鏈上數(shù)據(jù)釋放見頂信號(hào)了嗎？

作者：Michael Nadeau，The DeFi Report；翻譯：喜來順財(cái)經(jīng)xiaozou

本文，我們將聚焦加密市場(chǎng)，通過雙重分析框架的有機(jī)結(jié)合，旨在為市場(chǎng)研判提供更具說服力的依據(jù)。

1、市場(chǎng)情緒分析

加密市場(chǎng)原生投資者在選舉后至特朗普就職前的一周左右保持樂觀情緒。然而，隨著總統(tǒng)推出memecoin，市場(chǎng)流動(dòng)性幾乎被該單一memecoin吸走，隨后出現(xiàn)了一系列負(fù)面事件：

戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備相關(guān)聲明/承諾被市場(chǎng)認(rèn)為缺乏實(shí)質(zhì)性內(nèi)容

"周一Deepseek/AI恐慌事件"爆發(fā)

2月初的"關(guān)稅恐慌周末"，據(jù)報(bào)道創(chuàng)下史上最大規(guī)模爆倉事件（22億美元強(qiáng)平，部分估計(jì)值更高）

盡管比特幣在過去三個(gè)月內(nèi)維持在9萬至10.8萬美元的區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，但市場(chǎng)情緒已明顯惡化，暴露出以散戶為主導(dǎo)的加密市場(chǎng)普遍存在的急躁心理、經(jīng)驗(yàn)不足和情緒化特征。

從數(shù)據(jù)中我們可以觀察到以下現(xiàn)象：不到一年前，當(dāng)BTC價(jià)格為7萬美元時(shí)，市場(chǎng)情緒處于"極度貪婪"狀態(tài)。如今BTC價(jià)格已達(dá)9.5萬美元，市場(chǎng)情緒卻轉(zhuǎn)向"恐懼"。上一次出現(xiàn)類似情緒水平是在去年10月初，當(dāng)時(shí)BTC價(jià)格為6.2萬美元。

下方數(shù)據(jù)顯示資金費(fèi)率走勢(shì)——該指標(biāo)衡量多頭每隔8小時(shí)向空頭支付的持倉費(fèi)用。這一數(shù)據(jù)為我們提供了洞察交易者杠桿使用意愿的重要窗口，堪稱絕佳的市場(chǎng)情緒與動(dòng)量風(fēng)向標(biāo)。

數(shù)據(jù)顯示與恐懼/貪婪指數(shù)的走勢(shì)相互印證。那么，投資者為何如此恐慌？

主要原因在于市場(chǎng)資金主要集中在山寨幣和meme幣——隨著比特幣主導(dǎo)指數(shù)重回 60%以上，這些幣種已下跌50-75%。正值市場(chǎng)處于區(qū)間低位，投資者開始質(zhì)疑是否還能迎來真正的"山寨幣季節(jié)"。

*上述數(shù)據(jù)著眼于按市值計(jì)算的前200種資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的90天回報(bào)率高于比特幣。

總之，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，你總是想要保持波動(dòng)。

我們認(rèn)為現(xiàn)在是考慮再次選擇山寨幣的合適時(shí)機(jī)（我們?cè)诤竺鏁?huì)分享一些熱門山寨幣）。

2、BTC 鏈上數(shù)據(jù)分析

如果你打算投資山寨幣，我們認(rèn)為你需要對(duì)比特幣的走向有一個(gè)看法。這就是我們?cè)阪溕蠑?shù)據(jù)更新中關(guān)注比特幣的原因。

在本節(jié)內(nèi)容中，我們將介紹一些我們最喜歡的“周期”指標(biāo)，分享我們?nèi)缃裣鄬?duì)于過去周期的峰值所處的位置。

●?MVRV -長期持有者

MVRV（市場(chǎng)價(jià)值與已實(shí)現(xiàn)價(jià)值比率）幫助我們理解當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值與流通中的比特幣的“成本基礎(chǔ)”（已實(shí)現(xiàn)價(jià)值）之間的關(guān)系。

