來源：超感投研
先展示下復利的力量。
左邊是伯克希爾在60年間的年化回報率19.9%，右邊是同期標普500的年化回報率 10.4%。
差距很大，但直觀上也不是那么驚人，但放到60年中的累計回報率就是天地之差。
如果某人在1965年分別投資了1萬美元到伯克希爾和標普500并持有不動，在2024年底他的兩個賬戶余額分別是$550228400，即5.5億美元，和$3905400，即390萬美元。
這就是巴老常說的復利的力量疊加足夠長的時間的驚人效果。可惜不能穿越回去，還是要對當下的投資做出正確決策。
現(xiàn)在顯然是科技股當?shù)赖臅r代。但回顧近期Deepseek沖擊引發(fā)的美股科技股一波三折的暴跌，科技股雖然是未來高速增長之地，但由于過度擁擠，波動大，而且增長的道路十分曲折，不但財報能好到幾時難說，即便好財報也難以持續(xù)超出高預期。優(yōu)秀的公司如applovin，也在不到2周內(nèi)下跌28%（截止2月25日收盤）。
這些明星公司能從當下優(yōu)秀變成長跑冠軍嗎？2024上半年AMD還是挑戰(zhàn)英偉達的全村希望，到了年底，這事已經(jīng)塵埃落定，再無人提。拐點到底是哪一時刻呢？真的很難把握。AMD股價的高點在2024年3月初，此后一路走低，遠在市場得到以上判斷之前。
如果追網(wǎng)紅股真的能賺到最多的錢，那市場推崇的投資大師的應該是木頭姐而不是巴菲特。從結果上看木頭姐的旗艦基金ARKK的近三年年化收益率是-3%。
伯克希爾、對沖基金、指數(shù)基金、ARK都有自己的生態(tài)位。能長期存活下來的策略其實是在差異化的道路上做得好，能夠成為市場上資金的一部分配置選擇。
今天我們就來分析下伯克希爾的差異化道路和配置價值。
經(jīng)營性業(yè)務與投資業(yè)務的關系
伯克希爾·哈撒韋運營著一個獨特的雙引擎商業(yè)模式，將經(jīng)營性業(yè)務與投資業(yè)務有機結合。經(jīng)營性業(yè)務提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，為投資業(yè)務提供彈藥；投資業(yè)務則通過資本增值和股息為整體業(yè)績增色。
2024年經(jīng)營收益474.37億美元 vs 投資收益415.58億美元的意義
2024年財報數(shù)據(jù)揭示了一個關鍵事實：伯克希爾的經(jīng)營性收益(474.37億美元)超過了投資收益(415.58億美元)。這一現(xiàn)象表明，盡管市場常將伯克希爾視為投資工具，它實際上是一家運營實體強大的控股公司。
經(jīng)營收益是更穩(wěn)定、可預測的價值來源
投資收益波動極大：2022年虧損536億美元，2023年盈利589億美元，2024年盈利416億美元。
相比之下，經(jīng)營性收益穩(wěn)步增長，從2023年的374億美元增長到2024年的474億美元，增幅27%。巴菲特反復強調(diào)，評估伯克希爾價值應聚焦于穩(wěn)定增長的經(jīng)營性收益。
極度分散化的控股公司模式
伯克希爾擁有來自約90個行業(yè)的近190家獨立子公司，形成了罕見的多元化程度。這些業(yè)務涵蓋保險、鐵路、能源、制造業(yè)、零售和服務業(yè)等幾乎所有經(jīng)濟部門，為公司提供了跨周期的穩(wěn)定性。
極度去中心化的管理哲學
最引人注目的是伯克希爾的"極度去中心化"管理模式。總部僅有約25名員工，管理著擁有近40萬員工的龐大企業(yè)帝國。子公司管理團隊擁有幾乎完全的運營自主權，這與大多數(shù)控股公司的中央化管理形成鮮明對比。
長期持有不出售的收購策略
伯克希爾幾乎從不出售已收購的企業(yè)，堅持"買入后永久持有"的理念。巴菲特常說："我們購買的不是想要改變的企業(yè)，而是我們不想改變的企業(yè)。"這與私募股權公司的"購入-改善-出售"模式截然不同，吸引了許多不愿被轉售的家族企業(yè)主。
