作者：insights4vc 翻譯：善歐巴，喜來順財(cái)經(jīng)
Circle Internet Financial由連續(xù)創(chuàng)業(yè)者Jeremy Allaire和Sean Neville于2013年10月創(chuàng)立。Allaire的愿景是利用加密貨幣技術(shù)徹底改變?cè)诰€支付方式。
在早期的采訪中，他將比特幣和數(shù)字貨幣描述為“一生一次塑造互聯(lián)網(wǎng)和全球商業(yè)未來的機(jī)會(huì)”，并希望讓支付“對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)來說更加簡(jiǎn)單、安全、低成本”。
Circle最初的使命是建立一套類似“網(wǎng)絡(luò)中金錢的通用管道系統(tǒng)”，正如HTTP協(xié)議促成信息傳輸一樣（這是Allaire經(jīng)常用來比喻公司長(zhǎng)期目標(biāo)的一句話）。
最初幾年，Circle推出了面向消費(fèi)者的服務(wù)，旨在簡(jiǎn)化加密貨幣支付。2015年，Circle獲得了紐約州首個(gè)BitLicense許可，以運(yùn)營(yíng)數(shù)字貨幣服務(wù)，反映出其早期對(duì)合規(guī)性的重視。公司的業(yè)務(wù)模式也經(jīng)歷了重大演變：
2013–2016年：開發(fā)了基于比特幣的支付應(yīng)用Circle Pay，用戶可通過數(shù)字貨幣進(jìn)行收付款。期間公司共融資超1.35億美元，其中2015年由高盛領(lǐng)投的5000萬美元融資，顯示出主流金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)力背書。
2018年：業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向加密貨幣交易服務(wù)。Circle在2018年初收購了主要加密貨幣交易所Poloniex，試圖進(jìn)軍交易市場(chǎng)。但這一決定最終被證明失策 —— Circle在2019年將其出售，傳聞虧損達(dá)1.56億美元。同期還出售了其他非核心產(chǎn)品（如2020年出售的一款移動(dòng)投資應(yīng)用Waager Digital），以重新聚焦業(yè)務(wù)方向。
2018–2019年：USDC的推出
Circle的真正“殺手級(jí)應(yīng)用”是USD Coin（USDC）。2018年10月，Circle與Coinbase共同成立CENTRE聯(lián)盟，并推出USDC —— 一種與美元1:1錨定的穩(wěn)定幣。USDC由美元資產(chǎn)全額儲(chǔ)備，并作為一種受監(jiān)管、透明度高的穩(wěn)定幣替代方案登場(chǎng)。這標(biāo)志著公司從消費(fèi)者應(yīng)用開發(fā)轉(zhuǎn)型為穩(wěn)定幣發(fā)行商和加密金融基礎(chǔ)設(shè)施提供商。
2020–2021年：在剝離交易平臺(tái)業(yè)務(wù)后，Circle將精力集中在USDC生態(tài)系統(tǒng)的擴(kuò)展上。2020年初，USDC的流通量約為5億美元（相比之下，頭部穩(wěn)定幣Tether的USDT約為42億美元）。但由于Circle在透明度和合規(guī)性上的努力，USDC快速增長(zhǎng)。在2020–2021年的加密牛市中，其流通量飆升至數(shù)百億美元，驗(yàn)證了轉(zhuǎn)型方向的正確性。值得注意的是，Circle于2018年完成了1.1億美元的E輪融資用于支持USDC上線，并在2021年宣布通過SPAC方式合并上市，以應(yīng)對(duì)USDC的高速增長(zhǎng)。
在發(fā)展過程中，Circle建立了多項(xiàng)關(guān)鍵合作，推動(dòng)穩(wěn)定幣進(jìn)入主流金融體系：
Coinbase – USDC聯(lián)盟：作為CENTRE聯(lián)盟的聯(lián)合創(chuàng)始人，Coinbase從一開始就在平臺(tái)上支持USDC，并在2023年成為Circle的少數(shù)股東。這一合作終結(jié)了CENTRE聯(lián)盟，使Circle成為USDC的唯一發(fā)行方，而Coinbase則獲得50%的儲(chǔ)備利息收入份額。Coinbase在USDC的零售和機(jī)構(gòu)分發(fā)中起到了關(guān)鍵作用，鞏固了雙方對(duì)受監(jiān)管穩(wěn)定幣的共同承諾。
Visa – 全球支付：2020年，Circle加入Visa的金融科技快車道計(jì)劃，并于2021年試點(diǎn)使用USDC進(jìn)行基于以太坊的結(jié)算。2023年，Visa擴(kuò)大了此項(xiàng)目，在以太坊和Solana鏈上通過Worldpay、Nuvei等合作伙伴以USDC結(jié)算數(shù)百萬美元。Circle CEO稱，這一合作展示了穩(wěn)定幣如何推動(dòng)全球支付現(xiàn)代化。
BlackRock – 資產(chǎn)管理：2022年，Circle從BlackRock、Fidelity等機(jī)構(gòu)融資4億美元。BlackRock也成為USDC儲(chǔ)備的關(guān)鍵管理者，推動(dòng)成立了“Circle儲(chǔ)備基金” —— 一個(gè)受監(jiān)管的政府貨幣市場(chǎng)基金，現(xiàn)已持有USDC大部分現(xiàn)金儲(chǔ)備。這一合作增強(qiáng)了機(jī)構(gòu)信任，并優(yōu)化了儲(chǔ)備管理。
機(jī)構(gòu)聯(lián)盟：Circle還與Stripe、MoneyGram、Mastercard（加密卡片）、以及摩根大通、紐約梅隆銀行等建立合作關(guān)系。作為區(qū)塊鏈協(xié)會(huì)的創(chuàng)始成員，Circle持續(xù)積極參與監(jiān)管對(duì)話。這些關(guān)系幫助Circle成為傳統(tǒng)金融與加密世界之間的核心橋梁。
USDC目前是全球第二大穩(wěn)定幣，僅次于Tether的USDT，并在加密市場(chǎng)中發(fā)揮關(guān)鍵作用。其市值一度接近USDT，兩者的主導(dǎo)地位曾數(shù)度交替。
