作者：萬連山，來源：格隆
最近有個很難評的新聞：黃金熱潮從“大媽專屬”到“年輕人戰(zhàn)場”。
年輕人瘋起來，大媽也得甘拜下風。
有95后貸款60萬，有人抵押房子套現(xiàn)，還有人用信用卡、網貸湊錢……“金價今年漲了30%，去年漲了28%，利息才4%，這不是穩(wěn)賺嗎？”
對此，大部分中老年人、乃至更年輕的群體，是反對的。
理由五花八門，歸根結底其實是一句話：國人對賭性的厭惡。
但說實話，你如果真從去年就開始貸款買黃金，那確實賺了不少。
客觀來說，能至少在一年以前就堅定看好黃金、并付諸實際行動的人，其實是值得贊賞的。
以結果論，這可比上班強多了。
錯過了一次又一次機會、遲遲不敢上車的旁觀者，又憑什么滿是爹味地去批評別人？
……
當然，我不是鼓勵年輕人貸款去炒黃金。
雖然從去年開始，我們一直看多黃金，但現(xiàn)在金價已經漲到這么高的位置了，你問是否還看漲？
其實依然樂觀。
因為，現(xiàn)在的宏觀局勢似乎并不比過去幾年好、甚至更差，各國央行的購金潮也仍在繼續(xù)……支撐黃金牛市的驅動力，不僅沒減弱、反而更強了。
但你問我還敢不敢加倉？
說實話，不太想加了。
并不是賺夠了，只是看著金銀比在100以上橫了半個月之久，突然覺得……白銀可能更香？
這是個相對的問題。
2022年至今，白銀確實也處于牛市。
但相對黃金，它真的牛嗎？
銀價是金價的跟屁蟲。
在信用貨幣時代，白銀的正常交易邏輯，從來不在其本身。
大體上，銀價跟隨金價上漲、下跌，這是個不完全正確的“常識”。
因為金價上漲，并不會立刻帶動銀價上漲。
之所以如此，是因為白銀在投資上的定位，屬于是黃金的備胎。
只有當金價增長過快時，作為黃金的廉價替代品，白銀才會開始被大量購買，進入上漲周期。
從金價上漲，到銀價上漲，這之間的時間差，往往就是很好的套利機會。
比如，金價徹底突破2000美元、開啟本輪大漲的時間點，在2024年2月初，至今漲幅超過85%；而銀價的行情，卻是在2024年4月初，至今最高漲幅超過55%。
時間差接近2個月。
所以一旦看到黃金大漲，看得比較長遠的投資者除了買黃金，還會提前埋伏白銀。
為什么會存在這么一個時間差？
想要有邏輯的說明這個問題，繞不開被很多自詡“專業(yè)”人士嗤之以鼻的概念：金銀比。
即等重黃金與白銀的價格比。
1996年至今，金銀比的長期均值約為60。
每當金銀比達到40/70，意味著白銀相對比黃金高估/低估，應該做空/做多白銀。
簡單來說，金銀比如果太高，要么白銀漲上去、要么黃金跌下來，才能回歸到平均區(qū)間。
這個規(guī)律，過去三十年得到了多次驗證。
還是說最近的一次。
2018年9月-2020年8月，金價漲幅超過50%；但白銀直到2019年5月才開啟上漲，到2020年8月的最高漲幅只有26%。
這就導致，金銀比在2020年初一度飆到129。
所以前兩年，很多機構和投資人開始質疑金銀比，人為規(guī)律已經失效。
實際上有沒有失效呢？
事后來看，即便金銀比飆到這么極端的位置，但隨著銀價與金價在2020年齊頭并進，金銀比在短短半年之內，就從129回歸到了70上下的區(qū)間。
很明顯，不論多么極端，規(guī)律還在。
但極端情況的出現(xiàn)，也確實導致2020年后金銀比的平均位置，要高于2020年之前。
那又為什么會出現(xiàn)這種極端情況呢？
回過頭看，與金銀比沖高回落高度相關的因素，是恐懼與貪婪指數(shù)VIX指數(shù)。
再上一次出現(xiàn)這種情況，是在上一輪黃金牛市期間。
2008年，VIX指數(shù)一路從20升到130，為歷史最高值，金銀比隨之上漲突破80。
2010年，VIX指數(shù)最低回落至20附近，金銀比也最低達到32。
無論漲跌，VIX指數(shù)總是先金銀比一步。
類似的情況在2020年幾乎復刻。
VIX指數(shù)再次突破130，金銀比再次緊隨高至129，又緊隨前者回落。
兩波行情，總體看上去沒有區(qū)別，但細微上的差別產生了新的問題。
2008年那一波，金銀比從80回落到32，幅度高達60%。
而2020年那一波，VIX指數(shù)的振幅與2008年幾乎一致，但金銀比的回落幅度卻小于前次。
2020年，金價的最高點是2089美元，銀價則始終無法突破30美元。
金銀比回落的最低點，都沒有跌破60。
從而導致，2020年后的金銀比平均位置，高于2020年之前。
也就是說，2018-2020年的那波行情，白銀的價值并沒有得到完全釋放？
為什么？
因為源頭的金價，陷入了震蕩。
一般認為，本輪是黃金大牛市的起點，在2018年，對應的是2001-2011年的十年長牛。
兩者的相同點是在金銀比隨著VIX指數(shù)沖高回落至正常區(qū)間后，金價陷入過一段時間震蕩期。
不同點是，前者的振蕩期不到2年，后者卻從2020年8月持續(xù)到2023年10月，超過3年。
銀價的振蕩期跟著金價走，如下圖所示。
區(qū)別在什么地方？
白銀牛市結束的時間點，比黃金牛市要早一點；而啟動的時間點，正如上文所說，存在明顯的時間差。
正是因為這個時間差的存在，導致銀價的震蕩期比金價更長。
這一輪銀價的震蕩期，直到2024年4月初才算結束。
COMEX黃金走勢，來源：Choice
COMEX黃金走勢，來源：Choice
問題是，黃金在徹底告別2000美元這個坎之后，一路又頂破3000美元，強得不可思議。
而白銀的最高點，還是上個月底的35.5美元。
為什么如此？
其實多觀察下，大體的框架依然是那么熟悉。
上文所述VIX指數(shù)對金銀比的影響，不單單適用于大周期，在更小的時間尺度中似乎同樣成立。
本月初，特朗普的“對等關稅”政策，使得全球恐慌情緒蔓延，VIX指數(shù)在4月3日-7日飆升超過118%，一度突破60。
而在這3個交易日中，金價跌幅6%，銀價的最高跌幅卻一度接近20%，導致金銀比再次出現(xiàn)了夸張的上漲，一度達到110.