Glassnode通過計(jì)算每個(gè)UTXO在鏈上的最新移動(dòng)價(jià)格來計(jì)算網(wǎng)絡(luò)上所有比特幣的成本基礎(chǔ)。

它沒有考慮交易所或ETF中的比特幣（約占供應(yīng)量的18%）。

在這個(gè)分析中，我們將長期持有者（至少155天沒有轉(zhuǎn)移BTC的錢包）與短期持有者（在155天內(nèi)轉(zhuǎn)移BTC的錢包）分開研究。

小結(jié)：長期持有者的MVRV在12月17日達(dá)到4.4的高位，今天為3.96。這告訴我們，平均而言，長期持有者坐擁296%的收益。在上一個(gè)周期中，這一群體的漲幅達(dá)到了1150%，在2017年的周期中，漲幅達(dá)到了34800%。

●?MVRV -短期持有者

需要注意的是：短期持有者傾向于追逐市場(chǎng)。他們進(jìn)入游戲的時(shí)間較晚，傾向于從長期持有者那里購買代幣。

小結(jié)：

*短期持有者的MVRV（市場(chǎng)價(jià)值與已實(shí)現(xiàn)價(jià)值比率）目前為1.06，意味著他們幾乎處于盈虧平衡點(diǎn)，而去年三月這一比率曾高達(dá)1.45。

*回顧上一周期，市場(chǎng)達(dá)到頂峰時(shí)，短期持有者的未實(shí)現(xiàn)收益高達(dá)74%。

*當(dāng)前，流通供應(yīng)量的20%掌握在短期持有者手中（去年同期為16.4%），此數(shù)據(jù)未計(jì)入交易所或ETF持有部分。值得注意的是，上一周期市場(chǎng)見頂時(shí)，短期持有者控制了24%的供應(yīng)量（當(dāng)時(shí)尚未有ETF）。這一數(shù)據(jù)頗具啟示性，它表明相較于一年前，當(dāng)前市場(chǎng)中有更多新資金涌入，且從百分比角度看，我們正逐步接近上一周期市場(chǎng)頂峰時(shí)的水平。

●?長期持有者供應(yīng)量

小結(jié)：

*在本周期開始時(shí)，流通中的代幣有73.3%由長期持有者持有。如今，這一比例已降至66.1%，下降了7.2%。

*回顧上一周期，起初有67.2%的供應(yīng)量由長期持有者掌握。當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到頂峰時(shí)，這一比例降至59.4%，減少了7.8%。

*若遵循上一周期的趨勢(shì)，無論是短期還是長期持有者的數(shù)據(jù)均表明，我們當(dāng)前正處于周期的后期階段。

●?交易所BTC數(shù)量

小結(jié)：

*與2018年底相比，目前交易所的比特幣數(shù)量減少了，但今天的市場(chǎng)規(guī)模要大得多——大多數(shù)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在都能夠購買比特幣。

*我們通常會(huì)看到黃線在周期結(jié)束時(shí)上升，因?yàn)橥顿Y者將他們的比特幣送回交易所套現(xiàn)。我們目前還沒有看到任何強(qiáng)烈的跡象。ETF可能在這方面發(fā)揮了作用。

●?Pi周期頂部指標(biāo)

Pi周期頂部指標(biāo)歷來是識(shí)別比特幣市場(chǎng)峰值的準(zhǔn)確工具。它由111天移動(dòng)平均線和350天移動(dòng)平均線的2倍構(gòu)成。