2022年初，USDC增長(zhǎng)迅速，有望超過USDT。2022年5月Terra崩盤后，投資者紛紛逃離高風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定幣，USDC流通量從約490億美元增長(zhǎng)至550億美元，而USDT則從約830億美元跌至660億美元。這一階段USDC的崛起被普遍歸因于Circle在透明度和監(jiān)管合規(guī)方面的優(yōu)勢(shì) —— 相較之下，Tether因儲(chǔ)備不透明而備受批評(píng)，并逐步削減其風(fēng)險(xiǎn)較高的商業(yè)票據(jù)持倉。
但2023年，在美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)和監(jiān)管壓力下，市場(chǎng)格局逆轉(zhuǎn)。USDT強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)先，尤其是在2023年3月的銀行業(yè)危機(jī)中，USDC信心受到?jīng)_擊。硅谷銀行（SVB）倒閉時(shí)，Circle披露有33億美元的USDC現(xiàn)金儲(chǔ)備被凍結(jié)于該行。USDC一度“脫錨”，價(jià)格跌至約0.88美元，后因美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)保SVB存款而迅速恢復(fù)。然而在危機(jī)爆發(fā)當(dāng)周，投資者凈贖回了60億美元USDC。相對(duì)而言，沒有直接暴露于美國(guó)銀行體系的USDT則獲得市場(chǎng)份額。
截至2024年初，Tether的USDT占據(jù)穩(wěn)定幣市場(chǎng)約70%以上的份額（2024年2月約為970億美元/總市值1370億美元），而USDC份額降至約20%（約280億美元）。
穩(wěn)定幣市場(chǎng)份額會(huì)隨著市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)。2023年，USDT主導(dǎo)地位上升至約63%；而USDC份額雖一度下滑，但在2025年初已反彈至約25%，反映出市場(chǎng)對(duì)其的重新信任。2022年算法穩(wěn)定幣UST的崩盤使投資者更加傾向于USDC這類有資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣。
截至2025年第一季度，USDC再次進(jìn)入增長(zhǎng)軌道。Circle報(bào)告稱2025年3月USDC流通量約為600億美元，同比增長(zhǎng)78%。這從2023年末的約240億美元低點(diǎn)反彈，顯示出市場(chǎng)信心回升以及新應(yīng)用場(chǎng)景帶來的需求。USDC目前約占穩(wěn)定幣市場(chǎng)總價(jià)值的四分之一，USDT約占三分之二。USDC與USDT合計(jì)占據(jù)穩(wěn)定幣市場(chǎng)90%以上的供應(yīng)份額，其它如BUSD和DAI占據(jù)剩余部分。值得注意的是，算法穩(wěn)定幣（通過算法維持錨定而非全額儲(chǔ)備）在經(jīng)歷高調(diào)失敗后大多被市場(chǎng)淘汰。TerraUSD于2022年5月歸零的崩盤凸顯了無擔(dān)保穩(wěn)定幣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使USDC和USDT這類有全額儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣成為信任選項(xiàng)。USDC因這一“避險(xiǎn)”趨勢(shì)受益——無論是監(jiān)管者還是用戶，都開始將全額抵押的穩(wěn)定幣視為更穩(wěn)妥的模型。
USDC在去中心化金融（DeFi）生態(tài)中已深度整合，因其透明性和可靠性，常被DeFi平臺(tái)選為首選穩(wěn)定幣。許多去中心化協(xié)議依賴USDC提供流動(dòng)性，并將其用作穩(wěn)定記賬單位：
在借貸平臺(tái)（如Aave、Compound）上，USDC是最常被借出和提供的資產(chǎn)之一，適用于賺取收益或杠桿操作。由于其價(jià)值穩(wěn)定，USDC也成為加密抵押貸款的理想抵押品。
在去中心化交易所（DEX）上，USDC交易對(duì)連接加密資產(chǎn)與穩(wěn)定美元價(jià)值。例如Uniswap上的USDC/ETH池是交易量最大的對(duì)之一，能在低波動(dòng)中提供關(guān)鍵流動(dòng)性。
在穩(wěn)定幣兌換池（如Curve Finance）中，USDC也是核心資產(chǎn)。用戶可在USDC、USDT、DAI等之間以極小滑點(diǎn)進(jìn)行兌換。自2022年后，因風(fēng)險(xiǎn)較低，USDC在這類池中的比重上升。
MakerDAO的DAI穩(wěn)定幣部分由USDC作為抵押（通過其Peg Stability Module）支持，意味著Maker持有數(shù)十億美元USDC以維持DAI匯率穩(wěn)定。這種“中心化抵押”曾引發(fā)爭(zhēng)議，但也凸顯了USDC作為DeFi儲(chǔ)備資產(chǎn)的重要性。
總之，USDC已成為DeFi中事實(shí)上的數(shù)字美元基礎(chǔ)設(shè)施。其用途已超越加密交易，支撐著DAO金庫、NFT市場(chǎng)和鏈上外匯市場(chǎng)。Circle通過將USDC擴(kuò)展至19條以上區(qū)塊鏈（如Ethereum、Solana、Avalanche、Tron及2023–24年上線的新鏈）推動(dòng)其在各生態(tài)系統(tǒng)的普及。
在加密原生領(lǐng)域之外，USDC也日益被用于傳統(tǒng)支付和結(jié)算場(chǎng)景：
跨境支付：新興市場(chǎng)的企業(yè)采用USDC以更低成本、更快速度完成跨境交易。例如，巴西制造商可用USDC向尼日利亞供應(yīng)商付款，繞過SWIFT系統(tǒng)及多重中轉(zhuǎn)銀行。穩(wěn)定幣消除了匯率轉(zhuǎn)換費(fèi)和延遲，實(shí)現(xiàn)近乎即時(shí)結(jié)算。2024年，專注于非洲和拉美B2B匯款的初創(chuàng)企業(yè)（如Yellow Card、Conduit）交易量翻倍，企業(yè)更傾向于用USDC進(jìn)行貿(mào)易支付。節(jié)省成本明顯——通過穩(wěn)定幣從美國(guó)向哥倫比亞匯款200美元僅需幾美分（<0.01美元），而傳統(tǒng)渠道約為12美元。