伯克希爾的保險業(yè)務不僅提供投資資金，更是經(jīng)營性收入的重要來源。2024年，保險業(yè)務貢獻了超過110億美元的承保利潤，展示了其作為獨立盈利業(yè)務的強大實力。
浮存金模式及其獨特優(yōu)勢
保險公司收取保費后，在理賠前可以使用這些資金(即"浮存金")。截至2024年，伯克希爾的浮存金達到約1710億美元，相當于一筆零成本或負成本的長期"貸款"。這一獨特資金來源為伯克希爾的投資和收購提供了巨大優(yōu)勢。
GEICO的復蘇
GEICO是保險業(yè)務中的亮點。在Todd Combs的領導下，GEICO經(jīng)歷了飛躍的改善，承保利潤從2023年的36億美元增長至2024年的78億美元，增幅超過116%。這不僅證明了管理能力的重要性，也展示了伯克希爾改善收購企業(yè)的能力。
伯克希爾的非保險業(yè)務展現(xiàn)了穩(wěn)健而多元的表現(xiàn)。
作為美國最大鐵路網(wǎng)絡之一的BNSF貢獻了50.3億美元的穩(wěn)定收益；能源部門(BHE)表現(xiàn)強勁，收益增長60%至37.3億美元，體現(xiàn)了對可再生能源的前瞻布局；龐大的制造、服務和零售部門雖略有下降，但仍創(chuàng)造了130.7億美元的可觀收益，涵蓋從家具到珠寶、航空到食品的廣泛業(yè)務領域。
這種多元化經(jīng)營構建了伯克希爾的經(jīng)濟"全天候"防御系統(tǒng)：當能源價格波動時，消費品業(yè)務可能保持穩(wěn)定；當制造業(yè)面臨周期性下滑，公用事業(yè)的收入依然可靠。在經(jīng)濟衰退期，保險和高速公路運輸可能受挫，但電力需求和基本消費品卻相對堅挺。通過在不同經(jīng)濟周期表現(xiàn)各異的產(chǎn)業(yè)中布局，伯克希爾確保了無論市場環(huán)境如何變化，總有業(yè)務單元能夠維持現(xiàn)金流，不僅抵御了系統(tǒng)性風險，也為抓住逆境中的投資機會保留了充足彈藥，成為公司長期穩(wěn)定增長的堅實基礎。
經(jīng)營業(yè)務如何強化投資業(yè)務
經(jīng)營業(yè)務產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流和浮存金為投資提供了充足"彈藥"，使伯克希爾能夠在市場低迷時抓住機會。2008-2009金融危機期間，伯克希爾正是憑借這種資金優(yōu)勢，向高盛和美國銀行提供了關鍵資金，獲取了極具吸引力的投資條件。
投資業(yè)務如何反哺經(jīng)營業(yè)務
成功的投資增加了伯克希爾的資本基礎，使公司能夠收購更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。例如，蘋果股票的增值為伯克希爾提供了大量資本，支持了后續(xù)的業(yè)務收購。這種良性循環(huán)持續(xù)擴大了公司的經(jīng)營規(guī)模。
雙引擎模式創(chuàng)造的長期復合效應
經(jīng)營性業(yè)務的穩(wěn)定性與投資業(yè)務的增長潛力相結合，創(chuàng)造了獨特的風險收益配置。這種雙引擎模式是伯克希爾能夠?qū)崿F(xiàn)60年19.9%年化回報率的關鍵因素之一，展示了穩(wěn)定經(jīng)營與明智投資結合的威力。
巴菲特的日本商社投資展現(xiàn)了獨特的戰(zhàn)略眼光。他克服了大多數(shù)美國投資者面臨的文化和語言障礙，在日本資產(chǎn)經(jīng)歷三十年低迷、外國投資者紛紛撤離之際果斷布局，并靈活采用了與美國市場截然不同的少數(shù)股東策略。
日本商社的低估源于市場對其業(yè)務本質(zhì)的誤解。這些百年企業(yè)并非簡單貿(mào)易中介，而是全球資源網(wǎng)絡的控制者。低估形成的三大原因：復雜的財務報表掩蓋真實價值、獨特的價值創(chuàng)造模式不為西方投資者理解，以及對日本宏觀經(jīng)濟的悲觀掩蓋了這些企業(yè)的全球化特性。
