作者：假裝在花街
近期市場對4月2日關稅風險的擔憂可能正處于一個關鍵轉折點。如果最終關稅措施的負面影響沒有超出預期，預計短暫的下跌后，前期因擔憂而拋售的資金可能會重新進入市場，疊加積極的美元流動性前景，或將推動美股和比特幣迎來反彈。
然而，盡管美元流動性可能提供一定的支撐，但也要屆時看4月2日關稅措施的實際情況，主要的風險在于關稅措施可能超出預期，以及市場對沖不足，美元流動性的積極作用可能被削弱，以及消費者和投資者信心的持續低迷，另外進入財報季企業一季度盈利能否超越已經不斷下調的預期也是一個關鍵決定因素。
1. 4月2日關稅格局
預期中的對等關稅：
市場普遍預期特朗普政府將于2025年4月2日宣布實施互惠關稅，目標可能指向與美國存在長期貿易逆差的國家。重點受影響國家包括澳大利亞、巴西、加拿大、中國、歐盟、印度、日本、墨西哥、韓國、俄羅斯和越南。這些關稅可能涵蓋所有進口商品，但特朗普也說會有少量行業獲得豁免。
實施這些關稅的理由可能包括糾正不公平的市場準入行為、減少貿易逆差以及保護美國制造業就業。這些潛在的新關稅是建立在已經對中國、加拿大和墨西哥實施的關稅基礎之上的。
廣泛的目標國家和潛在的商品范圍預示著貿易緊張局勢可能顯著升級，使得“負面影響”多少都有會有，只是程度問題，另外最讓我不確定是，特朗普的策略被明確用于支持減稅計劃，這與傳統的貿易政策目標有所不同，也就是美國財政要長期依靠關稅增收，而不僅僅是作為提高美國出口競爭力的談判籌碼，這增加了市場長期下行的可能性。
行業特定的關稅與調查：?
除了廣泛的互惠關稅外，美國還可能根據《1974年貿易法》第301條和《1962年貿易擴張法》第232條，對特定國家和行業展開調查。
今天已宣布對進口汽車征收25%的關稅，預計將于4月2日或3日生效。這項關稅不僅可能影響整車進口，還可能波及汽車零部件，考慮到北美汽車供應鏈的高度整合，其影響范圍將非常廣泛。
此外，針對銅和木材/木材進口的調查也在進行中，未來可能還會對農產品、半導體和藥品等行業征收關稅。
汽車關稅的提前宣布以及其他行業特定調查的啟動表明，4月2日的公告可能不僅限于廣泛的對等關稅，還可能包括對關鍵行業的定向措施，這些措施將對相關行業產生重大影響。
尤其是汽車關稅，已經引起了市場的擔憂，通用、福特、寶馬、大眾、日產、豐田已經應聲大跌。
針對進口委內瑞拉石油國家的關稅：
特朗普的行政命令規定，自2025年4月2日起，對所有從購買委內瑞拉石油的國家進口的商品可能征收25%的關稅。潛在的受影響國家包括多米尼加共和國、歐盟、印度、馬來西亞、俄羅斯、新加坡和越南。
這項二級關稅增加了一層復雜性和潛在的負面意外，因為它基于地緣政治因素而非純粹的貿易失衡來針對特定國家。
對這些國家“所有商品”的廣泛應用可能導致報復性措施越來越多。
不能忽視“超預期”負面沖擊的可能性：?
根據我從利率衍生品市場的觀察，由于可能存在一些國家被豁免或已預先達成協議，目前大部分人其實認為實際的關稅措施可能沒有最初擔心的那么嚴厲。也就是關稅可能導致的顯著經濟混亂、增長放緩和通貨膨脹加劇目前并沒有深度計價。
美聯儲已經下調了美國的經濟增長預期，部分原因就是關稅可能帶來的影響。盡管政府官員可能暗示采取較為寬松的策略，但考慮到已宣布和威脅實施的關稅范圍之廣以及特朗普第一屆政府時期的歷史先例，4月2日出現超出預期的負面沖擊的風險仍然很高。3月26日宣布汽車關稅后市場的初步反應也表明了市場對此類消息的敏感性。
目前加密貨幣市場對此是定價不足的，甚至完全沒有定價，可以看到4月4日期權波動性幾乎沒有溢價：
美股有一些定價，但是也不高大約只比正常的水平高了5個百分點：
VIX指數只有18左右，表明市場擔憂情緒有所上升，但遠低于危機閾值，事實上從2周前觸及29的高點后就一直下跌，比股指的表現要淡定不少：
2. 好消息是美元流動性有望持續回升
1.6萬億美元
JPM用美國商業銀行存款 與 美國貨幣市場基金（MMFs）的AUM 之和來衡量流動性總量，得到年初至今增長了 3200億美元，這個數據年化可以得到全年流動性擴張1.6萬億美元，再考慮到之后銀行貸款加速和放緩QT趨勢，這個預測應該是合理的。這相當于6.4%的流動性擴張，遠高于美國潛在的3.5%的名義GDP增長。
當前美元流動性前景樂觀
美聯儲提前放緩量化緊縮（QT）和美國銀行貸款加速跡象，支持了年初至今觀察到的強勁貨幣創造速度，有望將推動這種速度在年內持續下去。QT的步伐已從每月600億美元減緩至250億美元，這可能意味著每月多留350億美元資金，年度效應約為4200億美元。而貸款增加創造更多存款，通過貨幣乘數效應放大貨幣供給，按目前的水平至少是額外可能帶來數千億美元的增加。
對風險資產的潛在影響：?