資金管理：大型企業(yè)也開始嘗試穩(wěn)定幣。2024年，SpaceX與初創(chuàng)公司合作，接受多種貨幣客戶付款，并即時(shí)轉(zhuǎn)換為USDC進(jìn)行資金管理。這顯示穩(wěn)定幣不僅是交易工具，也成為企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金工具。USDC的穩(wěn)定性與流動(dòng)性（可快速兌現(xiàn)金）使其在銀行體系不穩(wěn)定市場(chǎng)中更具吸引力。
金融科技集成：主要金融科技和支付公司已整合USDC。例如，Stripe支持向某些國(guó)家自由職業(yè)者和賣家以USDC進(jìn)行支付，解決傳統(tǒng)支付慢或費(fèi)用高的問題。MoneyGram推出服務(wù)，支持現(xiàn)金兌入兌出USDC，連接實(shí)體現(xiàn)金與數(shù)字美元。Circle的API也支持新銀行應(yīng)用，為高通脹國(guó)家用戶提供USDC賬戶，作為本地貨幣替代。
Visa與Mastercard試點(diǎn)：Visa已使用USDC為商戶結(jié)算交易。Mastercard與Circle合作測(cè)試（如通過USDC余額支付的卡片）。這類舉措模糊了信用卡網(wǎng)絡(luò)與區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)之間的界限，預(yù)示未來穩(wěn)定幣可能像法幣一樣廣泛用于商業(yè)。
全球擴(kuò)展：在拉美、非洲、中東等高通脹新興市場(chǎng)，穩(wěn)定幣成為美元替代品。USDT與USDC都被廣泛使用以對(duì)抗本幣貶值。Circle以“全球數(shù)字美元訪問”為口號(hào)推廣相關(guān)應(yīng)用場(chǎng)景——讓任何擁有手機(jī)的人都能持有穩(wěn)定美元資產(chǎn)。例如在阿根廷和土耳其，居民通過交易所或P2P市場(chǎng)使用USDC儲(chǔ)蓄美元以應(yīng)對(duì)50%以上的通脹。雖然某些地區(qū)過去更常使用USDT（因歷史更長(zhǎng)或獲取更便利），但USDC因其信譽(yù)正逐漸吸引更多新興市場(chǎng)用戶及金融科技公司。
Circle 有意將 USDC 定位為值得信賴、合規(guī)的穩(wěn)定幣，并積極與美國(guó)及海外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作：
在美國(guó)，Circle 是一家持牌匯款公司，并一直強(qiáng)調(diào)遵守法律（例如 KYC/AML）。Circle 是 2015 年紐約 BitLicense 的早期獲得者，在許多加密貨幣公司避免嚴(yán)格的許可時(shí)，Circle 展示了監(jiān)管資質(zhì)。Circle 的首席戰(zhàn)略官 Dante Disparte 和首席執(zhí)行官 Jeremy Allaire 經(jīng)常與政策制定者接觸。Allaire 于 2021 年在美國(guó)參議院作證，倡導(dǎo)對(duì)穩(wěn)定幣進(jìn)行合理的監(jiān)管，以將其納入金融體系。Circle 支持推動(dòng)聯(lián)邦穩(wěn)定幣立法，認(rèn)為明確的規(guī)則將鞏固美國(guó)在加密貨幣創(chuàng)新中的作用，同時(shí)保護(hù)消費(fèi)者。
與美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的互動(dòng)：Circle 試圖在 2021-2022 年通過 SPAC 上市，這意味著需要向 SEC 提交大量披露文件，這要求其必須具備高度的透明度（Circle 必須向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表和儲(chǔ)備數(shù)據(jù)）。雖然 SEC 最終沒有批準(zhǔn) SPAC 合并（稍后會(huì)詳細(xì)介紹），但與其他加密貨幣公司相比，Circle 以公開透明而聞名。Circle 還與執(zhí)法部門進(jìn)行了合作——眾所周知，2022 年 8 月，在美國(guó)財(cái)政部批準(zhǔn)一家加密貨幣混合器 (Tornado Cash) 進(jìn)行非法使用后，Circle凍結(jié)了受制裁地址中約 75,000 美元的 USDC，表明將在其網(wǎng)絡(luò)上執(zhí)行美國(guó)制裁。此舉引起了一些去中心化倡導(dǎo)者的批評(píng)，但它強(qiáng)調(diào)了 Circle 合規(guī)第一的立場(chǎng)。
監(jiān)管挑戰(zhàn)：盡管 Circle 態(tài)度鮮明，但到 2023 年，美國(guó)的監(jiān)管環(huán)境仍不確定。穩(wěn)定幣處于灰色地帶——默認(rèn)情況下不被歸類為證券，但缺乏全面的監(jiān)管框架。2023 年初，美國(guó)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)警告銀行注意與加密貨幣相關(guān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（提到穩(wěn)定幣儲(chǔ)備流失）。缺乏聯(lián)邦穩(wěn)定幣法意味著 Circle 必須應(yīng)對(duì)各州的制度，并面臨監(jiān)管機(jī)構(gòu)（或國(guó)會(huì)）可能引入新要求的風(fēng)險(xiǎn)。這種不確定性可能是導(dǎo)致 SEC 對(duì) Circle 的 SPAC 猶豫不決的原因。然而，到 2023 年底，事情取得了進(jìn)展：在兩黨的支持下，國(guó)會(huì)提出了一項(xiàng)《支付穩(wěn)定幣清晰度法案》 。到 2025 年，政治氣候發(fā)生了變化——2025 年新上任的政府表示將采取更加支持加密貨幣的方式，新任 SEC 主席提名人承諾采取“理性”的監(jiān)管立場(chǎng)。聯(lián)邦政府層面的這種更加支持的基調(diào)對(duì) USDC 來說是個(gè)好兆頭，因?yàn)樗档土吮O(jiān)管尾部風(fēng)險(xiǎn)。
