作者：巴菲特；編譯：騰訊財經；來源：芯榜+
致伯克希爾哈撒韋股東：
2024年，伯克希爾的表現超出了我的預期，盡管我們持股的189家運營企業中有53%報告了盈利下滑。我們受益于可預測投資收入的大幅增長，原因是國庫券收益率提高，同時我們大幅增加了這些高流動性短期證券的持有量。
我們的保險業務盈利也實現了大幅增長，其中GEICO（美國第四大汽車保險公司）的表現尤為突出。在過去的五年里，托德·庫姆斯（Todd Combs，GEICO首席執行官）對GEICO進行了重大改革，提高了效率并更新了承保標準。GEICO是一顆值得長期持有的寶石，但需要重新打磨，托德為此正不懈努力。盡管改革尚未完成，但2024年的進展令人矚目。
總體而言，財產與意外險（P/C）定價在2024年走強，這反映了對流風暴造成的損失在大幅增加。氣候變化可能已經悄然到來。然而，2024年并未發生“災難性”事件。但總有一天，任何一天，都可能發生真正令人震驚的保險損失——而且誰也無法保證每年只會發生一次。
P/C業務對伯克希爾至關重要，因此我將在公開信的后半部分進一步討論。
伯克希爾的鐵路和公用事業業務的總收益有所改善，這是我們保險業務之外的兩大業務。然而，這兩項業務仍有很大的提升空間。2024年年底，我們將公用事業業務的持股比例從約92%增加到100%，成本約為39億美元，其中29億美元以現金支付，余額以伯克希爾“B”類股票支付。
總的來說，2024年我們錄得的營業利潤為474億美元。我們經常——甚至不厭其煩地——強調這一指標，而不是根據GAAP在K-68中報告的收益。
我們的計算排除了我們所持股票和債券的資本損益，無論是已實現還是未實現的。從長期來看，我們認為收益很可能會占上風，否則我們為什么要購買這些證券？盡管年度數據會劇烈且不可預測地波動。我們對這些投資的時間通常遠超一年，很多時候甚至會跨越幾十年。這些長期投資有時會讓收銀機響得就像教堂的鐘聲。
以下是2023-2024年收益的細分情況，所有計算均扣除折舊、攤銷和所得稅。EBITDA是華爾街最愛的指標，但它并不適合我們。(單位：百萬美元)
圖注：1）包括伯克希爾持股20%至50%的某些企業，如卡夫亨氏、阿科爾石油和貝卡迪亞。2）包括外幣匯率收益，2024年約為11億美元，2023年約為2.11億美元，這些收益來自我們使用非美元計價的債務。
60年前，現任管理層接管了伯克希爾。那次決策是個錯誤——我的錯誤——并且困擾了我們20年。查理（Charlie）立即發現了我的明顯錯誤：盡管我當時為收購伯克希爾支付的價格看起來很便宜，但它的業務——一家大型北方紡織企業——正走向消亡。
美國財政部早已默默預見了伯克希爾的命運。1965年，該公司沒有繳納一分錢的所得稅，這種尷尬局面已經持續了十年。這種行為對于一些炙手可熱的初創企業來說或許可以理解，但對于一家美國工業領域的支柱企業來說，這無疑是一個警示信號，預示著伯克希爾注定要走向衰落。
60年后，我們可以想象一下財政部的驚訝：這家仍然以伯克希爾哈撒韋名義運營的公司，繳納的企業所得稅遠遠超過美國政府從任何公司獲得的稅款，甚至超過了那些市值萬億的美國科技巨頭。
準確地說，伯克希爾2024年向美國國稅局（IRS）支付了四筆總計268億美元的稅款。這個數字大約占了美國所有企業支付稅款的5%。（此外，我們還向外國政府和44個州支付了可觀的所得稅。）
值得注意的是，這筆創紀錄的稅款得以實現得益于一個關鍵因素：在1965年至2024年期間，伯克希爾的股東僅收到過一次現金股息。1967年1月3日，我們支付了唯一一次股息——101,755美元，即每股A股10美分。（我已經記不清當時為何會向伯克希爾董事會提出這一決定，現在回想起來，感覺像是一個噩夢。）
60年來，伯克希爾的股東支持持續的再投資策略，這使得公司能夠積累應稅收入。向美國財政部支付的現金所得稅，在最初的十年里少得可憐，但如今已累計超過1010億美元……而且還在增加。
