作者：Insights4vc 翻譯：善歐巴，喜來順財經
自 2020 年以來，美國主要銀行、資產管理公司和支付機構已從謹慎觀望轉向積極投資、建立合作關系或推出加密產品。到 2025 年初，機構已持有約 15% 的比特幣供應量，近一半的對沖基金已將部分資金配置至數字資產。推動這一趨勢的關鍵因素包括：受監管的加密投資工具的推出（例如 2024 年 1 月美國首批比特幣和以太坊現貨 ETF）、區塊鏈上的現實資產（RWA）代幣化，以及機構日益增加的穩定幣結算與流動性使用。機構將區塊鏈視為精簡傳統金融后臺系統、降低成本并進入新市場的工具。
許多銀行和資產管理公司正在試點結合智能合約效率與 KYC/AML 合規性的許可型 DeFi 平臺，同時也在受控環境下探索無許可的公共 DeFi。DeFi 的自動化和透明性有望帶來更快的結算速度、全天候市場以及新的收益機會，從而解決傳統金融長期存在的低效問題。然而，機構仍面臨嚴峻挑戰，主要包括美國的監管不確定性、技術整合難度以及市場波動性，這些因素在一定程度上限制了采用速度。
總體來看，截至 2025 年 3 月，機構采用加密資產的趨勢是“謹慎但加速推進”。傳統金融不再僅是旁觀者，而是在數字資產托管、鏈上借貸和代幣化債券等選定領域小心試水，以獲取切實利益。未來幾年將是決定傳統金融與 DeFi 在全球金融體系中如何深度融合的關鍵時期。
作為領先的加密風險投資基金，Paradigm 調查了來自多個發達經濟體的 300 名傳統金融機構專業人士，并發布了最新報告。以下是報告中的關鍵數據。
哪些領域對金融服務的成本貢獻最大？
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目前約有 76% 的公司涉及加密貨幣
約 66% 的 TradFi 公司正在與 DeFi 合作
目前約有 86% 的公司參與區塊鏈和 DLT
2020 年——初步嘗試
銀行和金融機構開始謹慎進入加密市場。2020 年中，美國貨幣監理署（OCC）明確表示銀行可以提供加密資產托管服務，這為 BNY Mellon 等托管機構打開了大門（該行于 2021 年宣布數字資產托管服務）。企業資金管理領域也開始布局，MicroStrategy 和 Square 高調購買比特幣作為儲備資產，標志著機構信心的增強。支付巨頭 PayPal 在 2020 年底為美國用戶推出加密貨幣買賣功能，使數字資產觸及數百萬消費者。這些舉措標志著主流機構開始將加密貨幣視為合法資產類別。
2021 年——快速擴張
在牛市推動下，機構采用加密貨幣的速度加快。特斯拉斥資 15 億美元購買比特幣，Coinbase 于 2021 年 4 月在納斯達克上市，成為連接華爾街和加密市場的關鍵橋梁。投資銀行順應客戶需求，摩根士丹利開始向富裕客戶提供比特幣基金，摩根大通重啟加密交易部門。10 月，ProShares 推出了首個美國比特幣期貨 ETF（BITO），為機構提供受監管的投資渠道。Fidelity 和 BlackRock 成立專門的數字資產部門。同時，Visa 和 Mastercard 也開始采用穩定幣進行結算（如 Visa 試點 USDC 結算），顯示出對加密支付系統的信心。
2022 年——熊市中的基礎設施建設
盡管 2022 年加密市場下行（Terra 崩盤、FTX 破產），機構仍在持續建設基礎設施。BlackRock 于 2022 年 8 月與 Coinbase 合作，為機構客戶提供加密交易服務，并推出私人比特幣信托基金，這是全球最大資產管理公司發出的重要信號。傳統交易所和托管機構也在擴展數字資產服務，例如 BNY Mellon 開始向部分客戶提供加密資產托管，納斯達克推出加密托管平臺。摩根大通利用區塊鏈進行銀行間交易，其 Onyx 部門通過 JPM Coin 處理了數千億美元的批發支付。與此同時，代幣化試點項目增多，摩根大通等公司在公共鏈上模擬 DeFi 交易，包括代幣化債券和外匯交易（Project Guardian）。然而，美國監管機構對市場波動作出強硬反應，導致一些公司（如納斯達克）在 2023 年底暫?；蚍啪徏用墚a品的推出，等待更明確的法規。