全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)：Circle 也積極參與美國(guó)以外的業(yè)務(wù)。它在主要司法管轄區(qū)申請(qǐng)了牌照——例如，Circle Singapore 于 2023 年獲得了主要支付機(jī)構(gòu)牌照，允許其在新加坡金融管理局的監(jiān)督下提供數(shù)字支付代幣服務(wù)。在歐洲，Circle 于 2024 年成為根據(jù)歐盟 MiCA 法規(guī)批準(zhǔn)的首家穩(wěn)定幣發(fā)行人。MiCA?（加密資產(chǎn)市場(chǎng)）為穩(wěn)定幣提供了一個(gè)泛歐框架，Circle 搶先滿足了其標(biāo)準(zhǔn)（包括資本、流動(dòng)性和披露要求）。Circle 還于 2023 年在法國(guó)注冊(cè)成為數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)提供商 (DASP)，為以歐元計(jì)價(jià)的穩(wěn)定幣擴(kuò)張做準(zhǔn)備。這些舉措意味著 USDC 將成為美國(guó)和歐盟為數(shù)不多的完全合規(guī)的穩(wěn)定幣之一，從而簡(jiǎn)化了傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的采用。Circle 正在有效地為穩(wěn)定幣發(fā)行人的監(jiān)管合規(guī)性設(shè)定基準(zhǔn)，這可能成為競(jìng)爭(zhēng)的護(hù)城河。
國(guó)際合作： Circle 與金融穩(wěn)定理事會(huì) (FSB)等機(jī)構(gòu)保持一致，并與各國(guó)央行就穩(wěn)定幣如何與未來的央行數(shù)字貨幣 (CBDC) 共存進(jìn)行合作。雖然一些政府（例如中國(guó)）禁止私人穩(wěn)定幣，但其他國(guó)家政府正在接受受監(jiān)管的穩(wěn)定幣——例如日本的新穩(wěn)定幣法或英國(guó)將穩(wěn)定幣視為電子貨幣形式的提議。Circle 的透明度可能使 USDC 成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)感到滿意的少數(shù)私人穩(wěn)定幣之一。值得注意的是，Circle 在 2022 年底宣布計(jì)劃尋求聯(lián)邦銀行特許，成為一家數(shù)字貨幣國(guó)家銀行，盡管它已暫停這一計(jì)劃，等待更明確的立法。該公司長(zhǎng)期以來的目標(biāo)是成為數(shù)字時(shí)代的完全受監(jiān)管、全儲(chǔ)備銀行實(shí)體，這反映了其在監(jiān)管框架內(nèi)而不是反對(duì)監(jiān)管框架的戰(zhàn)略。
Circle 在其發(fā)展歷程中籌集了大量私人資本，從一家風(fēng)險(xiǎn)投資支持的初創(chuàng)公司發(fā)展成為一家價(jià)值數(shù)十億美元的企業(yè)。關(guān)鍵的融資里程碑包括：
2013–2016 年：A 輪至 D 輪融資約 1.35 億美元，投資者包括 Accel、General Catalyst 和高盛等知名投資者。高盛在 2015 年的參與被視為對(duì) Circle 對(duì)比特幣的態(tài)度的認(rèn)可。
2018 年 5 月：由比特大陸（中國(guó)加密貨幣挖礦巨頭）領(lǐng)投的 1.1 億美元 E 輪融資，估值近 30 億美元。此輪融資明確旨在打造 USDC 和 CENTRE 穩(wěn)定幣框架。
2019 年末：Circle 出售了其眾籌部門并籌集了一些戰(zhàn)略資金（例如從數(shù)字貨幣集團(tuán)獲得 2500 萬美元，該集團(tuán)還涉及合作推出 Circle 的收益產(chǎn)品）。
2021 年 7 月：宣布與 SPAC Concord Acquisition Corp 合并計(jì)劃，最初對(duì) Circle 的估值為 45 億美元。2022 年 2 月，由于 USDC 的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期，交易價(jià)格被修改為對(duì) Circle 的估值為 90 億美元。這意味著由于 USDC 在 2021 年的成功，企業(yè)價(jià)值將大幅增加。
2022 年 4 月：4 億美元融資輪（與 SPAC 流程同時(shí)進(jìn)行的私募），投資者包括貝萊德和富達(dá)。此輪融資（于 2022 年第二季度結(jié)束）鞏固了 90 億美元的估值，并帶來了戰(zhàn)略資本和合作伙伴關(guān)系（如前所述，貝萊德成為儲(chǔ)備資產(chǎn)管理公司）。
2022 年末：SPAC 交易未能完成（于 2022 年 12 月終止），Circle 私有化。盡管遭遇挫折，但 Circle 當(dāng)時(shí)已從最近的融資中獲得了一筆資金，并繼續(xù)保持強(qiáng)勁運(yùn)營(yíng)。到 2022 年底，一些報(bào)告將 Circle 在二級(jí)市場(chǎng)的隱含估值定為 80-90 億美元左右，盡管公開市場(chǎng)條件不利。
2023 年：沒有宣布任何重大公開融資輪次；然而，2023 年 8 月，Coinbase 在解散 Centre Consortium 的過程中收購了 Circle 的股權(quán)，從而進(jìn)行了重大的所有權(quán)重組。Coinbase 的持股規(guī)模尚未披露，但被描述為少數(shù)股權(quán)。這筆交易可能涉及很少或根本不涉及現(xiàn)金，而是一種收入分享安排（Coinbase 獲得 50% 的 USDC 儲(chǔ)備收入）以換取股權(quán)。這表明了 Circle 的隱含估值，但具體數(shù)字仍保密。值得注意的是，Circle 最新的 SEC 文件將 Accel、General Catalyst、Breyer Capital、IDG 和 Oak Investment 列為 IPO 前 5% 以上的股東，表明這些早期的 VC 支持者仍持有大量股權(quán)。