這筆數字龐大到讓普通人難以想象。讓我重新表述一下我們去年支付的268億美元稅款。
如果伯克希爾在2024年全年每20分鐘向財政部發送一張100萬美元的支票——想象一下366個日日夜夜，因為2024年是閏年——我們在年底仍然欠聯邦政府一筆可觀的稅款。事實上，財政部可能要等到一月中旬才會告訴我們，我們可以稍作休息，睡個好覺，然后準備2025年的稅款支付。
伯克希爾的持股有兩種方式。一方面，我們擁有許多企業的控股權，持有至少80%的股份。但一般情況下，我們擁有100%的股份。
這189家子公司與市場上的普通股票有相似之處，但并不完全相同。這些企業的總價值高達數千億美元，其中包括一些稀有的寶石、許多運營良好但不算出色的企業，以及一些令人失望的落后企業。我們沒有持有任何拖后腿的重大資產，但有一些企業我本不該買。
另一方面，我們持有十幾家規模非常大且利潤豐厚的企業的少數股份，這些企業的名字可以說是家喻戶曉，如蘋果、美國運通、可口可樂和穆迪。這些公司在運營所需的凈有形股本上獲得了非常高的回報。截至2024年年底，我們持有的可交易股票價值為2720億美元。可以理解的是，真正出色的企業很少整體出售，但這些企業的少部分股票卻可以在周一至周五的華爾街交易時買到，并且偶爾會以便宜的價格出售。
我們選擇股票工具時保持不偏不倚，而且總是基于在哪兒可以最好地部署你們（以及我家人）的儲蓄。通常情況下，我們沒有任何吸引力的投資。但在極少數情況下，我們會發現自己已經身處機會之中。格雷格（Greg）在這些時刻展現了與查理一樣的能力。
對于可交易的股票，當我犯錯時，可以很容易改變策略。但需要強調的是，伯克希爾目前的規模削弱了做出這些選擇的能力。我們不能輕易買進或賣出股票。有時需要一年或更長時間來建立或剝離一項投資。此外，對于持有少數股權的公司，我們無法在需要時更換管理層，也無法控制資金的流向。即使我們對這些決策不滿，也無法進行有效的干預。
而對于控股公司，我們可以主導這些決策，但在處理錯誤問題時，我們的靈活性要小得多。實際上，伯克希爾幾乎從不出售控股企業，除非我們面臨我們認為無法解決的問題。由此帶來的好處是，一些企業主主動尋求伯克希爾的幫助。有時，這對我們來說是一個明顯的優勢。
盡管一些分析師目前認為伯克希爾的現金頭寸過于龐大，但你們的大部分資金仍然被用于投資于股票。這種偏好不會改變。雖然我們持有的可交易股票價值從2024年的3540億美元下降到2720億美元，但持有的非上市控股股權的價值有所增加，并且仍遠高于可交易股票投資組合的價值。
伯克希爾的股東可以放心，我們將永遠將他們的絕大部分資金投資于股票，而且主要是美國股票，盡管其中許多企業擁有重要的國際業務。伯克希爾永遠不會優先選擇持有現金等價資產，而是傾向于擁有良好的企業，無論是控股還是部分持股。
紙幣的價值在財政政策失誤的情況下可能會迅速消失。在一些國家，這種不負責任的做法已成為習慣，而在美國的短暫歷史中，也曾面臨過這種風險。固定利息債券無法防范貨幣貶值。
然而，只要企業或個人的商品或服務受到國家公民的歡迎，他們通常就能找到應對貨幣不穩定的方法。個人技能也是如此。由于缺乏運動天賦、美妙的嗓音、醫學或法律技能，或者任何特殊才能，我一生都不得不依賴投資股票。實際上，我一直依賴美國企業的成功，今后仍將如此。
無論如何，公民理性地（最好是以富有想象力的方式）利用儲蓄，是推動社會產出不斷增長的必要條件。這種制度被稱為資本主義。它自有其缺陷，在某些方面甚至非常嚴重，但它也能創造其他經濟制度無法比擬的奇跡。美國就是最好的例證。我們國家在短短235年的歷史中取得的進步，甚至連最樂觀的殖民者在1789年憲法頒布時都無法想象。
