幣安減持與MGX投資的邏輯分析:估值 動(dòng)機(jī)與市場(chǎng)影響

作者：Biupa-TZC，Twitter丨@biupa

隨著市場(chǎng)逐漸冷卻，今天幣安公告了MGX對(duì)幣安進(jìn)行了投資。結(jié)合一月份幣安大量賣出加密資產(chǎn)的客觀事實(shí)，我對(duì)可能的MGX的投資邏輯、幣安減持的動(dòng)機(jī)以及市場(chǎng)影響進(jìn)行分析，希望能為一系列事件提供一個(gè)有邏輯的解釋。

一、少數(shù)股權(quán)投資的估值

在外資投行工作期間，我參與過一宗少數(shù)股權(quán)投資交易MinorityStakelnvestmentDeal)。當(dāng)時(shí)的交易中，買方是一家歐洲養(yǎng)老金資管機(jī)構(gòu)，賣方是一家中國企業(yè)，而我們銀行擔(dān)任買方顧問(BuysideAdvisory)。

在這類投資交易中，買方需要確定目標(biāo)公司的估值，因此通常會(huì)構(gòu)建復(fù)雜的估值模型。

我們當(dāng)時(shí)使用了一個(gè)包含數(shù)十個(gè)工作表(Tab)的Excel模型來進(jìn)行估值測(cè)算，確保交易對(duì)價(jià)合理。

由于買方希望低價(jià)買入，賣方希望高價(jià)出售，雙方通常需要進(jìn)行多輪談判，以達(dá)成一致的交易價(jià)格。

從投資邏輯來看，MGX投資幣安少數(shù)股權(quán)的流程大概率類似。在交易中，MGX需要對(duì)幣安進(jìn)行估值建模，并與幣安就估值和投資條件進(jìn)行談判。

交易對(duì)價(jià)/估值會(huì)是整個(gè)交易的核心問題。買方如果能壓低價(jià)格，就能提高投資回報(bào)(IRR/MOIC);賣方如果能抬高價(jià)格，就能提高自己的收益，兩者利益沖突，這也是我認(rèn)為1月份幣安拋售的由來。

二、MGX的背景及投資方法

MGX是由阿布扎比主權(quán)財(cái)富基金穆巴達(dá)拉(Mubadala)和科技集團(tuán)G42聯(lián)合成立的投資平臺(tái)，具有半主權(quán)基金的屬性。穆巴達(dá)拉以高薪著稱，工作人員多來自歐洲/香港/美國的外資投行，也有從私募基金(Mega Fund)跳槽的，因此團(tuán)隊(duì)專業(yè)度極高。

按照私募股權(quán)投資(PE)的常規(guī)流程，MGX在投資幣安前也會(huì)進(jìn)行詳細(xì)的估值。

最終交易對(duì)價(jià)并未向公眾披露，只有交易相關(guān)的投行、律師、審計(jì)等專業(yè)機(jī)構(gòu)才能看到具體數(shù)據(jù)。常用的計(jì)算方法可能包括P/E，EV/EBITDA，EV/AUM等。這里可以參考美國賣方分析師如何對(duì)Coinbase進(jìn)行估值，邏輯比較類似。

三、幣安的資產(chǎn)構(gòu)成與減持?jǐn)?shù)量

在傳統(tǒng)企業(yè)的估值中，資產(chǎn)主要指固定資產(chǎn)，并會(huì)由專業(yè)機(jī)構(gòu)(如JLL、Cushman&Wakefield)進(jìn)行評(píng)估。作為全球最大的加密交易平臺(tái)，幣安的資產(chǎn)端不僅包括固定資產(chǎn)，還包括大量的加密貨幣持倉。

根據(jù)幣安公開的儲(chǔ)備證明(Proofof Reserves)，其自有資產(chǎn)可以通過“而安錢包余額”減去“客戶凈余額”計(jì)算。在2025年

1月1日:幣安持有約 5萬 BTC、30億 USDT、22萬 ETH、600萬BNB、45萬SOL、7000萬FDUSD、1億 XRP、7億 USDC 等。

2月1日:幣安持有約 2700 BTC、2.7億USDT、150 ETH、500萬 BNB、4000 SOL、3000萬FDUSD、9000萬XRP、13億USDC等。