2023 年——機構重返市場
2023 年初，機構興趣回升。2023 年年中，BlackRock 申請比特幣現貨 ETF，隨后 Fidelity、Invesco 等公司相繼提交申請，這是一個重大轉折點，尤其是在 SEC 此前多次拒絕此類申請的情況下。傳統金融支持的加密基礎設施也正式推出，例如由嘉信理財（Charles Schwab）、Fidelity 和 Citadel 支持的 EDX Markets 數字資產交易所，旨在為機構提供合規交易場所。同時，傳統資產的代幣化熱潮興起，例如私募股權巨頭 KKR 在 Avalanche 鏈上代幣化了部分基金，富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）將其基于美國國債的代幣化貨幣市場基金遷移到公共區塊鏈。國際監管機構也開始提供更清晰的監管框架（歐盟通過 MiCA，香港重新開放加密交易）。至 2023 年底，美國批準了以太坊期貨 ETF，市場對現貨 ETF 通過的期待升溫。機構采用加密資產的勢頭在 2023 年底顯得更加穩固，前提是監管障礙得以消除。
2024 年初——現貨 ETF 批準
2024 年 1 月，美國 SEC 批準了首批比特幣現貨 ETF（隨后批準以太坊現貨 ETF），結束了多年的拖延。這一批準成為加密資產主流化的分水嶺，使得養老金、注冊投資顧問（RIA）以及原本無法持有加密資產的保守投資組合得以進入市場。短短幾周內，加密 ETF 迎來了大量資金流入，投資者參與度顯著提高。同一時期，機構加密服務持續擴展，包括 PayPal 推出 PYUSD 穩定幣、德意志銀行（Deutsche Bank）和渣打銀行（Standard Chartered）投資數字資產托管初創公司。截至 2025 年 3 月，幾乎所有美國主要銀行、券商和資產管理公司都推出了加密相關產品或在該領域建立了戰略合作伙伴關系，標志著自 2020 年以來機構已全面進入加密市場。
傳統金融（TradFi）對去中心化金融（DeFi）的態度在2023年至2025年間逐漸轉變。從最初的好奇和謹慎，到嘗試在受控環境中探索DeFi的效率優勢，許多機構已經認識到公共區塊鏈的重要性。雖然DeFi在2022年市場動蕩期間仍然保持正常運作，展現出自動化和透明化的優勢，但合規和風險問題使大多數機構更傾向于“許可型DeFi”——即在封閉或半封閉的環境中運用DeFi技術。例如，摩根大通的Onyx網絡推出JPM Coin，為機構客戶提供受監管的穩定幣支付服務，而Aave Arc則引入了KYC認證機制，讓合格機構能夠在去中心化流動性池中進行交易。這種“擁抱技術，但控制參與”的策略，成為TradFi在2025年前對DeFi的主要應對方式。
在2023年至2025年期間，多個大型金融機構進行了DeFi試點。摩根大通的Onyx平臺與新加坡金融管理局（MAS）領導的Project Guardian合作，在公共區塊鏈上進行代幣化債券和外匯交易，并利用智能合約實現瞬時結算。貝萊德（BlackRock）在2023年底推出BUIDL基金，將一只美國國債貨幣市場基金代幣化，并通過Securitize平臺提供給合格投資者，展示了大型機構如何在合規框架內利用公共區塊鏈。高盛的數字資產平臺（DAP）發行了代幣化債券，并推動數字回購交易，而匯豐銀行（HSBC）使用Finality區塊鏈平臺進行外匯結算。這些試點表明，傳統金融機構正在通過“邊學邊做”的方式，探索如何將DeFi技術應用于支付、借貸和交易等核心業務，以提升效率。