Circle 目前正在為 2025 年的 IPO 做準(zhǔn)備，有報(bào)道稱，該公司的目標(biāo)是估值在 40 至 50 億美元之間。這大約是 SPAC 峰值 90 億美元的一半，反映了 2022-2023 年加密市場(chǎng)的低迷和預(yù)期的重新調(diào)整。然而，對(duì)于一家主要產(chǎn)品（USDC）基本上只有一種的金融科技公司來說，這仍然是一個(gè)很高的估值。Circle 已聘請(qǐng)主要銀行（摩根大通和花旗）作為 IPO 的主承銷商，表明對(duì)機(jī)構(gòu)投資者將支持此次發(fā)行有信心。
USDC 的優(yōu)勢(shì)在于其高質(zhì)量、透明的儲(chǔ)備，這對(duì) Circle 的財(cái)務(wù)狀況至關(guān)重要。每個(gè) USDC 代幣都由 Circle 持有的等值美元儲(chǔ)備支持。截至 2025 年 4 月，這些儲(chǔ)備是保守的且流動(dòng)性很高：
約 80% 或更多的資金投入 Circle Reserve Fund (USDXX)，這是貝萊德管理的 SEC 注冊(cè)政府貨幣市場(chǎng)基金。該基金主要投資于短期美國(guó)國(guó)庫券、隔夜國(guó)債支持的回購協(xié)議和現(xiàn)金，總額超過 535 億美元，與 USDC 流通量非常接近。貝萊德的每日披露確保了市場(chǎng)領(lǐng)先的透明度，而 Tether 等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手僅提供季度摘要。
約 20% 或更少的現(xiàn)金存放在多家銀行合作伙伴（例如紐約梅隆銀行、Customers Bank、Cross River Bank?）中，從而最大程度地降低了風(fēng)險(xiǎn)敞口。在收購硅谷銀行后，Circle 開始每周披露銀行持股情況，通過 Cross River Bank 和紐約梅隆銀行的自動(dòng)鑄幣/贖回功能增強(qiáng)了流動(dòng)性和安全性。
Circle 通過每周更新儲(chǔ)備和德勤每月的第三方證明進(jìn)一步提高了可信度，確認(rèn)儲(chǔ)備始終達(dá)到或超過流通的 USDC。這種嚴(yán)格的報(bào)告使 Circle 與眾不同，確保其儲(chǔ)備本質(zhì)上是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（短期美國(guó)政府債務(wù)和現(xiàn)金），從而最大限度地降低了信貸和利率風(fēng)險(xiǎn)。
Circle 曾短暫推出過Circle Yield?，這是一項(xiàng)機(jī)構(gòu) USDC 借貸計(jì)劃，于 2020 年與 Genesis Global Capital 合作推出，為超額抵押貸款提供便利。在 2022 年的加密信貸危機(jī)期間，Genesis 停止了提款（受到 Three Arrows 和 FTX 的影響），促使 Circle 迅速關(guān)閉 Yield。當(dāng)時(shí)，Circle 對(duì) Genesis 的敞口很小——只有 260 萬美元的超額抵押貸款——并且在 Genesis 倒閉之前，它主動(dòng)將收益率利率降至 0%。到 2023 年初，與 Gemini Earn 等計(jì)劃不同，Circle Yield 結(jié)束時(shí)沒有造成重大損失。此后，Circle 強(qiáng)調(diào)USDC 儲(chǔ)備保持流動(dòng)性，主要持有政府債券，這反映了其謹(jǐn)慎的做法。Circle 現(xiàn)在主要從低風(fēng)險(xiǎn)利息收入而不是信貸活動(dòng)中獲得收入。
Circle 的收入目前主要來自 USDC 儲(chǔ)備產(chǎn)生的利息。它持有數(shù)十億美元的短期美國(guó)國(guó)債和支持 USDC 的銀行存款，產(chǎn)生了可觀的利息收入——2024 年為16.8 億美元，高于2023 年的14.5 億美元。以 4% 的收益率計(jì)算，約400 億美元，僅利息每年就可達(dá)到約 16 億美元。根據(jù) 2023 年的協(xié)議，Coinbase 將獲得 50% 的利息收入，這意味著 Circle 報(bào)告的收入考慮了這一分成安排。
交易和 API 費(fèi)用（來自 USDC 發(fā)行、機(jī)構(gòu)服務(wù)和支付 API）雖然微不足道，但卻提供了多樣化和潛在的增長(zhǎng)。過去來自交易和子公司（Poloniex、SeedInvest）的收入現(xiàn)已停止，Circle 的重點(diǎn)縮小到依賴?yán)⑹杖氲呐l(fā)銀行模式。
Circle 最近扭虧為盈，報(bào)告稱 2023 年凈收入為 2.68 億美元，2024 年凈收入為 1.56 億美元，利潤(rùn)下降反映了更高的運(yùn)營(yíng)成本和 Coinbase 的收入分成。這凸顯了 Circle 對(duì)利率的依賴——更高的利率會(huì)產(chǎn)生可觀的利潤(rùn)，但利率回歸低位可能會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響，而這對(duì)投資者來說是一個(gè)至關(guān)重要的因素。
Circle 過去兩年的財(cái)務(wù)狀況（在其 IPO 文件中披露）相當(dāng)強(qiáng)勁：
2023 年：收入 14.5 億美元，凈收入 2.68 億美元，這得益于第一年全年的可觀利息收入以及與 Coinbase 的收入分成成本減少（新交易于第四季度開始）。可能出現(xiàn)一次性收益或費(fèi)用降低。
2024 年：收入增長(zhǎng)至 16.8 億美元，但由于成本增加（增長(zhǎng)投資、上市公司準(zhǔn)備、合規(guī)、生態(tài)系統(tǒng)獎(jiǎng)勵(lì)以及可能向 USDC 持有者支付的利息），凈收入降至 1.56 億美元。不過，盈利能力驗(yàn)證了穩(wěn)定幣商業(yè)模式的可行性。
資產(chǎn)負(fù)債表：到 2024 年底，大量現(xiàn)金儲(chǔ)備和股東權(quán)益將超過 10 億美元。負(fù)債與 USDC 儲(chǔ)備（投資，而非傳統(tǒng)債務(wù)）掛鉤，類似于貨幣市場(chǎng)基金管理。
IPO 詳情（2025 年）：
預(yù)計(jì)融資額約為 7.5 億美元，估值約為 50 億美元（公眾持股比例約為 15%）。