誠然，在我們國家建立的初期，偶爾也借入外國資金來補充本國的儲蓄。但與此同時，我們需要許多美國人持續儲蓄，并且需要這些儲蓄者或其他美國人明智地運用這些資金。如果美國消耗了全部產出，這個國家就會原地踏步。
美國的進步并不總是美好的，我們的國家永遠有許多惡棍和推銷者，試圖利用那些錯誤地將儲蓄托付給他們的人。但即使有這種不法行為——今天仍然存在——以及許多由于殘酷競爭或顛覆性創新而最終失敗的資本投入，美國人的儲蓄已經實現了任何殖民者都無法想象的產出數量和質量。
美國最初僅有400萬人，盡管在早期經歷了殘酷的內戰，而且美國人曾自相殘殺，但美國在眨眼之間改變了世界格局。
在某種程度上，伯克希爾的股東通過放棄股息、選擇將其收入再投資而不是消費，參與創造了美國奇跡。最初，這種再投資是微不足道的，幾乎毫無意義，但隨著時間的推移，它迅速增長，這是持續儲蓄文化與長期復利魔法相結合的結果。
伯克希爾的投資活動現在影響了我們國家的各個角落，而且還在繼續。企業因多種原因而消亡，但與人類的命運不同，企業的衰老本身并不致命。如今的伯克希爾比1965年更加充滿活力。
然而，正如查理和我一直承認的那樣，除了在美國，伯克希爾在世界任何其他地方都無法取得當前的成就。而即使伯克希爾從未存在，美國也會取得同樣的成功。
所以，謝謝你，山姆大叔（美國綽號）。總有一天，伯克希爾的后人們希望向你支付比2024年更多的稅款。請明智地使用它們，照顧好那些生活中不幸的人，他們值得擁有更好的生活。同時，永遠不要忘記，我們需要你維持穩定的貨幣，這需要你的智慧，并始終保持警惕。
財產-意外保險（P/C）仍然是伯克希爾的核心業務，這個行業遵循的財務模式在大型企業中非常罕見。
通常，公司在銷售產品或服務之前或同時，就會產生勞動力、材料、庫存、廠房和設備等成本。因此，他們的首席執行官在銷售產品之前就能很好地了解其成本。如果銷售價格低于成本，管理者們很快就會發現問題。畢竟，現金的流失很難忽視。
而在承保財產-意外保險時，我們會提前收到付款，過了很久才知道我們的產品成本是多少——有時這種“真相時刻”會推遲30年甚至更久。（我們仍在為50多年前發生的石棉暴露事件支付巨額賠款。）這種運營模式具有一個理想的效果，即在保險公司產生大部分費用之前獲得現金，但也帶來了公司可能在首席執行官和董事意識到之前陷入虧損，有時甚至是巨額虧損。
某些保險類別可以最大限度地減少這種不匹配，例如農作物保險或冰雹損害保險，這些損失會迅速報告、評估和支付。然而，其他類別的保險可能會導致高管和股東放松警惕，甚至沒有注意到公司正在破產。比如像醫療事故保險或產品責任險。在“長期責任”險種中，P/C保險公司可能會向監管機構報告存在多年（甚至幾十年）的巨額虛假利潤。如果首席執行官是一個樂觀主義者或騙子，這種會計處理方式尤其危險。這些可能性并非幻想：歷史上曾出現過大量這樣的情況。
近幾十年來，這種“先收錢，后賠付”的模式使伯克希爾能夠投資大筆資金（“浮存金”），同時通常實現我們認為的小額承保利潤。我們會為“意外”做出估計，到目前為止，這些估計已經足夠。
我們并不會因所承受的巨額損失而氣餒。（當我寫這篇文章時，可以想到野火等災害。）我們的工作是為這些意外定價，并在意外發生時冷靜地承擔損失。我們的工作還包括對抗“失控”的判決、虛假訴訟和徹頭徹尾的欺詐行為。
在阿吉特（Ajit，伯克希爾副董事長，再保險業務首席執行官）的領導下，我們的保險業務已經從一個名不見經傳的奧馬哈公司成長為世界領導者，以善于應對風險和財力雄厚而聞名。此外，我自己、格雷格以及我們的董事會成員，在伯克希爾的投資遠遠超過我們所獲得的任何報酬。我們不使用期權或其他單方面的薪酬形式；如果你虧錢，我們也會虧錢。這種做法鼓勵謹慎行事，但不能確保前瞻性。
P/C保險的增長依賴于經濟風險的增加。畢竟，沒有風險，就沒有保險的需求。
回想135年前，世界上沒有汽車、卡車或飛機。而現在，僅美國就有3億輛汽車，這支龐大的車隊每天都在造成巨大的損失。颶風、龍卷風和野火造成的財產損失也日益增長，并且在其模式和最終成本方面越來越不可預測。
