作者：Yohan Yun 來(lái)源：cointelegraph 翻譯：善歐巴，喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
以太坊正處于自創(chuàng)立以來(lái)最為關(guān)鍵的時(shí)刻之一。底層網(wǎng)絡(luò)的使用率正在急劇下滑，核心數(shù)據(jù)接近多年低點(diǎn)，甚至連聯(lián)合創(chuàng)始人 Vitalik Buterin 都提出了對(duì)以太坊架構(gòu)進(jìn)行徹底改革的激進(jìn)建議。
而機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)不再等待結(jié)果。鏈上數(shù)據(jù)顯示，像 Galaxy Digital 和 Paradigm 這樣的長(zhǎng)期支持者，近幾周已大量削減了他們的以太坊（ETH）持倉(cāng)。
到目前為止，在整個(gè) 4 月，以太坊主網(wǎng)的活動(dòng)持續(xù)下降：網(wǎng)絡(luò)手續(xù)費(fèi)減少，通脹卻在上升。盡管二層網(wǎng)絡(luò)仍在蓬勃發(fā)展，但它們正在侵蝕主網(wǎng)的價(jià)值承接能力。
不過(guò)，事情并非只是以太坊的“崩塌”。一些巨鯨將此次低迷視為一次難得的抄底機(jī)會(huì)。即使是那些在拋售 ETH 的機(jī)構(gòu)，也并未徹底放棄它。
這些機(jī)構(gòu)像是在“分手”，卻又放不下這位“前任”。他們并沒(méi)有徹底拉黑 ETH，而是把它“冷藏”了，同時(shí)去試試像 Solana 這樣的“新對(duì)象”。
最近幾周，鏈上分析師發(fā)現(xiàn)多家機(jī)構(gòu)從其標(biāo)記錢(qián)包中轉(zhuǎn)移大量 ETH，很可能是為了出售。Lookonchain 報(bào)告稱，Galaxy Digital 向幣安轉(zhuǎn)入了 65,600 枚 ETH（價(jià)值約 1.055 億美元）。此前該公司在 2 月份持有約 98,000 枚 ETH，目前已降至 68,000 枚左右（數(shù)據(jù)來(lái)自 Arkham）。
雖然 Galaxy 的 ETH 持倉(cāng)近期有所下降，但相比年初仍處于較高水平。這也反映出 Ethereum 投資產(chǎn)品的整體趨勢(shì)。CoinShares 的數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一周 ETH 投資基金出現(xiàn)了 2,670 萬(wàn)美元的資金流出，過(guò)去八周累計(jì)流出高達(dá) 7.72 億美元。然而，從年初至今的凈流入仍為 2.15 億美元。
與此同時(shí)，Galaxy 也撤出了 752,240 枚 SOL（價(jià)值約 9,837 萬(wàn)美元）。以太坊的部分市場(chǎng)熱度被 Solana 搶走——尤其是在 2024 年至 2025 年初的 memecoin 狂潮中，Solana 成為了主戰(zhàn)場(chǎng)。盡管這股熱潮最終因詐騙、機(jī)器人操作和劣質(zhì)項(xiàng)目而降溫，但它也展示了 Solana 的技術(shù)實(shí)力——在高交易量下依然能維持低費(fèi)用、無(wú)重大宕機(jī)的運(yùn)行表現(xiàn)。
Paradigm 也是另一家削減 ETH 持倉(cāng)的投資機(jī)構(gòu)。4 月 21 日，該公司向 Anchorage Digital 轉(zhuǎn)入了 5,500 枚 ETH（約 866 萬(wàn)美元）。據(jù)鏈上分析師 EmberCN 指出，從 2024 年 1 月開(kāi)始，Paradigm 已將約 97,000 枚 ETH（價(jià)值約 3.0157 億美元）轉(zhuǎn)入 Anchorage，之后又流向了中心化交易所。
Sei Labs 聯(lián)合創(chuàng)始人 Jayendra Jog 向 Cointelegraph 表示：“雖然機(jī)構(gòu)投資者最初是基于‘超音速貨幣’的敘事買(mǎi)入 ETH，但如今，他們面臨的是協(xié)議收入下降和代幣經(jīng)濟(jì)模型惡化的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。”
ETH 的通縮特性曾是吸引投資者的重要賣(mài)點(diǎn)。這個(gè)機(jī)制通過(guò)兩次重大升級(jí)被引入以太坊網(wǎng)絡(luò)。首先是 2021 年 8 月的倫敦硬分叉，引入了 EIP-1559 提案，該提案將部分交易手續(xù)費(fèi)燒毀；隨后是 2022 年 9 月的合并（The Merge）升級(jí)，以太坊正式轉(zhuǎn)為權(quán)益證明（PoS）機(jī)制，大幅減少了新幣發(fā)行量。
