持定價(jià)權(quán)，將總費(fèi)用從過(guò)去六個(gè)月的年化17億美元提升至200億美元以上。
與 Linux、Python 以及其他一些開(kāi)源軟件項(xiàng)目一樣，以太坊可以說(shuō)是有史以來(lái)最重要的開(kāi)源軟件項(xiàng)目之一。盡管成立不到 10 年，但如今以太坊網(wǎng)絡(luò)已擁有超過(guò) 11,000 個(gè)節(jié)點(diǎn)，每月處理 3500 萬(wàn)至 4000 萬(wàn)筆交易，保障約 460 億美元的交易價(jià)值，并受益于 2,100 多名全職開(kāi)發(fā)者的支持。由互聯(lián)區(qū)塊鏈組成的更廣泛的以太坊生態(tài)系統(tǒng)目前每月處理約 4 億筆交易。[1]
盡管以太坊在加密貨幣行業(yè)占據(jù)重要地位，并且去年推出了現(xiàn)貨交易所交易產(chǎn)品 (ETP)，但其網(wǎng)絡(luò)代幣以太坊 (ETH) 的市值卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于比特幣 (BTC)。事實(shí)上，ETH/BTC 的價(jià)格比率已回落至 2020 年年中以來(lái)的水平（圖 1）。從市值來(lái)看，自 2022 年底以來(lái)，以太坊的市值增加了約 9000 萬(wàn)美元，而比特幣的市值增加了約 1.35 萬(wàn)億美元（即增加了約 15 倍）。[2] 以太坊最近的表現(xiàn)也遜于某些其他智能合約平臺(tái)的代幣，包括 Solana 和 Sui。
圖 1：以太坊的表現(xiàn)已落后比特幣兩年多
持續(xù)的低迷表現(xiàn)導(dǎo)致一些觀察人士開(kāi)始質(zhì)疑以太坊網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)的前景以及以太坊的價(jià)值。盡管每種加密資產(chǎn)的前景都存在不確定性，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為，以太坊應(yīng)該被視為多元化加密投資組合中不可或缺的組成部分。
以太坊與比特幣并非直接可比。比特幣網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)貨幣體系，而比特幣資產(chǎn)主要用作交易媒介和價(jià)值儲(chǔ)存手段。因此，它屬于灰度貨幣加密板塊。比特幣相對(duì)強(qiáng)勁的價(jià)格回報(bào)反映了投資者對(duì)其稀缺性和抗審查性數(shù)字貨幣屬性的需求。
相比之下，以太坊是一個(gè)應(yīng)用程序平臺(tái)，以太坊為這些應(yīng)用程序的用戶(hù)提供了實(shí)用功能。以太坊與 Solana、Stacks、Sui 和許多其他網(wǎng)絡(luò)一起，屬于灰度智能合約平臺(tái)加密板塊。盡管智能合約技術(shù)前景光明，但我們尚未看到基于智能合約的去中心化應(yīng)用程序的大規(guī)模采用。雖然有很多早期的成功案例——包括穩(wěn)定幣交易的增長(zhǎng)——但與智能合約平臺(tái)旨在將大部分傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)上鏈的愿景相比，目前的采用率非常低。
Grayscale Research 認(rèn)為，未來(lái) 1-2 年，基于智能合約的應(yīng)用將加速普及，部分原因在于美國(guó)監(jiān)管法規(guī)的變化和即將出臺(tái)的立法。特朗普政府已經(jīng)對(duì)聯(lián)邦加密貨幣政策進(jìn)行了修改，這將有利于該行業(yè)在美國(guó)投資和蓬勃發(fā)展。[3] 此外，一個(gè)由兩黨參議員組成的小組提出了《指導(dǎo)和建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（GENIUS）。該法案以上屆國(guó)會(huì)的相關(guān)努力為基礎(chǔ)，旨在為支付類(lèi)穩(wěn)定幣的發(fā)行提供全面的監(jiān)管框架。更清晰的監(jiān)管規(guī)定將有助于增加對(duì)基于區(qū)塊鏈的應(yīng)用的投資和普及，從而提高鏈上活動(dòng)（例如交易和費(fèi)用），并最終增加智能合約平臺(tái)代幣的價(jià)值。