為這些保險承保十年期保單是愚蠢的——甚至是瘋狂的——但我們認為，一年期的風險承保通常是可控的。如果我們改變主意，我們將修改我們提供的合同。在我的一生中，汽車保險公司通常已經放棄了一年期的保單，轉而采用六個月期的保單。這種變化減少了浮存金，但也允許更靈活的承保。
沒有任何私人保險公司愿意承擔伯克希爾能夠提供的風險量。有時，這一優勢可能至關重要。但當價格不合適時，我們也需要收縮。我們絕不能為了留在游戲中而承保價格不合適的保單。那種做法無異于企業自殺。
正確地為P/C保險定價是一門既是藝術又是科學的學問，絕對不是樂觀主義者的生意。伯克希爾的高管邁克·戈德堡（Mike Goldberg）——他招募了阿吉特——曾經說過：“我們希望我們的承保人每天上班時都感到緊張，但不要癱瘓。”
總的來說，我們喜歡P/C保險業務。伯克希爾可以毫不猶豫地在財務和心理上處理極端損失。我們也不依賴再保險公司，這給我們帶來了實質性和持久的成本優勢。最后，我們有出色的經理人（沒有樂觀主義者），并且特別善于利用P/C保險提供的巨額資金進行投資。
在過去的20年里，我們的保險業務從承保中賺取了320億美元的稅后利潤，約占每美元銷售額的3.3美分。與此同時，我們的浮存金從460億美元增長到1710億美元。浮存金可能會隨著時間的推移而略有增長，并且通過明智的承保（以及一些運氣），有可能實現零成本。
除了對美國本土業務的關注外，我們對日本的投資也在增長。
自從伯克希爾開始購買五家日本公司的股票以來，已經過去了將近六年，這些公司以與伯克希爾自身相似的方式成功地運營著。這五家公司按英文字母順序排列是：伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友。每家公司都擁有廣泛的業務，許多業務位于日本本土，但也有其他業務在全球運營。
伯克希爾在2019年7月首次購買了這五家公司的股票。我們只是查看了它們的財務記錄，并對它們的股票價格之低感到驚訝。隨著時間的推移，我們對這些公司的贊賞與日俱增。格雷格多次與他們會面，我定期關注他們的進展。我們倆都喜歡他們的資本運作、管理層以及對投資者的態度。
這五家公司在適當的時候增加股息，在合適的時候回購股票，而且他們高層管理人員的薪酬計劃遠不如美國同行那么激進。
我們對這五家公司的持股是長期的，我們致力于支持他們的董事會。從一開始，我們就同意將伯克希爾的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但隨著我們接近這一上限，這五家公司同意適度放寬限制。時光流逝，你可能會看到伯克希爾對這五家公司的持股比例有所增加。截至2024年年底，伯克希爾的總投資成本為138億美元，持股價值總計為235億美元。
與此同時，伯克希爾一直在增加其日元計價的借款。所有借款都是固定利率，沒有“浮動利率”。格雷格和我對未來外匯匯率沒有任何預期，因此我們尋求一種近似貨幣中立的立場。然而，根據GAAP規則，我們必須在收益中定期確認我們借入的日元的任何損益情況，截至2024年年底，由于美元的強勢，我們已經包括了23億美元的稅后收益，其中8.5億美元發生在2024年。
我預計格雷格和他的繼任者將在未來幾十年持有這個日本投資組合，并且伯克希爾將在未來找到其他方式，與這五家公司進行更富有成效的合作。
我們也喜歡目前日元平衡策略的數學邏輯。在我寫這篇文章時，我們預計2025年從日本投資中獲得的年度股息收入將總計約為8.12億美元，而我們日元計價債務的利息成本約為1.35億美元。
我希望你們能在5月3日加入我們在奧馬哈的聚會。今年我們的日程安排有所調整，但基本內容保持不變。我們的目標是回答你們的許多問題，支持你們與朋友建立聯系，并讓你們帶著對奧馬哈的良好印象離開。這座城市期待你們的到來。