在合并升級(jí)之后，ETH 總供應(yīng)量持續(xù)下降，直到 2024 年 4 月，ETH 開(kāi)始重新進(jìn)入通脹狀態(tài)。到了 2025 年 2 月初，ETH 的總供應(yīng)量已經(jīng)超過(guò)了合并時(shí)的水平。
ETH 通脹的部分原因是網(wǎng)絡(luò)手續(xù)費(fèi)大幅下降，導(dǎo)致被銷毀的 ETH 數(shù)量減少。根據(jù) IntoTheBlock 的數(shù)據(jù)顯示，2024 年 4 月 14 日至 21 日期間，以太坊網(wǎng)絡(luò)收取了 1,873.52 枚 ETH 的手續(xù)費(fèi)。這略高于 3 月 17 日當(dāng)周的 1,697.61 枚 ETH，而那一周是自 2017 年 7 月 31 日以來(lái)手續(xù)費(fèi)最低的一周（按 ETH 計(jì)價(jià)）。
4 月 20 日，Vitalik Buterin 提出將當(dāng)前的以太坊虛擬機(jī)（EVM）指令集，替換為 RISC-V 架構(gòu)，以提升網(wǎng)絡(luò)執(zhí)行層的速度和效率。部分人將此舉視為對(duì)現(xiàn)有架構(gòu)“投降”的信號(hào)。
Sei Labs 聯(lián)合創(chuàng)始人 Jayendra Jog 評(píng)論稱：Vitalik 的 RISC-V 提議本質(zhì)上是在承認(rèn)：EVM 的底層架構(gòu)已經(jīng)觸碰到了極限。當(dāng)以太坊的創(chuàng)始人親自提出要替換支撐整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的核心虛擬機(jī)時(shí)，這不是進(jìn)化，而是對(duì)一個(gè)無(wú)法通過(guò)漸進(jìn)方式改進(jìn)的設(shè)計(jì)瓶頸的認(rèn)知。
這一提案發(fā)布的背景，是以太坊基金會(huì)在近期經(jīng)歷了一輪領(lǐng)導(dǎo)層調(diào)整，同時(shí)社區(qū)中關(guān)于以太坊未來(lái)方向的爭(zhēng)議和批評(píng)也在升溫。
以太坊當(dāng)前的困境部分源于其 Rrollup 中心化擴(kuò)容策略。該策略的核心理念是通過(guò)構(gòu)建 Layer 2 擴(kuò)容網(wǎng)絡(luò)，將交易從主鏈轉(zhuǎn)移出去，但仍然利用以太坊主鏈的安全性。這確實(shí)在網(wǎng)絡(luò)高峰期緩解了擁堵問(wèn)題，但也帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)，如 ETH 銷毀減少、生態(tài)系統(tǒng)碎片化等。
不過(guò)，據(jù)以太坊基金會(huì)新任聯(lián)席執(zhí)行董事 Tomasz Stańczak 表示，社區(qū)對(duì) Layer 1 擴(kuò)容的關(guān)注正在提升。Stańczak 在 X 平臺(tái)發(fā)文稱，以太坊基金會(huì)將重新聚焦近期目標(biāo)，主要包括 Layer 1 的擴(kuò)容 以及對(duì) Layer 2 擴(kuò)容方案的支持。
與此同時(shí)，一些巨鯨開(kāi)始趁以太坊價(jià)格回調(diào)時(shí)低位買(mǎi)入。4 月 23 日，區(qū)塊鏈監(jiān)控平臺(tái) Lookonchain 發(fā)現(xiàn)兩個(gè)地址正在累計(jì)價(jià)值數(shù)百萬(wàn)美元的 ETH。而在 4 月 22 日，Lookonchain 還發(fā)現(xiàn)另一個(gè)錢(qián)包自 2 月 15 日以來(lái)已累計(jì)購(gòu)入超過(guò) 1 億美元的 ETH。
ETH 當(dāng)前價(jià)格已從去年 12 月的 4,000 多美元 高位回落，但在 4 月 23 日 當(dāng)天上漲了超過(guò) 10%，重回 1,800 美元以上。
渣打銀行近期在致客戶的一封信中，將 2025 年 ETH 的價(jià)格預(yù)期從 10,000 美元下調(diào)。不過(guò)，對(duì)于當(dāng)前逢低布局的鯨魚(yú)來(lái)說(shuō)，ETH 依然具有向上潛力 —— 該行依然維持年底 4,000 美元的目標(biāo)價(jià)位。
渣打銀行數(shù)字資產(chǎn)研究主管 Geoff Kendrick 表示，這一更為保守的前景預(yù)期主要源于以太坊結(jié)構(gòu)性疲軟的表現(xiàn)。他指出，原本應(yīng)由主鏈獲得的手續(xù)費(fèi)收入，如今已被大量 Layer 2 網(wǎng)絡(luò)“分流”，這也削弱了主鏈的經(jīng)濟(jì)模型。
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