從數(shù)據(jù)來看，幣安在1月份大幅減持了

5萬 BTC(約50億美元)

22萬 ETH(約7億美元)

100萬 BNB(約6億美元

45萬 SOL(約1億美元)

USDT減少 27億，USDC增加 13億，合計(jì)穩(wěn)定幣凈減持 14億美元

共計(jì)減持約有80億美元的加密資產(chǎn)。

四、幣安大規(guī)模減持的可能原因

幣安在1月份共減持了約 80億美元的加密資產(chǎn)，占其持有資產(chǎn)的大部分。我認(rèn)為主要有以下三點(diǎn)可能原因

1、便于估值確認(rèn)，減少價(jià)格波動(dòng)影響

加密貨幣價(jià)格波動(dòng)較大，單日波幅可達(dá)5%-10%，同時(shí)流動(dòng)性折價(jià)問題明顯。在交易前清理加密資產(chǎn)，有助于減少估值的不確定性，使交易雙方更容易達(dá)成共識(shí)。

2、匹配MGX的投資偏好

作為半主權(quán)基金，MGX的投資可能不僅追求財(cái)務(wù)回報(bào)，而是與阿布扎比政府的招商引資/國家戰(zhàn)略相關(guān)。因此，MGX更有可能關(guān)注幣安的核心交易業(yè)務(wù)，而對(duì)買入其持有的加密資產(chǎn)興趣不高。幣安可能在交易前主動(dòng)剝離加密資產(chǎn)，以匹配MGX的投資偏好。

3、老股東分紅

幣安可能通過減持加密資產(chǎn)，將部分變現(xiàn)資金用于老股東分紅，使老股東能夠在交易前獲得現(xiàn)金。而MGX則可以以更低的價(jià)格入股幣安核心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了雙贏。

五、市場(chǎng)影響分析

幣安的減持行為對(duì)1月的加密市場(chǎng)產(chǎn)生了一定影響

BTC:1月ETF總凈流入52.5億美元，幣安減持的BTC價(jià)值50億美元，兩者基本抵消

ETH:1月ETF總凈流出6.6億美元，幣安減持7億美元，基本等于ETF流出量翻倍

如果幣安未進(jìn)行此輪減持，BTC和ETH的1月收盤價(jià)可能會(huì)高于102,500和3,300。BTC在1月也有可能創(chuàng)出高于109,000的ATH價(jià)格

然而，由于12月中下旬大部分山寨幣(包括ETH)已出現(xiàn)下跌，即便沒有而安的拋壓，市場(chǎng)在1月能否整體邁入新高，仍是未知數(shù)。

我的估計(jì)是如果沒有幣安的拋壓，ETH1月傾向于整體收綠(位于3300以上)，但收盤價(jià)可能低于12月開盤價(jià)3700。山賽對(duì)應(yīng)可能也是整體較12月31日小幅上漲，但仍然低于12月7號(hào)高點(diǎn)。

2月的下跌主要源于川普政權(quán)帶來的關(guān)稅/衰退不確定性，這一點(diǎn)就和幣安的拋壓關(guān)系不大了

六、未來展望

MGX投資后，整體對(duì)于幣市我認(rèn)為是中性或利好的

MGX使用穩(wěn)定幣投資幣安，意味著幣安的資產(chǎn)端新增了穩(wěn)定幣，這些穩(wěn)定而或許會(huì)用于做市借貸/重新買入加密貨幣，從而提升了幣圈的流動(dòng)性

如果MGX對(duì)于幣安要求不再持有加密貨幣，僅作為純粹的交易所運(yùn)營，因?yàn)槎铂F(xiàn)有資產(chǎn)里面已經(jīng)幾乎沒有加密貨幣，這對(duì)于未來的市場(chǎng)不會(huì)再產(chǎn)生負(fù)面影響

如果幣安僅僅是為了估值的方便+股東分紅需求進(jìn)行了拋售，后市仍然有邁入加密貨幣的打算，隨著3月份市場(chǎng)逐步下跌/見底，有可能作為潛在抄底力量重新買回，這對(duì)于后市筑底反彈形成了潛在利好

作為一個(gè)私營企業(yè)，而安確實(shí)沒什么義務(wù)提前告訴我們一月份的賣幣操作。散戶在這個(gè)市場(chǎng)受到的信息不對(duì)稱也不僅僅這一例了。