一批由風投和傳統金融公司共同支持的加密基礎設施企業正在崛起，為機構進入DeFi提供橋梁。Fireblocks、Anchorage和Copper等托管機構構建了“機構級”數字資產管理平臺，幫助銀行安全存儲和交易加密資產，同時提供進入DeFi協議的合規工具。Chainalysis和TRM Labs等合規科技公司提供交易監測和分析，使銀行能夠滿足反洗錢（AML）要求，即便是在公共區塊鏈上操作。此外，加密經紀商和金融科技公司也在降低DeFi的復雜性，例如，加密托管機構提供“收益農業”或流動性池訪問服務，機構無需直接管理鏈上操作。隨著錢包、API、身份認證和風險管理工具的完善，TradFi機構的DeFi準入門檻逐漸降低。到2025年，去中心化交易所（DEX）和借貸平臺正逐步整合機構入口，以確保交易對手經過驗證。TradFi已不再將DeFi視為“無法接觸的野蠻西部”，而是作為一種可以在合規框架下謹慎利用的金融創新。大型銀行正在成為受控環境下的早期采用者，認識到忽視DeFi的增長可能會讓它們在金融發展中落后。
美國監管的模糊性阻礙了TradFi在加密領域的推進，但也帶來了機會。2023年，美國證券交易委員會（SEC）采取強硬立場，起訴主要交易所提供未經注冊的證券，并提議將許多DeFi平臺歸類為證券交易所，使得機構在DeFi領域舉步維艱。與此同時，美國商品期貨交易委員會（CFTC）則將比特幣和以太坊視為商品，并對DeFi協議運營者處以罰款，同時倡導更清晰的監管框架。美國財政部則聚焦于DeFi的反洗錢風險，2023年的報告指出，DeFi的匿名性可能被非法分子利用，因此未來可能會要求DeFi平臺實行KYC。2022年，美國外國資產控制辦公室（OFAC）制裁Tornado Cash，表明即使是去中心化的代碼服務，也無法擺脫監管的約束。美國銀行監管機構（OCC、聯儲、FDIC）發布指導意見，限制銀行直接接觸加密資產，迫使機構更多通過受監管的托管人和ETF參與加密市場，而非直接使用DeFi協議。
截至2025年3月，美國仍未通過全面的加密法規，但穩定幣監管和證券-商品劃分等提案已進入深入討論階段。未來，美國對穩定幣的監管（例如是否將其定義為新型支付工具）和托管規則（如SEC的托管提案）將決定TradFi機構在DeFi上的深入程度。由于監管不確定性，美國TradFi機構往往將DeFi實驗限制在受控的“沙盒”環境或海外子公司，等待更明確的法規出臺。
與美國不同，歐盟制定了全面的監管框架（MiCA - 加密資產市場），到 2024 年，該框架將為各成員國的加密資產發行、穩定幣和服務提供商提供明確的規則。MiCA 與代幣化證券交易試點制度一起，為歐洲銀行和資產管理公司提供了更多的創新確定性。到 2025 年初，歐洲的公司將知道如何獲得運營加密貨幣交易所或錢包服務的許可證，機構穩定幣甚至 DeFi 的指導方針也正在制定中。這種相對清晰的規則促使 TradFi 的歐洲分支機構推進代幣化債券和鏈上基金的試點。例如，幾家歐盟商業銀行已根據監管沙盒計劃發行數字債券，并且可以在監督下合法處理代幣化存款。英國也采取了類似的做法：它已發出信號，希望通過量身定制金融法規，成為“加密貨幣中心”——自 2025 年起，FCA 正在制定加密貨幣交易和穩定幣的規則，法律委員會已在法律定義中承認了加密資產和智能合約。這些舉措可能讓位于倫敦的機構比美國同行更快地部署基于 DeFi 的服務（在一定限度內）。
新加坡和香港提供了鮮明的全球對比。新加坡金融管理局對加密貨幣公司實行嚴格的許可制度（自 2019 年起實施），但也通過公私合作積極嘗試 DeFi。新加坡主要銀行星展銀行推出了一個受監管的加密貨幣交易平臺，甚至進行了 DeFi 交易（例如與摩根大通進行的代幣化債券交易）。這個城市國家的做法將許可的 DeFi視為一個在監督下探索的領域，反映出一種觀點，即受控的實驗可以為合理的規則制定提供信息。經過多年的限制，香港在 2023 年扭轉了局面，制定了一個新的框架，許可虛擬資產交易所，并允許在監督下進行零售加密貨幣交易。在政府的支持下，這一政策轉變吸引了全球加密貨幣公司，并鼓勵香港的銀行考慮在受監管的環境中提供數字資產服務。瑞士（其 DLT 法案允許代幣化證券）和阿聯酋（迪拜的 VARA 制定了定制加密規則）等其他司法管轄區進一步強調，全球的監管態度從謹慎適應到積極推動加密金融。