以太坊在最初占據(jù)領(lǐng)先地位后，如今面臨著來(lái)自其他智能合約平臺(tái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，它需要執(zhí)行雄心勃勃的發(fā)展計(jì)劃才能取得成功。但以太坊也擁有一些差異化特性，我們預(yù)計(jì)這些特性對(duì)于金融用例尤其重要——包括龐大的鏈上資金池以及強(qiáng)調(diào)去中心化和中立性的設(shè)計(jì)選擇。因此，我們預(yù)計(jì)以太坊將在未來(lái)鏈上活動(dòng)中占據(jù)相當(dāng)大的份額，這反過(guò)來(lái)將推動(dòng)以太幣的價(jià)值提升。
以太坊是第一個(gè)主要的智能合約平臺(tái)區(qū)塊鏈。與比特幣一樣，以太坊區(qū)塊鏈可用于發(fā)送和接收交易。然而，隨著智能合約的加入，以太坊還可以運(yùn)行去中心化應(yīng)用程序。這些應(yīng)用程序可以是任何種類(lèi)，從去中心化借貸平臺(tái)到身份解決方案，再到視頻游戲。[4] 由于以太坊充當(dāng)應(yīng)用程序的基礎(chǔ)設(shè)施，因此可以將其視為基于軟件的計(jì)算機(jī)，有時(shí)也被稱(chēng)為“世界計(jì)算機(jī)”。
如今，以太坊托管著數(shù)千個(gè)應(yīng)用程序，并且是我們智能合約平臺(tái)加密貨幣板塊中市值最高的資產(chǎn)。以太坊擁有比其他領(lǐng)先的智能合約區(qū)塊鏈更多的鏈上資產(chǎn)（例如穩(wěn)定幣和代幣化資產(chǎn)），但最近其鏈上活躍度落后于其他一些區(qū)塊鏈（圖表2）。Solana是市值排名第二的網(wǎng)絡(luò)，在過(guò)去30天中，其活躍地址、交易量和費(fèi)用方面都更高，但其市值僅為以太坊的30%。
圖 2：以太坊是市值最大的智能合約平臺(tái)
智能合約平臺(tái)的投資理念是，新的應(yīng)用將帶來(lái)更多用戶(hù)、更多交易，并最終提高底層協(xié)議的費(fèi)用。我們估計(jì)，智能合約平臺(tái)的交易量已從五年前的每秒約 20 筆交易 (TPS) 增長(zhǎng)到如今的約 1,200 筆交易，年化增長(zhǎng)率約為 130%（圖表 3）。相比之下，截至 2024 年 9 月 30 日的 12 個(gè)月內(nèi)，Visa 網(wǎng)絡(luò)處理的交易量約為 7,400 筆交易。[5] 如果智能合約區(qū)塊鏈在數(shù)字支付中的份額能夠持續(xù)增長(zhǎng)，并且能夠建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘并保持定價(jià)能力，這將帶來(lái)費(fèi)用收入的增加，并可能推高代幣價(jià)格。
圖 3：智能合約區(qū)塊鏈每秒處理約 1,200 筆交易
根據(jù)富時(shí)/灰度智能合約平臺(tái)加密貨幣行業(yè)指數(shù)（圖表 4）衡量，以太坊的表現(xiàn)與其同類(lèi)貨幣基本一致。該市場(chǎng)板塊目前包含 70 種代幣，總市值為 4280 億美元。[6] 自 2024 年初以來(lái)，智能合約平臺(tái)指數(shù)下跌了 22%，而以太坊的價(jià)格下跌了 18%。相比之下，Solana 的價(jià)格上漲了 18%，比特幣的價(jià)格上漲了 90%。
圖 4：以太坊的表現(xiàn)與其市場(chǎng)表現(xiàn)大致一致
以太坊通過(guò)交易費(fèi)（即“Gas 費(fèi)”）將網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)貨幣化，Gas 費(fèi)是執(zhí)行交易或與智能合約交互所需的費(fèi)用。與 Solana 和許多其他區(qū)塊鏈不同，以太坊生態(tài)系統(tǒng)中的活動(dòng)同時(shí)發(fā)生在以太坊主網(wǎng) Layer 1 (L1) 和一系列 Layer 2 (L2) 網(wǎng)絡(luò)上。以太坊計(jì)劃通過(guò)這種方式擴(kuò)展至數(shù)百萬(wàn)用戶(hù)，因?yàn)?Layer 1 本身無(wú)法在不犧牲去中心化的情況下充分?jǐn)U展容量。如果這種分層結(jié)構(gòu)能夠協(xié)調(diào)運(yùn)作，應(yīng)該能夠?yàn)橛脩?hù)提供高吞吐量和低成本的 Layer 2 交易選項(xiàng)，同時(shí)保留 Layer 1 的安全性和去中心化性。然而，活動(dòng)向 Layer 2 的遷移影響了整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的費(fèi)用分配水平，我們將在下文中對(duì)此進(jìn)行解釋。