用于支持企業(yè)增長(zhǎng)、地域擴(kuò)張、研發(fā)（例如 EURC 穩(wěn)定幣）、收購以及滿足潛在監(jiān)管資本要求的資金。
承銷商：摩根大通、花旗集團(tuán)；預(yù)計(jì)紐約證券交易所股票代碼為“CRCL”，IPO 預(yù)計(jì)在 2025 年第二季度或第三季度進(jìn)行。
估值與可比性：
Circle 市值為 50 億美元，相當(dāng)于收益的 30 倍，收入的 3 倍——對(duì)于金融科技增長(zhǎng)而言是合理的，波動(dòng)性低于 Coinbase（估值約為 500-600 億美元，但收入不太可預(yù)測(cè)）。類似金融科技公司 PayPal 的市值為銷售額的 4 倍，收益的 20 倍以下；銀行/貨幣基金經(jīng)理的市值通常較低。
市場(chǎng)情緒：
Circle 的 IPO 測(cè)試了投資者對(duì) 2022 年熊市后加密基礎(chǔ)設(shè)施的興趣。由于加密市場(chǎng)的復(fù)蘇、穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)以及 Circle 的盈利能力，投資者情緒謹(jǐn)慎樂觀。
風(fēng)險(xiǎn)：監(jiān)管不確定性、競(jìng)爭(zhēng)、對(duì)利率的依賴。
優(yōu)點(diǎn)：嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒ǎ▊鹘y(tǒng) IPO 與 SPAC）、兩年審計(jì)財(cái)務(wù)狀況、首席執(zhí)行官 Jeremy Allaire 強(qiáng)調(diào)的透明度。
Circle 由聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Jeremy Allaire領(lǐng)導(dǎo)，他是一位經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)家，以創(chuàng)立 Allaire Corp（ColdFusion 平臺(tái)）和 Brightcove（2012 年 IPO）而聞名。他將 Circle 定位為必不可少的“互聯(lián)網(wǎng)貨幣”基礎(chǔ)設(shè)施，強(qiáng)調(diào)監(jiān)管對(duì)話、合規(guī)性和透明度。聯(lián)合創(chuàng)始人Sean Neville曾任總裁兼聯(lián)席首席執(zhí)行官，于 2019 年左右退出運(yùn)營(yíng)，但仍是獨(dú)立董事和重要股東。
更廣泛的執(zhí)行團(tuán)隊(duì)包括來自金融科技和傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士：
Jeremy Fox-Geen?– 首席財(cái)務(wù)官 (CFO)：?2021 年從金融科技行業(yè)加入 Circle。他通過 USDC 的快速發(fā)展監(jiān)督了 Circle 的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，并為公司做好了上市準(zhǔn)備。他經(jīng)常談?wù)?Circle 的上市之路和財(cái)務(wù)韌性。
Dante Disparte?– 首席戰(zhàn)略官兼全球政策主管：?Disparte 負(fù)責(zé) Circle 與全球各國(guó)政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作。他是華盛頓特區(qū)政策圈內(nèi)備受尊敬的人物，在塑造 Circle 的全球戰(zhàn)略（例如駕馭歐盟的 MiCA、獲得海外許可）方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。他經(jīng)常表達(dá) Circle 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的看法。
Mandeep Walia?– 首席合規(guī)官 (CCO)：?Circle 的合規(guī)主管（聘請(qǐng)自 PayPal）確保了 Circle 在多個(gè)司法管轄區(qū)的許可，并帶頭開展制裁合規(guī)等計(jì)劃。
產(chǎn)品和工程主管：Circle 的產(chǎn)品線（如 Circle 賬戶、API 和跨鏈協(xié)議）的增長(zhǎng)由產(chǎn)品副總裁 Joao Reginatto 和首席技術(shù)官李帆（曾任騰訊和谷歌技術(shù)主管）領(lǐng)導(dǎo)。他們負(fù)責(zé)監(jiān)督 USDC 跨區(qū)塊鏈的技術(shù)集成和新產(chǎn)品研發(fā)（包括 Circle 可能發(fā)行的數(shù)字歐元 EURC）。
Circle 的董事會(huì)由創(chuàng)始人、投資者和獨(dú)立人士組成：
杰里米·阿萊爾(主席) – 創(chuàng)始人和管理發(fā)言人。
肖恩·內(nèi)維爾（Sean Neville） ——聯(lián)合創(chuàng)始人、連續(xù)性。
投資者（>5%）代表為：
吉姆·布雷耶——布雷耶資本首席執(zhí)行官，F(xiàn)acebook 早期投資者；領(lǐng)導(dǎo) A 輪融資，擁有深厚的技術(shù)專業(yè)知識(shí)。
David Orfao?– General Catalyst 合伙人，具有運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，自 2013 年起擔(dān)任董事會(huì)成員。
IDG資本（早期亞洲擴(kuò)張）和Oak HC/FT?（金融科技經(jīng)驗(yàn)，2020年投資）可能有董事會(huì)成員。
Coinbase盡管持有 2023 年的股份，但明顯拒絕了董事會(huì)席位，將控制權(quán)留給了管理層和傳統(tǒng)投資者。IPO 后，預(yù)計(jì)將有更多獨(dú)立董事（監(jiān)管/銀行業(yè)資深人士）來提高治理標(biāo)準(zhǔn)。