對于美國機構來說，監管法規的零散意味著，在合規解決方案出現之前，大多數直接參與 DeFi 的行為都無法實現。我們看到美國銀行堅持使用聯盟區塊鏈或交易符合現有法律定義的代幣化資產。相反，在框架更清晰的司法管轄區，機構越來越愿意與 DeFi 類平臺互動——例如，歐洲資產管理公司可能會向許可的借貸池提供流動性，或者亞洲銀行可能會在內部使用去中心化的交易協議進行外匯掉期，因為他們知道監管機構已了解情況。缺乏統一的全球規則也帶來了挑戰：一家在全球運營的機構必須協調一個地區的嚴格規則與另一個地區的機遇。許多人呼吁為去中心化金融制定國際標準或安全港，以在不損害金融誠信的情況下發揮其優勢（例如效率、透明度）?？傊?，監管仍然是決定TradFi 參與 DeFi 步伐的最大因素。到 2025 年 3 月，進展顯而易見——美國批準 ETF，全球監管機構頒發量身定制的許可證——但仍有許多工作要做，以建立法律明確性，讓機構能夠全面大規模接受無需許可的 DeFi。
許多領先的 DeFi 協議和基礎設施項目正在直接滿足傳統金融的需求，為機構使用創造入口：
Aave Arc（機構借貸市場）：Aave Arc 是流行的 Aave 流動性協議的許可版本，于 2022-2023 年推出，以滿足機構的需求。它提供了一個私人池，只有白名單中經過 KYC 驗證的參與者才能借出和借入數字資產。通過強制執行 AML/KYC 合規性（通過 Fireblocks 等白名單代理）并僅允許預先批準的抵押品，Aave Arc 解決了 TradFi 的一項關鍵要求——交易對手信任和監管合規性——同時仍提供 DeFi 基于智能合約的借貸效率。這有助于銀行和金融科技貸方利用 DeFi 流動性進行擔保貸款，而無需將自己暴露在公共池的匿名荒野中。
Maple Finance（鏈上資本市場）：Maple 是一個鏈上低額抵押機構貸款市場，類似于區塊鏈上的銀團貸款市場。通過 Maple，經認可的機構借款人（如貿易公司或中型企業）可以按照商定的條款從全球貸方獲得流動性，由進行盡職調查的“池代表”協助。這解決了 TradFi 的一個缺口：低額抵押信貸通常基于關系且不透明，但 Maple 為此類貸款帶來了透明度和 24/7 結算。自 2021 年推出以來，Maple 已發放了數億美元貸款，展示了信譽良好的公司如何更有效地在鏈上籌集資金。對于 TradFi 貸方來說，Maple 的平臺提供了一種通過向經過審查的借款人放貸來賺取穩定幣收益的方法，有效地反映了私募債務市場，但管理費用較低。它展示了 DeFi 如何通過智能合約簡化貸款發放和服務（利息支付等），從而降低管理成本。
Centrifuge（現實世界資產代幣化）：Centrifuge 是一個去中心化平臺，專注于將現實世界資產 (RWA) 作為抵押品引入 DeFi?。它允許發起人（如貿易融資、發票保理、房地產領域的貸方）將發票或貸款組合等資產代幣化為可替代的 ERC-20 代幣，然后投資者可以通過 DeFi 流動性池（Centrifuge 的 Tinlake）為其融資。這種機制本質上將TradFi 資產與 DeFi 流動性聯系起來——例如，一家小企業的發票可以由全球的穩定幣貸方匯集和資助。對于機構，Centrifuge 提供了一個模板，可以將非流動性資產轉變為可投資的鏈上工具，并具有透明的風險分級。它通過利用區塊鏈上的全球投資者基礎，解決了 TradFi 的一個核心效率低下問題：某些行業獲得信貸的機會有限。到 2025 年，甚至像 MakerDAO 這樣的大型協議也會使用 Centrifuge 來加入抵押品，而 TradFi 公司正在觀察這項技術如何降低資本成本并開辟新的資金來源。