以太坊 Layer1 和 Layer2 網(wǎng)絡(luò)的 Gas 費(fèi)用在結(jié)構(gòu)上有所不同，這反映了它們?cè)趨f(xié)議擴(kuò)容策略中扮演的不同角色。以太坊 Layer1 的費(fèi)用模型包含三個(gè)不同的組成部分：[7]
Gas 單位：某些操作的固定計(jì)算成本（例如，ETH 轉(zhuǎn)賬需要 21,000 Gas）。
基礎(chǔ)費(fèi)用：所有交易的支付金額，以每單位 Gas 的 Gwei 為單位（1 Gwei 等于十億分之一 ETH）。基礎(chǔ)費(fèi)用會(huì)根據(jù)每個(gè)區(qū)塊的需求通過(guò)算法進(jìn)行調(diào)整。
優(yōu)先費(fèi)用（“tip”）：用于優(yōu)先執(zhí)行交易的可選費(fèi)用。
例如，1 ETH 的轉(zhuǎn)賬（需要 21,000 gas）費(fèi)用為 10 gwei，小費(fèi)為 2 gwei，其費(fèi)用為：
=21,000*(10+2)=252,000 gwei 或 0.000252 ETH
交易費(fèi)通過(guò)類(lèi)似于股票市場(chǎng)股息和回購(gòu)的機(jī)制，為代幣持有者增值。優(yōu)先費(fèi)作為質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)的一部分支付給驗(yàn)證者，類(lèi)似于股息。基礎(chǔ)費(fèi)會(huì)被銷(xiāo)毀以減少 ETH 的供應(yīng)量，獎(jiǎng)勵(lì)所有代幣持有者，類(lèi)似于回購(gòu)。（圖表 5）
圖表 5：費(fèi)用通過(guò)質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)和銷(xiāo)毀分配給代幣持有者
Arbitrum One 和 Base 等 Layer 2 網(wǎng)絡(luò)也收取交易費(fèi)。由于它們依賴(lài)以太坊 Layer 1 網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行最終結(jié)算和安全保障，Layer 2 能夠收取更低的交易費(fèi)，并每秒處理更多交易。然而，Layer 2 會(huì)將部分費(fèi)用轉(zhuǎn)給 Layer 1，作為結(jié)算和安全服務(wù)的支付。去年，以太坊經(jīng)歷了一次名為 Dencun 的硬分叉（網(wǎng)絡(luò)更新），旨在擴(kuò)展 Layer 2 生態(tài)系統(tǒng)。Dencun 升級(jí)引入了 blob[8] 交易，這是一種讓 Layer 2 以低成本將數(shù)據(jù)發(fā)布到 Layer 1 的方式。此次升級(jí)成功顯著增加了 Layer 2 上的用戶(hù)數(shù)量和交易數(shù)量（圖 6）。
圖 6：以太坊 L2 層活動(dòng)顯著增長(zhǎng)
然而，blob 交易的引入也影響了整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的費(fèi)用水平和分配。最重要的是，blob 交易減少了 Layer-2 支付給 Layer-1 的費(fèi)用（圖表 7）。這導(dǎo)致一些觀察人士認(rèn)為 Layer-2 是以太坊的“寄生蟲(chóng)”，因?yàn)樵诙唐趦?nèi)，Layer-2 的成功是以 Layer-1 的損失為代價(jià)的。但如果 Layer-2 能夠從留在以太坊生態(tài)系統(tǒng)中獲益——例如安全保障和其他網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)——那么從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，一個(gè)龐大的 Layer-2 生態(tài)系統(tǒng)最終將為以太坊網(wǎng)絡(luò)和 ETH 帶來(lái)更大的價(jià)值。