Circle 表示，上市將加強(qiáng)其治理。該公司的運(yùn)營(yíng)方式已經(jīng)像一家上市公司一樣，每月都會(huì)提供證明并向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交文件。作為一家上市公司，Circle 將采用獨(dú)立審計(jì)委員會(huì)、正式的美國(guó)證券交易委員會(huì)報(bào)告（10-K、10-Q）和薩班斯-奧克斯利法案控制措施來加強(qiáng)透明度。Allaire 將 IPO 描述為 Circle 透明度理念的延伸——強(qiáng)調(diào)治理是優(yōu)先事項(xiàng)。
一個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域是風(fēng)險(xiǎn)管理。Circle 管理著數(shù)百億美元的資產(chǎn)，因此其風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)（在董事會(huì)或管理層）至關(guān)重要。確保 USDC 贖回的流動(dòng)性是首要關(guān)注點(diǎn)。現(xiàn)金緩沖和多元化銀行合作伙伴等政策在 SVB 危機(jī)期間被證明是有效的。作為潛在的系統(tǒng)性穩(wěn)定幣發(fā)行人，Circle 的治理包括與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)，特別是如果它尋求銀行牌照或適應(yīng)穩(wěn)定幣監(jiān)管。
所有權(quán)（首次公開募股前和首次公開募股后）：
上市前：所有權(quán)集中在早期風(fēng)險(xiǎn)投資公司和管理層手中。持股 ≥5% 的公司包括Accel、General Catalyst、Breyer Capital、IDG、Oak HC/FT。Allaire可能持有約 5-10% 的股份，Sean Neville 的持股范圍也差不多。Coinbase 的股份“很少”（約 5% 或更少），可能與未來的收入分成有關(guān)。貝萊德和富達(dá)沒有進(jìn)入 5% 以上的名單——這表明他們持有約 2-3% 的股份，可能是通過可轉(zhuǎn)換票據(jù)或投資后稀釋。
假設(shè)估值約為 40-50 億美元，7.5 億美元的融資將稀釋 IPO 前持有者的股權(quán)約 15%。資本表估計(jì)：Accel 和 General Catalyst 各約 15%，Allaire 約 7%，Breyer、IDG、Oak 各約 5%，Coinbase 約 4%，其他約 24%，新公眾持有者約 15%。Circle 還可能保留約 10-15% 用于員工股權(quán)激勵(lì)，幫助保留金融科技/銀行人才。
上市后：公眾投資者將持有約 15% 的股份，但如果內(nèi)部人士出售二級(jí)股票，這一比例可能會(huì)上升。長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資家可能會(huì)借此機(jī)會(huì)獲利，但鎖定協(xié)議將延遲銷售。沒有計(jì)劃采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)——Circle 將采用單一股權(quán)結(jié)構(gòu)（1 股 = 1 票）。最初，內(nèi)部人士 + 風(fēng)險(xiǎn)投資家仍將控制約 80-85% 的股份，但隨著時(shí)間的推移，這一比例將會(huì)稀釋。風(fēng)險(xiǎn)投資家可能會(huì)在鎖定期后將股份分配給 LP，從而增加公眾持股量。
戰(zhàn)略股權(quán)（例如來自銀行或網(wǎng)絡(luò)）尚未公布，但可能會(huì)出現(xiàn)。董事會(huì)治理目前仍以風(fēng)險(xiǎn)投資為主，預(yù)計(jì) Breyer 和 Orfao 將在 IPO 期間繼續(xù)留任。Coinbase 可能會(huì)與 Circle 密切協(xié)調(diào)，但不會(huì)通過董事會(huì)席位影響治理。
終止 SPAC 交易（2021-2022 年）
Circle 計(jì)劃通過 SPAC 與 Concord Acquisition Corp 合并上市，估值為 45 億美元（后來由于 USDC 增長(zhǎng)而升至 90 億美元）。由于加密市場(chǎng)動(dòng)蕩（Terra、Celsius、FTX）和 SEC 延遲，該交易于 2022 年 12 月失敗。首席執(zhí)行官 Allaire 提到監(jiān)管時(shí)機(jī)，而不是基本面，并指出 Circle 在籌集 4 億美元后資本狀況強(qiáng)勁。
IPO 延遲和市場(chǎng)狀況
在 SPAC 破產(chǎn)之后，Circle 在艱難的 2023 年市場(chǎng)中謹(jǐn)慎地尋求傳統(tǒng) IPO。USDC 的市值從 500 億美元跌至 300 億美元出頭，美聯(lián)儲(chǔ)加息加上 FTX 后的監(jiān)管壓力增加了阻力。隨著 2024 年情況的改善，Circle 于 2025 年 4 月提交了 S-1 文件——晚了近兩年。盡管如此，它仍維持了運(yùn)營(yíng)、士氣和關(guān)鍵合作伙伴關(guān)系，包括與 Coinbase 的合作。
監(jiān)管緊張
Circle 作為穩(wěn)定幣發(fā)行者的角色帶來了復(fù)雜的監(jiān)督：
SEC 審查：USDC 被標(biāo)記為支付代幣，而不是證券，但缺乏清晰度推遲了 SPAC 批準(zhǔn)。2025 年立法可能會(huì)將監(jiān)督轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲(chǔ)或 OCC。
銀行業(yè)擔(dān)憂：2023 年 3 月的 SVB 危機(jī)暴露了對(duì)穩(wěn)定幣銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管擔(dān)憂。Circle 的應(yīng)對(duì)措施是多元化合作伙伴并尋求獲得國(guó)家銀行執(zhí)照。
全球動(dòng)態(tài)：在紐約監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)閉 Paxos 的 BUSD 后，Circle 解散了 Centre 財(cái)團(tuán)，完全控制 USDC，以實(shí)現(xiàn)更簡(jiǎn)單的治理。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：Circle 提升了 USDC 與 Tether 的透明度，保持了實(shí)時(shí)儲(chǔ)備報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)控制。