但4月7日過后，VIX指數(shù)大幅回調，金銀比卻并沒有特別明顯的變化。
此時此刻，金銀比還在103左右，仍然是一個比較夸張的位置。
即便現(xiàn)在金銀比的平均位置可能比以前要高，這也是不合理的。
對比2020年前后，平均區(qū)間變高，最多也是從60上下抬高到70上下，不可能直接飆到100。
那么正常的金銀比，現(xiàn)在應該是多少呢？
VIX指數(shù)走勢，來源：Choice
為什么黃金會出現(xiàn)前所未有的牛市？
正如我們之前多次討論過的，很大程度上信用貨幣過度超發(fā)，破壞了自身的信用，使得“貨幣”這個屬性，小部分回歸到黃金身上。
而白銀，并不存在這種屬性，還是工業(yè)品和投機品。
否則，同樣是出于牛市中，為什么各國只囤金、不囤銀？
按照這種邏輯，金銀比會徹底改變1980-2006年的穩(wěn)定局面，重新回歸到放棄金本位前的上漲區(qū)間。
看最近20年的走勢，也驗證了這種說法。
問題是，這個上漲幅度有沒有可能那么劇烈？
再回顧一下，2010年金銀比的最低點是32,2020年金銀比的最低點是60。
雖然相差接近一倍，但2010年-2020的平均區(qū)間依然在60左右，2020年以后的平均區(qū)間在70左右。
區(qū)間雖然在升高，但變化并不會那么快。
正常來說，2025年及以后的金銀比區(qū)間，即便比2020-2024年更高，也不可能直接達到100的位置。
也就是說，白銀相比黃金，還有增值的空間。
保守一點，今后的金銀比區(qū)間將穩(wěn)定在80左右。
現(xiàn)在的金價超過3400美元，對應的銀價應該在40美元以上，而現(xiàn)在的銀價只有33美元。
理論價格與實際價格相差20%以上。
就算激進一點，金銀比的區(qū)間將飆升至90，此時對應的銀價應該在37美元以上，同樣高于實際價格。
這是短期的空間。
中期來看，高盛已經將2025年底的金價大幅提高至3700美元，2026年中目標價4000美元。
在金銀比的敘事中，金價的上漲空間，一定程度上也是白銀的上漲空間。
至少在理論上，中、短期看，白銀的行情不會熄火，甚至漲幅可能超過黃金。
但長期來看，不得不警惕一個風險。
如果說，黃金的上漲是貨幣信用下降的體現(xiàn)，是實實在在地重獲了真實價值。
那么，白銀憑什么能跟著漲呢？
僅僅因為金銀比？這未免太過牽強。
為什么白銀漲勢遠遠不如黃金？
為什么實際上的白銀價格，遠遠不如理論價格？
就是因為白銀沒有得到黃金突然得到的真實價值。
它之所以還能跟隨黃金的行情，與過去的金銀走勢保持似是而非的雷同……很大程度上，依靠的是投機屬性。
……
白銀徹底失去貨幣地位后，全球銀礦大量關閉，陡然變得人嫌鬼憎。
這就導致，市面上流通的白銀，變得非常有限。
1973-1979年，美國亨特兄弟瘋狂貸款抄底，共吃下2億盎司白銀，幾乎掌握了整個市場的話語權。
在刻意炒作下，硬是在1980年初，把銀價推高到50美元/盎司的歷史最高水平，導致白銀走私案席卷全球，無數(shù)人一夜暴富。
但轉瞬即崩盤，同樣害得無數(shù)人傾家蕩產。
這件事，使得全世界更清晰認識到：失去貨幣屬性的白銀，除了具備些許工業(yè)價值，就只剩下純純的投機屬性。
而這種投機性質，雖然至今沒有再次大規(guī)模爆發(fā)，但并沒有消失。
歷史什么時候重演？不排除今年有這種可能性。
白銀在低位沉寂了十余年。即便是2020年那波大牛，也是連續(xù)沖擊了4次，才堪堪突破30美元的牛熊分界線。
而2024年這一次，銀價跟著黃金走勢，如此輕易就突破了30美元，意味著下方的空頭頭寸止損被打掉，增加了買方的力量。
多頭積蓄了這么多年，真的能忍住不去主動加大力度，僅僅只是老實地當黃金的“跟屁蟲”嗎？
如果那一刻真的到來，請謹記歷史教訓。
喜來順財經