下圖中間是美元流動性，上下分別是標普500和BTC，可以看出BTC對美元流動性的變化更為敏感，而股市由于更多依賴企業盈利變化的周期，相關性要弱一些，但無論如何流動性好轉不會是一件壞事。
美元流動性的反面：?可能是更為鷹派的美聯儲立場（減少降息或潛在的加息）可能會進一步加強美元，從而可能加劇關稅對企業盈利的負面影響，并降低風險資產的吸引力。關稅、通脹、美聯儲政策和美元流動性之間的相互作用形成了一個互相牽制的網絡。如果關稅導致更高的通脹，促使美聯儲采取更鷹派的立場，那么由此產生的更強勁的美元可能不會像樂觀的預期的那樣為風險資產提供積極的流動性刺激。
3. 關稅公告與市場反應
歷史經驗
歷史經驗表明，關稅公告最初可能會擾亂市場，導致波動性增加和潛在的下跌。
我們統計了圍繞關稅戰正式宣布類似的事件對傳統股市和加密貨幣市場的影響。 分為正式宣布前后一天的變化，以及后一周的變換。 可以看出基本都會產生負面影響。 比特幣對關稅戰相關公告的反應更為劇烈。 但股市由于對關稅戰有提前定價，所以短期影響較小且數天后基本可以漲回來。 而加密貨幣歷史上在短暫下跌后，跌幅會進一步擴大。
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今日反應
今天市場對2025年3月26日宣布的25%汽車關稅的反應是負面的，三大股指期貨均下跌，企業股跌幅更大，這表明盡管已經有所預期，但投資者仍然對貿易政策發展敏感。關注今明天時候回收回部分跌幅，這可以作為4.2全面關稅的預演，如果汽車行業股很快企穩，則對4.2的行情也可不必過于悲觀。
比特幣的反應有限： 比特幣作為一種風險資產，其價格走勢往往與市場整體的風險偏好密切相關。近期與關稅相關的消息以及更廣泛的市場情緒波動都對比特幣的價格產生了影響。與關稅威脅和公告相吻合，比特幣的價格出現下跌，但很快比特幣反彈回新未之前的8.7萬水平上下，這表明比特幣最近存在韌性。然而，這也很有可能與最近稀薄的交易量有關，昨日交易量在有新聞刺激的情況下只有YTD的60%，表明大玩家暫時觀望沒有參與市場定價。
另外CME溢價在最近幾日反彈行情中依舊持續走低，顯示華爾街資金似乎依舊在離場：
4. Q1 2025財報季的關鍵作用
4月通常標志著財報季的開始，屆時上市公司將公布其第一季度的財務業績。在當前充滿不確定性的宏觀經濟背景下，企業能否超越已被不斷下調的盈利預期，將成為決定市場走向的另一大關鍵因素。
盈利預期下調：?分析師普遍預計2025年第一季度標普500指數的盈利將實現同比增長，但值得注意的是，自年初以來，盈利預期已被多次下調。這種下調反映了對經濟增長放緩、通貨膨脹壓力以及關稅可能帶來的負面影響的擔憂.
超越預期的重要性：?如果企業能夠公布超出這些降低后的預期的盈利和收入，可能會為市場注入信心，緩解對經濟前景的擔憂，并可能抵消部分關稅帶來的負面情緒。相反，如果大量企業未能達到預期，或者給出悲觀的未來指引，可能會加劇市場的擔憂，導致進一步的拋售。
關注的行業和因素：?投資者將密切關注各行業的表現。例如，科技行業的盈利能力，尤其是在人工智能領域，將受到關注。同時，可選消費行業可能會受到消費者支出變化和關稅影響的考驗。此外，企業管理層對關稅影響、供應鏈調整以及未來需求前景的評論也將至關重要。
金融行業：?金融股作為美股Q4業績最好的板塊之一特別值得關注，因為一周前已經跌回川普大選獲勝前的價位。但高盛PB數據顯示對沖基金已經加速買入美股對經濟敏感的板塊股票，上周對沖基金以去年12月以來最快的速度買入了銀行、能源生產商和其他與經濟周期密切相關的板塊股票。所以，雖然關稅可能會帶來一些不確定性，但穩定甚至略有增長的經濟以及持續的資本市場活動可能會為該板塊提供支持。
5. 總結
對關稅風險、美元流動性動態、歷史反應、行業特定前景、美聯儲政策、及市場情緒的全面分析表明，最可能的情況是，市場在關稅公告后會出現短期波動。如果關稅措施的負面影響小于預期，且美元流動性保持相對寬松，則可能出現不錯的反彈。
然而，如果關稅措施依舊強硬且廣泛，市場將延伸考慮到美聯儲因通脹壓力而采取更強硬的貨幣政策立場，那么市場可能會繼續面臨顯著的下行壓力。
簡單來看的話，關注5%，10%兩條線：
因為關于4月2日對等關稅措施，機構調查普遍預估9-10%。 ?
但市場定價隱含稅率更低，通脹衍生品隱含稅率約為機構預測的一半，外匯市場幾乎未計價關稅風險，顯示投資者或低估沖擊。 ?
若要實現特朗破通過關稅填補減稅財政缺口的想法，稅率需達4%-7.5%，年收入約3800億美元。 ?
美方也不想“引發報復”，可能設定一種試探各國底線的最高稅率——也就是10%以下。 ?
若最終稅率低于10%（尤其接近5%），可能觸發風險資產反彈；反之，超過10%的加稅或沖擊全球貿易鏈。 ?關鍵變量是和中國、歐盟的談判、汽車關稅豁免、農業政策及他國報復力度。
此外，即將到來的第一季度財報季及其結果，將為評估企業盈利能力和整體經濟健康狀況提供重要信息，從而進一步影響市場情緒和走向。
喜來順財經