圖 7：以太坊 L2 向 L1 支付的費(fèi)用減少
未來(lái)的升級(jí)將繼續(xù)擴(kuò)展 L1 和 L2 層。Pectra 升級(jí)計(jì)劃于 2025 年 4 月進(jìn)行，它將結(jié)合 Prague（執(zhí)行層）和 Electra（共識(shí)層）的增強(qiáng)功能。在擴(kuò)展性方面，以太坊改進(jìn)提案 7691 優(yōu)化了 Blob 存儲(chǔ)，目標(biāo)是每個(gè)區(qū)塊 6 個(gè) Blob，使 Dencun 的 Blob 容量翻倍。展望未來(lái)，隨著“完全 Danksharding”（見(jiàn)圖 8）概念的實(shí)施，以太坊的擴(kuò)展?jié)摿赡軙?huì)顯著提升。[9] 此次升級(jí)將同時(shí)擴(kuò)展每個(gè)區(qū)塊的 Blob 數(shù)量和每個(gè) Blob 的大小，從而大幅提高 TPS 的上限。圖 8 顯示，Pectra 和完全 Danksharding 可能會(huì)影響以太坊 L2 層的交易容量。
圖 8：未來(lái)以太坊的升級(jí)將大幅增加 L2 容量
智能合約平臺(tái)費(fèi)用的前景高度不確定，部分原因是該技術(shù)尚處于早期階段，我們尚不清楚像以太坊這樣的平臺(tái)能夠長(zhǎng)期保持多少定價(jià)權(quán)。智能合約平臺(tái)之間相互競(jìng)爭(zhēng)，也與中心化系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)。為了長(zhǎng)期保持定價(jià)權(quán)，它們需要提供差異化功能，以防止用戶(hù)轉(zhuǎn)向更便宜的（中心化或去中心化）替代方案。盡管以太坊區(qū)塊鏈比許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手速度慢且成本更高，但灰度研究公司 (Grayscale Research) 認(rèn)為，其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)——包括高價(jià)值的鏈上資產(chǎn)以及對(duì)去中心化和安全性的重視——將有助于提升采用率和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，并最終隨著時(shí)間的推移為以太坊提供一定的定價(jià)權(quán)。
圖 9 展示了以太坊如何通過(guò)增加容量和保持定價(jià)權(quán)來(lái)提高費(fèi)用的一個(gè)例子。我們假設(shè) Layer-1 的平均交易費(fèi)用為 5.00 美元，而 2019 年以來(lái)的平均交易費(fèi)用為 6.30 美元。[10]從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，Layer 1 大概會(huì)主要用于高價(jià)值交易和對(duì)安全性要求較高的交易。對(duì)于 Layer 2，我們假設(shè)平均交易費(fèi)用為 0.05 美元，這與近期經(jīng)驗(yàn)類(lèi)似。我們進(jìn)一步假設(shè)以太坊 Layer 1 每秒處理 100 個(gè)交易，而以太坊 Layer 2 每秒處理 25,000 個(gè)交易。這些是假設(shè)的 TPS 預(yù)測(cè)，在以太坊擴(kuò)容路線(xiàn)圖的指導(dǎo)下，并假設(shè)基于智能合約的應(yīng)用總體需求顯著增長(zhǎng)，未來(lái) 3-5 年內(nèi)是可以實(shí)現(xiàn)的。[11]