Ondo Finance（代幣化收益產品）：Ondo Finance 提供代幣化基金，讓加密貨幣投資者能夠獲得傳統的固定收益收益。值得注意的是，Ondo 推出了OUSG（Ondo 短期美國政府債券基金）等產品，該產品完全由短期國債 ETF 支撐，而USDY則是高收益貨幣市場基金的代幣化份額。這些代幣根據 D 條例向合格購買者提供，并且可以在鏈上全天候交易。Ondo 有效地充當了橋梁的作用，將現實世界的債券包裝成與 DeFi 兼容的代幣，這樣，例如，穩定幣持有者可以換成 OUSG 并從國庫券中獲得約 5% 的收益，然后無縫退出穩定幣。這項創新解決了 TradFi 和加密貨幣面臨的一個緊迫問題：它將傳統資產的安全性和收益帶入數字資產領域，并為傳統基金經理提供了通過 DeFi 的新分銷渠道。 Ondo 代幣化國債（發行額達數億美元）的成功促使競爭對手甚至現有企業考慮推出類似的產品，從而模糊了貨幣市場基金和穩定幣之間的界限。
EigenLayer（重新質押和去中心化基礎設施）：EigenLayer 是一種基于以太坊的新型協議（于 2023 年推出），支持重新質押——重新使用質押的 ETH 安全性來保護新網絡或服務。雖然仍處于起步階段，但它對機構的意義在于基礎設施的可擴展性。EigenLayer 允許新的去中心化服務（如預言機網絡、數據可用性層，甚至機構結算網絡）繼承以太坊的安全性，而無需單獨的驗證器集。對于 TradFi 而言，這可能意味著未來的去中心化交易或清算系統可以搭載在現有的信任網絡（以太坊）上，而不是從頭開始。機構利益相關者正在將 EigenLayer 視為一種潛在的解決方案，可以以高安全性和較低的資本成本擴展區塊鏈用例。從實際角度來看，銀行有朝一日可以部署智能合約服務（例如用于銀行間貸款或外匯），并使用重新質押來確保數十億美元的質押 ETH 得到保護，從而實現在許可賬本上無法實現的安全性和去中心化水平。EigenLayer 代表了去中心化基礎設施的前沿，雖然 TradFi 尚未直接使用，但到 2025-2027 年，它可能會成為下一代機構 DeFi 應用的基礎。
這些例子說明了一個更廣泛的觀點：DeFi 生態系統正在積極開發解決方案以整合 TradFi 的需求——無論是合規性（Aave Arc）、信用分析（Maple）、實際資產敞口（Centrifuge/Ondo）還是強大的基礎設施（EigenLayer）。這種融合是雙向的：TradFi 正在學習使用 DeFi 工具，而 DeFi 項目正在適應以滿足 TradFi 的要求，從而形成一個更成熟、可互操作的金融系統。
傳統金融與加密世界最直接的交匯點之一就是真實世界資產的代幣化——即將傳統金融工具（如證券、債券和基金）上鏈。截至 2025 年 3 月，機構對代幣化的參與已經超越了概念驗證階段，進入實際產品應用：
代幣化基金和存款
幾家大型資產管理公司已經推出了代幣化基金。貝萊德的上述 BUIDL 基金和富蘭克林鄧普頓的 OnChain 美國政府貨幣基金（使用公共區塊鏈記錄股份）允許合格投資者以數字代幣的形式交易基金份額。WisdomTree推出了一套基于區塊鏈的基金（提供國庫券、黃金等的敞口），其愿景是實現 24/7 交易和簡化投資者訪問。這些舉措通常是在現有法規下構建的（例如，在豁免下發行為私人證券），但它們標志著一個重大轉變——傳統資產在區塊鏈基礎設施上交易。一些銀行甚至探索了代幣化存款（受監管的責任代幣），這些存款代表銀行存款，但可以在鏈上移動，旨在將銀行級安全性與加密貨幣般的速度相結合。這些項目中的每一個都表明，機構將代幣化視為提高流動性和減少傳統金融產品結算時間的一種方式。
代幣化債券和債務