巴菲特識別出商社的核心價值：資源資產(chǎn)的保值增值能力、全球貿(mào)易網(wǎng)絡帶來的信息優(yōu)勢，以及世紀錘煉的風險管理能力。他洞察到商社已從低利潤貿(mào)易中介轉型為戰(zhàn)略投資者和運營商，通過控股上下游企業(yè)獲取更大份額的價值鏈利潤，這一轉變使未來盈利能力遠超市場預期。
最關鍵的是，巴菲特發(fā)現(xiàn)了商社的"隱藏資產(chǎn)"——大量歷史成本計價的資源資產(chǎn)，賬面價值遠低于市場價值。某些幾十年前獲取的礦山權益，賬面可能只有象征性價值，但實際市場價值可能高出數(shù)倍。在市場關注季度波動時，巴菲特卻在評估百年企業(yè)的真實資產(chǎn)價值。
巴菲特的日本投資體現(xiàn)了對全球經(jīng)濟周期錯位的巧妙利用。2019年投資時，美國處于擴張后期，估值高企；日本則剛顯現(xiàn)走出通縮跡象，資產(chǎn)價格處于歷史低位。這種周期錯位創(chuàng)造了難得的價值窗口——當美國資產(chǎn)泡沫化趨勢明顯時，日本卻處于可能的長期復蘇起點。
他精準捕捉了日本經(jīng)濟轉折點的三大信號：企業(yè)治理改革顯現(xiàn)實效，資本回報率和股息率雙升；日本央行面臨政策轉向壓力，貨幣正常化將帶來資產(chǎn)重估；日元被嚴重低估，處于歷史購買力平價底部，具備長期升值空間。
巴菲特的日元策略就像是一場精明的購物游戲。想象你發(fā)現(xiàn)一家商店的特殊規(guī)則：可以用幾乎零成本借來的代金券購物，而且購買的商品每年還能自動返現(xiàn)6%。這正是巴菲特在日本做的事情——他借入幾乎零利率的日元（通過發(fā)行日元債券），用這些日元購買了每年派發(fā)6%股息的日本商社股票。
這個策略還有個巧妙的保險機制。如果日元變強（對美元升值），巴菲特需要還的錢（以美元計）會變多，但他買的日本股票價值（以美元計）也會相應增加；如果日元變?nèi)酰枰€的錢減少，而商社大部分收入來自全球業(yè)務，受日元貶值影響有限。這就是所謂的"自然對沖"——無論貨幣如何波動，風險都被大大降低。
更簡單地說，巴菲特是在做"搬錢套利"。
個人投資者與其錯過日本走出通縮的歷史性投資機會，或者冒險直接投資日本股票并承擔復雜的匯率風險，不如通過持有伯克希爾實現(xiàn)對日本投資機會的精準把握。伯克希爾已為投資者構建了完美的日本市場敞口：精選了最具戰(zhàn)略價值的五大商社，建立了巧妙的日元債務對沖，并利用其機構影響力獲得了非同尋常的投資條款。通過持有伯克希爾股票，投資者不僅能夠分享日本市場復蘇和商社價值重估的成果，還能夠規(guī)避個人投資者難以管理的貨幣風險，同時享受巴菲特一流的資本配置能力和伯克希爾多元化業(yè)務的安全邊際。這是普通投資者獲取全球投資機會的智慧之道——站在巨人的肩膀上，比自己摸索更為穩(wěn)妥高效。
個人投資者應在各類投資工具間尋找均衡配置，實現(xiàn)低相關性、波動可控且勝率賠率合意的投資組合。指數(shù)基金提供市場平均回報和低成本優(yōu)勢，適合作為長期持有的核心資產(chǎn)；精選個股則能在特定領域獲取超額收益，適合能深度研究的投資者有針對性地布局；伯克希爾這類價值導向的控股公司為投資組合提供穩(wěn)健增長和隱性對沖，同時無縫獲取全球市場機會；而ARK等創(chuàng)新型基金則聚焦顛覆性科技領域，雖波動較大但提供了接觸未來增長引擎的通道。
明智的做法是在這些不同投資策略間構建適當比例，既能在市場不同周期中保持韌性，又能在各類宏觀環(huán)境中找到增長點。比如，當科技泡沫化時伯克希爾類資產(chǎn)可能表現(xiàn)出色，而在創(chuàng)新加速期ARK類產(chǎn)品可能領跑。這種多元配置不僅分散了風險，更重要的是捕捉了不同投資哲學和市場周期的互補性，讓投資組合能夠在保持合理風險水平的同時，持續(xù)獲取跨市場、跨周期的復合收益。這正是超越單一策略局限、建立真正全天候投資組合的核心智慧。
喜來順財經(jīng)