根據(jù)這些假設(shè)，以太坊 Layer 1 的總交易費(fèi)將從過(guò)去六個(gè)月約 17 億美元的年化增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至 200 億美元以上（圖表 9）。盡管交易費(fèi)的前景高度不確定，但如果以太坊能夠執(zhí)行其擴(kuò)容策略并保持一定的定價(jià)能力，從技術(shù)上講，它應(yīng)該能夠大幅提高交易費(fèi)收入。為了監(jiān)測(cè)進(jìn)展，投資者應(yīng)該考慮跟蹤此簡(jiǎn)化模型中的基本面變量——即 Layer 1 和 Layer 2 的 TPS 以及 Layer 1 和 Layer 2 的平均執(zhí)行費(fèi)。[12]
圖 9：以太坊手續(xù)費(fèi)收入可以隨著擴(kuò)容和定價(jià)能力的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)
在上一輪加密貨幣牛市中，比特幣和以太坊最初同步上漲。然而，到了2021年，以太坊的價(jià)格上漲速度更快，最終實(shí)現(xiàn)了從2019年初到2021年11月市場(chǎng)峰值期間價(jià)格回報(bào)率約為比特幣的兩倍（圖10）。一些加密貨幣投資者可能已經(jīng)為當(dāng)前周期的類(lèi)似模式做好了準(zhǔn)備——隨著周期的成熟，以太坊的表現(xiàn)將顯著優(yōu)于其他加密貨幣——但他們對(duì)其近期的疲軟表現(xiàn)感到失望。
圖 10：上一個(gè)加密貨幣周期中，以太坊最終跑贏了比特幣
Grayscale Research 認(rèn)為，以太坊的表現(xiàn)不佳是一個(gè)健康的信號(hào)，表明加密貨幣市場(chǎng)關(guān)注基本面。在我們的分析框架中，加密貨幣市場(chǎng)主要根據(jù)費(fèi)用來(lái)區(qū)分智能合約平臺(tái)。[13] 盡管不同區(qū)塊鏈之間的費(fèi)用轉(zhuǎn)化為代幣價(jià)值的方式并不完全相同，但它們通常會(huì)轉(zhuǎn)嫁給代幣持有者，而且費(fèi)用可以說(shuō)是衡量區(qū)塊鏈活動(dòng)最直接的可比指標(biāo)。
在智能合約平臺(tái)加密貨幣領(lǐng)域，以太坊和 Solana 的費(fèi)用和市值都相對(duì)較高（圖表 11）。自 2023 年底以來(lái)，Solana 在智能合約平臺(tái)加密貨幣領(lǐng)域的費(fèi)用收入和市場(chǎng)份額有所增加，而以太坊的費(fèi)用收入和市值則有所下降。換句話(huà)說(shuō)，由于基本面的變化，市場(chǎng)已經(jīng)適當(dāng)?shù)刂匦露▋r(jià)了以太坊和 Solana 的相對(duì)價(jià)值。在圖表 11 所示的簡(jiǎn)單框架中，Solana 的價(jià)格向上并向右移動(dòng)，目前看來(lái)估值大致合理（“已增長(zhǎng)至其估值水平”）。相比之下，以太坊的價(jià)格則向下和向左移動(dòng)，如今其估值可能高于其費(fèi)用收入。
圖 11：由于費(fèi)用增長(zhǎng)較弱，以太坊的表現(xiàn)不及 Solana
這些競(jìng)爭(zhēng)地位的細(xì)微差異固然重要，但其重要性遠(yuǎn)不及整個(gè)類(lèi)別的潛在增長(zhǎng)。所有智能合約平臺(tái)的普及都處于早期階段。例如，以太坊目前的月活躍用戶(hù)僅為 700 萬(wàn)左右，而 Facebook 母公司 Meta Platforms 報(bào)告稱(chēng)，截至 2024 年 12 月，其應(yīng)用程序的“日活躍用戶(hù)”已達(dá) 33.5 億。[14] 隨著普及率的提高，智能合約平臺(tái)有望從復(fù)合網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)中獲益。參與度的提升不僅能推動(dòng)交易量和手續(xù)費(fèi)收入的增加，還能加速開(kāi)發(fā)者活動(dòng)、流動(dòng)性深度以及跨生態(tài)系統(tǒng)的互操作性。這種普及和實(shí)用性的循環(huán)可以放大整個(gè)類(lèi)別的價(jià)值獲取。