債券市場已看到代幣化的早期勝利。2021-2022 年，歐洲投資銀行等實體在以太坊上發行了數字債券，參與者通過區塊鏈而不是傳統清算系統結算和托管債券。到 2024 年，高盛、桑坦德銀行等銀行在其私有區塊鏈平臺或公共網絡上促進了債券發行，表明即使是大型債務發行也可以通過 DLT 完成。代幣化債券承諾近乎即時結算（T+0 而非典型的 T+2）、可編程的利息支付和更容易的部分所有權。對于發行人來說，這可以降低發行和管理成本；對于投資者來說，它可以擴大訪問范圍并提供實時透明度。甚至政府財政部也開始研究將區塊鏈用于債券——例如，香港政府在 2023 年發行了代幣化的綠色債券。市場規模仍然很小（鏈上未償還債券約為數億美元），但隨著法律和技術框架的完善，增長正在加速。
私募市場證券
私募股權和風險投資公司正在將傳統上流動性較差的資產（如私募股權基金或 IPO 前股票）的部分代幣化，為投資者提供流動性。KKR和 Hamilton Lane等公司與金融科技公司（Securitize、ADDX）合作，提供對其部分資金的代幣化訪問權限，允許合格投資者購買代表這些另類資產經濟利益的代幣。雖然范圍仍然有限，但這些實驗指向未來私募股權或房地產的二級市場可以在區塊鏈上運作，從而有可能降低投資者對此類資產的流動性溢價要求。從機構角度來看，這里的代幣化是關于通過使傳統上鎖定的資產可以以較小的單位進行交易來擴大分銷和解鎖資本。
至關重要的是，代幣化趨勢并不局限于 TradFi 主導的舉措——DeFi原生 RWA 平臺正在從另一個角度解決同樣的問題。Goldfinch和Clearpool等協議（以及前面提到的 Maple 和 Centrifuge）正在實現現實世界經濟活動的鏈上融資，而無需等待大銀行采取行動。例如，?Goldfinch通過加密貨幣持有者提供的流動性為現實世界的貸款（如新興市場金融科技貸方）提供資金，本質上充當了一個去中心化的全球信貸基金。Clearpool為機構提供了一個市場，以假名（具有信用評分）推出無擔保借貸池，讓市場為他們的債務定價和融資。這些平臺通常與傳統公司合作——例如，Goldfinch 池中的金融科技借款人的財務狀況可能會由第三方審計——創建 DeFi 透明度和 TradFi 信任機制的混合模型。
目前，RWA 代幣化前景廣闊。由于利率上升，加密市場對真實世界資產收益的需求強勁，這進一步推動了債券和信貸的代幣化（如 Ondo 的成功案例）。機構則被交易效率的提升所吸引：代幣化市場可以秒級結算，全天候運行，并減少對清算所等中介的依賴。
行業預測，未來十年可能會有數萬億美元的真實資產被代幣化，前提是監管問題得到解決。2025 年，我們已看到初步的網絡效應——例如，代幣化國債可以作為 DeFi 貸款協議中的抵押品，這意味著一個機構交易員可以使用代幣化債券借入穩定幣進行短期流動性管理，而在傳統市場中，這種操作是不可能的。這種鏈上資產的組合性（composability）將徹底改變金融機構的抵押品和流動性管理模式。
總體而言，代幣化正在縮小 TradFi 與 DeFi 之間的鴻溝，可能比任何其他趨勢都更直接。它使傳統資產可以進入 DeFi 生態（提供穩定的鏈上抵押品和現金流），同時也為 TradFi 機構提供了一個安全的實驗環境（通過許可型區塊鏈或已知的法律結構）。未來幾年，我們可能會看到更大規模的試點——例如主要證券交易所推出代幣化交易平臺，央行探索與代幣化資產兼容的批發 CBDC（央行數字貨幣），進一步鞏固代幣化在金融行業的未來角色。
盡管機遇巨大，但傳統金融機構在整合 DeFi 和加密資產時面臨一系列挑戰和風險：
監管不確定性：缺乏明確一致的法規是最大風險。如果銀行使用 DeFi 協議，而這些協議后來被認定為非法證券交易所或涉及未注冊資產交易，它們可能面臨執法風險。不同國家的法規差異進一步增加了跨境使用加密網絡的復雜性。
合規與 KYC/AML：公鏈上的 DeFi 平臺通常允許匿名交易，這與銀行的 KYC/AML（反洗錢）義務相沖突。如何在區塊鏈上實施合規性（如白名單機制、鏈上身份驗證、合規預言機）仍在探索中，合規風險使得 TradFi 更傾向于許可型或受監管的 DeFi 解決方案。