透明度和審計(jì)
Circle 改為每周更新儲(chǔ)備，并在 IPO 前聘請(qǐng)德勤進(jìn)行全面審計(jì)。其在硅谷銀行危機(jī)期間的實(shí)時(shí)報(bào)告有助于建立信任。IPO 后的季度披露預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高透明度。
加密貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩（2023-24 年）
Circle 面臨的主要壓力事件：
Terra Collapse（2022 年 5 月）：重點(diǎn)介紹了 USDC 的完全預(yù)留模型。
FTX Implosion（2022 年 11 月）：通過 Genesis 僅獲得 260 萬美元的曝光。
SVB 危機(jī)（2023 年 3 月）：迅速管理 33 億美元的風(fēng)險(xiǎn)敞口，在 60 億美元贖回后維持與 USDC 的掛鉤。
市場(chǎng)放緩：盡管交易量下降，但利息收入增加和成本控制使收入保持穩(wěn)定——沒有裁員。
聲譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng)壓力
幣安轉(zhuǎn)向：幣安在 2022 年轉(zhuǎn)向 BUSD 打擊了 USDC 的市場(chǎng)份額，盡管 2023 年對(duì) BUSD 的監(jiān)管壓力減輕了影響。
技術(shù)與合規(guī)：盡管面臨跨區(qū)塊鏈擴(kuò)展的挑戰(zhàn)和隱私權(quán)倡導(dǎo)者的批評(píng)，Circle 仍然保持著強(qiáng)大的智能合約安全性和合規(guī)性標(biāo)準(zhǔn)。
隨著 Circle 向公開市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，投資者應(yīng)監(jiān)控幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，以評(píng)估 USDC 的采用率、穩(wěn)定性和 Circle 的財(cái)務(wù)狀況。跟蹤 USDC 的總供應(yīng)量（市值）和每月凈發(fā)行量或贖回量可以深入了解采用趨勢(shì)或用戶信心下降。投資者應(yīng)將 USDC 的增長(zhǎng)與更廣泛的穩(wěn)定幣市場(chǎng)進(jìn)行比較。
監(jiān)控鏈上交易速度和交易量可以揭示 USDC 的使用活躍程度，交易速度越快，表明使用頻率越高。將 USDC 的速度與 USDT 等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行比較可以凸顯其商業(yè)吸引力。
投資者應(yīng)仔細(xì)研究現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債之間的儲(chǔ)備構(gòu)成，因?yàn)檫@對(duì) Circle 的利息收入有重大影響。觀察貝萊德提供的 7 天收益率 (USDXX) 并監(jiān)控每 10 億美元 USDC 的利息收入（目前每年約 5000 萬美元，收益率為 5%）至關(guān)重要。此外，儲(chǔ)備期限應(yīng)保持短期以盡量降低風(fēng)險(xiǎn)。Circle 通過 Circle 儲(chǔ)備基金從管理費(fèi)中獲得的潛在收入是另一個(gè)值得關(guān)注的領(lǐng)域。
透明度指標(biāo)（例如詳細(xì)說明支持比率、儲(chǔ)備構(gòu)成、銀行合作伙伴和審計(jì)師報(bào)表的月度證明報(bào)告）是衡量金融穩(wěn)定性的關(guān)鍵指標(biāo)。可以通過持有 USDC 的唯一地址、企業(yè)集成和重要的鏈下用例來衡量采用率的擴(kuò)大。
競(jìng)爭(zhēng)格局，包括與 Tether (USDT) 等主要穩(wěn)定幣以及 PayPal 的 PYUSD 等新進(jìn)入者的市場(chǎng)份額變化，為 Circle 的定位提供了重要背景。
最后，Circle 的季度財(cái)務(wù)報(bào)告將揭示收入增長(zhǎng)、多元化、成本管理（相對(duì)于收入的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用）、利潤(rùn)率和現(xiàn)金儲(chǔ)備。上市后，與 Coinbase、PayPal 和傳統(tǒng)金融科技公司等同行相比的估值指標(biāo)將成為重要基準(zhǔn)。
進(jìn)入 2025 年，Circle 即將實(shí)現(xiàn)其十多年前設(shè)定的目標(biāo)——在公開市場(chǎng)投資者的監(jiān)督下，將加密美元 (USDC) 融入全球金融體系。迄今為止，該公司的基本選擇（全額儲(chǔ)備支持、監(jiān)管參與、合作伙伴模式）被證明是明智的，使得 USDC 得到了廣泛采用并成為了可持續(xù)的收入引擎。然而，未來的道路需要 Circle 以同樣的審慎態(tài)度應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力、監(jiān)管演變和市場(chǎng)波動(dòng)，就像 Circle 在克服過去的挫折時(shí)所表現(xiàn)的那樣。通過監(jiān)控上面概述的關(guān)鍵指標(biāo)和信號(hào)，機(jī)構(gòu)投資者可以隨時(shí)了解 Circle 的健康狀況和進(jìn)展。Circle 的 IPO 不僅僅是一個(gè)流動(dòng)性事件；它將成為更廣泛的加密行業(yè)成熟度的晴雨表，為了解加密原生公司在達(dá)到傳統(tǒng)金融標(biāo)準(zhǔn)時(shí)的表現(xiàn)提供了一個(gè)窗口。以 USDC 為核心，Circle 在 2025 年的故事是金融科技與加密貨幣融合的故事——它的成功公開亮相可能標(biāo)志著穩(wěn)定幣從金融邊緣走向主流邁出了重要一步。
喜來順財(cái)經(jīng)