最終勝出的網(wǎng)絡(luò)很可能是那些隨著時(shí)間的推移獲得最高交易費(fèi)，并且其原生代幣擁有良好結(jié)構(gòu)性供需條件（例如，由于有限的供應(yīng)增長(zhǎng)和作為抵押資產(chǎn)或支付媒介的結(jié)構(gòu)性需求）的網(wǎng)絡(luò)。Solana、Sui 和其他一些智能合約平臺(tái)將憑借高吞吐量、低交易成本和普遍出色的用戶(hù)體驗(yàn)，從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出。以太坊憑借其龐大而多樣化的應(yīng)用和開(kāi)發(fā)者生態(tài)系統(tǒng)、大量的鏈上資本以及優(yōu)先考慮去中心化、安全性和中立性的文化，脫穎而出。我們預(yù)計(jì)這些特性將繼續(xù)吸引大量用戶(hù)加入以太坊生態(tài)系統(tǒng)，并相信以太坊未來(lái)將在智能合約平臺(tái)區(qū)塊鏈的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占據(jù)顯著份額。
[1] 資料來(lái)源：Nodewatch.io、Artemis、DeFi Llama、Electric Capital、Grayscale Investments。除開(kāi)發(fā)者數(shù)量截至 2024 年 11 月外，所有數(shù)據(jù)均截至 2025 年 3 月 17 日。生態(tài)系統(tǒng)總交易量涵蓋以下 L2：Base、Arbitrum One、OP Mainnet、ZKsync Era、Starknet、Blast、Linea、Scroll 和 World Chain。
[2] 資料來(lái)源：Artemis、Grayscale Investments。數(shù)據(jù)截至 2025 年 3 月 17 日。
[3] 更多信息，請(qǐng)參閱 Grayscale.com 的《2025 年 1 月：美國(guó)加密政策重塑正在進(jìn)行中》和《2025 年 2 月：進(jìn)展、困境與機(jī)遇》。????????????????
[4] 更多背景信息，請(qǐng)參閱《以太坊和 Layer 1 區(qū)塊鏈的現(xiàn)狀：用戶(hù)擁有城市的故事》（第一部分和第二部分），Grayscale.com
[5] 資料來(lái)源：Visa 2024 年年度報(bào)告，Grayscale Investments。Visa 在其財(cái)年處理了 2338 億筆交易，約每秒 7400 筆。
[6] 資料來(lái)源：富時(shí)羅素指數(shù)、Artemis、Grayscale Investments。數(shù)據(jù)截至 2025 年 3 月 17 日。
[7] 《市場(chǎng)快訊：合并》，2022 年 9 月 24 日，Grayscale.com。
[8] 以太坊 Blob 是一個(gè)臨時(shí)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)單元（保留時(shí)間約為 18 天），Layer 2 網(wǎng)絡(luò)使用它來(lái)高效地批量處理鏈下交易數(shù)據(jù)，同時(shí)利用以太坊的安全性，與永久鏈上存儲(chǔ)相比，費(fèi)用可降低約 90%。
[9] Danksharding，以太坊路線(xiàn)圖，Ethereum.org。
[10] 資料來(lái)源：Coin Metrics，Grayscale Investments。數(shù)據(jù)截至 2025 年 3 月 15 日。
[11] TPS 假設(shè)并非理論上的最大值。
[12] Layer 2 的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率，即 Layer 保留的執(zhí)行費(fèi)用份額，未來(lái)也可能會(huì)發(fā)生變化，但這超出了本報(bào)告的討論范圍。
[13] 在本報(bào)告中，我們排除了對(duì)代幣估值中“貨幣溢價(jià)”（如有）的討論。請(qǐng)參閱《智能合約平臺(tái)的價(jià)值之戰(zhàn)》，Grayscale.com。
[14] 資料來(lái)源：Token Terminal；Meta 報(bào)告 2024 年第四季度和全年業(yè)績(jī)，Meta 投資者關(guān)系。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