托管與安全性：私鑰管理是一個重大風險（丟失或被盜可能導致資產不可恢復）。DeFi 智能合約的漏洞或黑客攻擊也讓機構擔憂，許多公司依賴第三方托管商或自建冷存儲方案，但這些方案仍然缺乏完善的保險。
市場波動和流動性風險：眾所周知，加密貨幣市場波動劇烈。為 DeFi 池提供流動性或在其資產負債表上持有加密貨幣的機構必須承受可能影響收益或監管資本的大幅價格波動。此外，DeFi 市場流動性在危機中可能迅速蒸發；如果協議的用戶違約（例如抵押不足的貸款失?。?，機構可能難以在不出現滑點的情況下平掉大額頭寸，甚至面臨交易對手風險。這種不可預測性與傳統市場中更受控制的波動性和央行支持形成了鮮明對比。
集成和技術復雜性：將區塊鏈系統與傳統 IT 基礎設施集成既復雜又昂貴。銀行必須升級系統以與智能合約交互并管理 24/7 實時數據，這是一項艱巨的任務。此外，人才也存在缺口——評估 DeFi 代碼和風險需要專業知識，這意味著機構需要在競爭激烈的人才市場中聘請或培訓專家。這些因素導致初始進入成本高昂。
聲譽風險：金融機構必須考慮公眾和客戶的看法。參與加密貨幣可能是一把雙刃劍：雖然具有創新性，但它可能會引起保守客戶或董事會成員的擔憂，尤其是在交易所倒閉或機構卷入 DeFi 黑客攻擊或丑聞等事件之后。許多機構都小心翼翼，參與幕后試點，直到他們對風險管理充滿信心。聲譽風險還延伸到不可預測的監管敘述——官員對 DeFi 的負面評論可能會給相關機構蒙上陰影。
法律和會計挑戰：關于數字資產的所有權和可執行性存在尚未解決的法律問題。如果一家銀行持有代表貸款的代幣，那么在法律上是否承認其擁有貸款？缺乏基于智能合約的協議的既定法律先例增加了不確定性。此外，數字資產的會計處理（雖然有所改善，新準則允許在 2025 年之前進行公允價值會計）歷史遺留問題（例如減值規則）和監管機構對加密貨幣的資本要求較高（巴塞爾提案將無擔保加密貨幣視為高風險）。從資本角度來看，這些因素可能使持有或使用加密貨幣在經濟上不具吸引力。
面對這些挑戰，許多機構都采取了戰略風險管理方法：從小規模試點投資開始，利用子公司或合作伙伴試水，并主動與監管機構合作以取得有利結果。他們還為行業聯盟做出貢獻，以制定合規 DeFi 標準（例如，為機構制定身份嵌入代幣或“DeFi 護照”的提案）。克服這些障礙對于更廣泛的采用至關重要；時間表將在很大程度上取決于監管的透明度和加密基礎設施是否持續成熟以達到機構標準。
展望未來，未來 2-3 年傳統金融與去中心化金融的融合程度可能會呈現多種軌跡。我們概述了看漲、看跌和基本情況：
牛市情景（快速整合）：在這種樂觀情景下，到 2026 年，監管清晰度將顯著提高。美國可能會通過一項聯邦法律，劃定加密資產類別，并為穩定幣甚至 DeFi 協議建立監管框架（或許會為合規的 DeFi 平臺制定新的章程或許可證）。有了明確的規則，各大銀行和資產管理公司就會加速其加密戰略——直接向客戶提供加密交易和收益產品，并使用 DeFi 協議實現某些后端功能（例如使用穩定幣的隔夜融資市場）。穩定幣監管尤其可能成為催化劑：如果美元支持的穩定幣獲得官方批準和保險，銀行可以開始大規模使用它們進行跨境結算和流動性，將穩定幣嵌入傳統支付網絡。改進的技術基礎設施也在牛市情景中發揮作用：以太坊的計劃升級和第 2 層擴展使交易更快、更便宜，強大的托管/保險解決方案成為標準。這使機構能夠以較低的運營風險部署到 DeFi。到 2027 年，我們可以看到，銀行間借貸、貿易融資和證券結算的很大一部分將發生在混合去中心化平臺上。在牛市情況下，甚至ETH 質押整合也會變得很普遍——例如，企業的財務部門將質押的 ETH 作為收益資產（幾乎就像數字債券），為機構投資組合增加一種新的資產類別。牛市情況預示著融合：傳統金融公司不僅投資加密資產，還積極參與 DeFi 治理和基礎設施，為塑造一個受監管、可互操作的 DeFi 生態系統做出貢獻，以補充傳統市場。