我們將繼續由相同的志愿者團隊為你們提供各種伯克希爾產品，這些產品既能輕松掏空你們的錢包，又能讓你們的日子更加愉快。和往年一樣，我們將在周五中午12點至下午5點開放，提供可愛的Squishmallows、Fruit of the Loom內衣、Brooks跑鞋和許多其他各種誘人的商品。
今年我們將只銷售一本書。去年我們推出了《窮查理寶典》（Poor Charlie’s Almanack）并迅速售罄——5000本在周六營業結束前已全部賣出。今年我們將推出《伯克希爾哈撒韋60年》一書。2015年，我請凱莉·索娃（Carrie Sova，巴菲特前助手）嘗試編寫一本輕松有趣的伯克希爾歷史書，她在管理年度會議活動的同時還負責許多其他工作。我給了她充分自由發揮其想象力的空間，她很快就寫出了一本書，其創意、內容和設計讓我驚嘆不已。
后來，索娃離開伯克希爾去組建家庭，現在已經有了三個孩子。但每年夏天，伯克希爾的辦公室團隊都會聚在一起觀看奧馬哈風暴追逐者隊（Omaha Storm Chasers）與Triple A對手的棒球比賽。我邀請了一些老員工加入我們，索娃通常帶著她的家人來參加。在今年的活動中，我大膽地問她是否愿意寫一本關于伯克希爾60周年紀念版，展示查理的照片、語錄和鮮為人知的故事。
盡管有三個年幼的孩子要照顧，索娃立即答應了。因此，我們將在股東大會期間的周五下午和周六上午7點至下午4點，出售5000本新書。
索娃拒絕為她在撰寫新書時付出的努力獲得任何報酬。我建議她和我一起簽名20本新書，贈予任何向南奧馬哈的Stephen Center捐贈5000美元的股東，該中心為無家可歸的成人和兒童提供服務。凱澤家族（Kizer，自我的老朋友老比爾·凱澤（Bill Kizer Sr）開始，和索娃的祖父一樣，幾十年來一直在幫助該機構。無論通過這20本簽名書的銷售籌集到多少資金，我都將進行等額捐贈。
貝基·奎克（Becky Quick）將報道我們周六稍作調整的聚會。奎克對伯克希爾了如指掌，總是安排與管理人員、投資者、股東以及名人進行有趣的采訪。她和CNBC團隊在向全球傳播我們的會議以及存檔大量與伯克希爾相關的材料方面做得非常出色。檔案的想法要歸功于我們的董事史蒂夫·伯克（Steve Burke）。
今年我們將不會有電影放映，而是會在早上8點稍早一些開始。我將做簡短的開場演講，然后我們將迅速進入問答環節，由奎克和觀眾交替提問。
格雷格和阿吉特將與我一起回答問題，我們將在上午十點半休息半小時。當我們上午11點重新開始時，只有格雷格會和我一起留在臺上。今年我們將在下午2點結束，但展覽區的購物將開放至下午4點。
你可以在第16頁找到關于周末活動的完整細節。特別注意周日早上總是很受歡迎的Brooks跑步活動。（我會在睡覺。）
我聰明又漂亮的妹妹伯蒂（Bertie），我去年寫過她，將和她兩個同樣漂亮的女兒一起參加會議。觀察家們都同意，產生這種耀眼結果的基因只來自家庭的女性一方。（哭泣）
伯蒂現在已經91歲了，我們每個星期天都用老式電話交談。我們談論老年的樂趣，并討論拐杖的優點等令人興奮的話題。就我而言，拐杖的效用僅限于避免我臉朝下摔倒。
但伯蒂經常用她享受的額外好處來壓我一頭：她告訴我，當女人使用拐杖時，男人就不再“搭訕”她了。伯蒂的解釋是，男性自尊心使得拄拐杖的小老太太根本不是一個合適的目標。目前，我沒有數據來反駁她的說法。
但我有懷疑。在會議上，我從臺上看不到太多東西，如果與會者能留意伯蒂，我將不勝感激。讓我知道拐杖是否真的起到了作用。我打賭她會被男性包圍。對于某些年齡段的人來說，這一幕會讓人想起《亂世佳人》中的斯嘉麗·奧哈拉（Scarlett O’Hara）和她的一大群男性仰慕者。
伯克希爾的董事們和我非常歡迎你們來到奧馬哈，我希望你們能度過愉快的時光，并可能結交一些新朋友。
喜來順財經