悲觀情景（停滯或收縮）：在悲觀情景下，監管打擊和不利事件嚴重阻礙了整合。也許美國證券交易委員會和其他監管機構會加倍執法，而不會提供新的途徑——實際上禁止銀行接觸開放的 DeFi，并將加密貨幣敞口限制在少數獲批資產上。在這種情況下，到 2025/2026 年，機構仍將大多處于觀望狀態：他們堅持使用 ETF 和少數許可網絡，但出于法律方面的擔憂，他們避開公共 DeFi。此外，一兩次引人注目的失敗可能會破壞情緒——例如，一個主要的穩定幣崩潰或系統性的 DeFi 協議黑客攻擊導致機構參與者損失，從而強化了該領域風險太大的說法。在悲觀情景下，全球分裂加?。簹W盟和亞洲等市場繼續進行加密貨幣整合，但美國落后，導致美國公司失去競爭力或游說反對加密貨幣以創造公平的競爭環境。如果 TradFi 認為 DeFi 是一種威脅，且缺乏可行的監管，那么他們甚至可能會積極反擊 DeFi，這可能會導致創新放緩（例如，銀行只推廣私人 DLT 解決方案，并阻止客戶進行鏈上金融）。本質上，悲觀的情況是 TradFi-DeFi 協同效應的前景停滯，而加密貨幣在 2027 年之前仍然是機構的利基市場或次要領域。
基本情況（逐步、穩定的整合）：最有可能的情況介于這兩個極端之間——持續的逐步整合，漸進但堅定的進展。在這種基本前景下，監管機構將繼續發布指導意見和一些狹義的規則（例如，穩定幣立法可能會在 2025 年通過，美國證券交易委員會可能會改進其立場，或許會豁免某些機構 DeFi 活動或逐案批準更多加密產品）。沒有進行全面改革，但每年都會帶來一些清晰度。反過來，傳統金融機構謹慎地擴大其加密業務：更多的銀行將提供托管和執行服務，更多的資產管理公司將推出加密或區塊鏈主題基金，更多的試點項目將上線，將銀行基礎設施連接到公共鏈（特別是在貿易融資文件、供應鏈支付和代幣化資產的二級市場交易等領域）。我們可能會看到由聯盟主導的網絡有選擇地與公共網絡互連——例如，一組銀行可以運行一個許可的貸款協議，該協議在需要時連接到公共 DeFi 協議以獲得額外的流動性，所有這些都在商定的規則下進行。在這種情況下，穩定幣可能會被金融科技公司和一些銀行廣泛用作結算媒介，但可能尚未取代主要支付網絡。ETH質押和加密貨幣收益產品開始小規模出現在機構投資組合中（例如，養老基金將其分配的幾個基點投入到有收益的數字資產基金中）。到 2027 年，在基本情況下，TradFi x DeFi 的整合將明顯比今天更加深入——以某些市場中 5-10% 的交易量或貸款在鏈上發生來衡量——但它仍然與傳統系統平行，而不是完全替代。重要的是，趨勢是向上的：早期采用者的成功說服了更保守的同行試水，尤其是在競爭壓力和客戶興趣不斷增加的情況下。
在所有情境中，有幾個關鍵因素將影響結果。監管發展至關重要——任何提供法律明確性（或相反，新的限制措施）的舉措都會立即改變機構行為。穩定幣政策的發展尤為關鍵：安全、受監管的穩定幣可能成為機構去中心化金融交易的支柱。技術成熟度也是一個驅動因素——區塊鏈可擴展性（通過以太坊二層網絡、替代高性能鏈或互操作性協議）和工具（更好的合規集成、私人交易選項等）的持續改進將使機構更為安心。此外，宏觀經濟因素可能也會發揮作用：如果傳統收益保持高位，尋求去中心化金融收益的緊迫感可能較低（降低興趣），但如果收益下降，去中心化金融的額外收益點可能再次成為吸引力。最后，市場教育和歷史記錄也將起到作用——每一年去中心化金融協議展現出韌性，每一個成功的試點（例如，一家大銀行通過區塊鏈順利結算1億美元）都會建立信任。到2027年，我們預計，討論將從“是否”使用去中心化金融轉變為“如何”使用去中心化金融，正如云計算在銀行初期懷疑后逐漸被采納一樣。總的來說，未來幾年可能會看到傳統金融與去中心化金融從謹慎的接觸到更深層次的合作，發展速度將由創新與監管的互動決定。
喜來順財經