當(dāng)市場(chǎng)過熱時(shí)，較短的111日移動(dòng)均線會(huì)越過較長的350日移動(dòng)均線。

我們可以在上面看到，兩個(gè)移動(dòng)平均線之間仍然有一個(gè)良性差距——這表明市場(chǎng)還沒有達(dá)到極端水平。

●?穩(wěn)定幣

小結(jié)：

*從美國總統(tǒng)大選日到年底，Tether的供應(yīng)量增長了200多億美元。自那以后就停滯不前了（過去兩個(gè)月零增長）。

*USDC現(xiàn)在是領(lǐng)頭羊（主要在Solana上）。過去兩個(gè)月增長了22%（超過70億美元）。

*我們正密切關(guān)注穩(wěn)定幣的增長，因?yàn)殒溕狭鲃?dòng)性與加密價(jià)格相關(guān)。一項(xiàng)新的穩(wěn)定幣法案（這可能是我們看到的第一項(xiàng)立法）可能會(huì)從根本上改變這張圖表的走勢(shì)。

●?ETF

小結(jié)：

*過去兩周，比特幣的凈流量實(shí)際上是負(fù)的，這表明投資者正在獲利了結(jié)。盡管如此，ETF上個(gè)月的凈資金流還是增加了逾36億美元。對(duì)于那些好奇的人來說，ETH etf在過去一個(gè)月增加了7.35億美元，在過去兩周超過了BTC。

*比特幣ETF已經(jīng)交易了一年多，已積累近380億美元的凈流量。它們總共持有超過1140億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模。

*Bitwise的ETF專家會(huì)告訴你，今年我們更有可能看到比去年更多的資金流入ETF。為什么？ETF往往有一種模式，在第2年、第3年等時(shí)間里，隨著流動(dòng)性產(chǎn)生更多流動(dòng)性，資金流會(huì)增長。此外，仍有大型機(jī)構(gòu)尚未獲得開始分配比特幣的綠燈。

3、市場(chǎng)新買家

除了鏈上數(shù)據(jù)，我們不得不提到市場(chǎng)上出現(xiàn)了幾位大型新買家。例如：

* Abu Dhabi主權(quán)財(cái)富基金Mubadala管理著超過1萬億美元的資產(chǎn)，最近宣布向比特幣投資4.36億美元。

*根據(jù)VanEck的Matthew Sigel透露，目前有20項(xiàng)州級(jí)比特幣儲(chǔ)備法案。如果這些法案通過，可能會(huì)推動(dòng)230億美元的購買。

*SAB121的廢除意味著銀行現(xiàn)在可以托管加密資產(chǎn)。

*新的FASB規(guī)則規(guī)定，企業(yè)現(xiàn)在可以按公允價(jià)值在賬面上持有比特幣，首次將其持有的價(jià)值標(biāo)記為未實(shí)現(xiàn)收益。此前，比特幣被記錄為無形資產(chǎn)，并且只進(jìn)行減值。

我們甚至還沒有提到戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備。一個(gè)新成立的委員會(huì)計(jì)劃在7月前做出決定。我們認(rèn)為其他中央銀行可能已經(jīng)在搶先行動(dòng)。

結(jié)論是什么？比特幣現(xiàn)在已經(jīng)成熟。一直以來，它像是由散戶FOMO驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一樣交易。這種情況正在改變。投資者應(yīng)該有這樣的預(yù)期，如果中央銀行開始持有這種資產(chǎn)，它就可能會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N “避險(xiǎn)”資產(chǎn)，隨著時(shí)間的推移波動(dòng)性會(huì)減少。我們相信我們已經(jīng)看到了這種影響，ETF買家?guī)砹烁€(wěn)定的需求。

4、最終思考和投資組合管理

結(jié)合我們過去及當(dāng)前的分析，我們的結(jié)論是，比特幣（以及整個(gè)加密市場(chǎng)）還有一定的上漲空間。但這并不意味著沒有風(fēng)險(xiǎn)。一些鏈上指標(biāo)表明需要謹(jǐn)慎。更不用說，我們已經(jīng)在這個(gè)周期中看到了許多“頂部”行為。同時(shí)，從宏觀和鏈上數(shù)據(jù)的角度來看，我們很難與看跌的觀點(diǎn)保持一致。別忘了，加密市場(chǎng)中最大的波動(dòng)往往發(fā)生在周期結(jié)束時(shí)。

至于投資組合管理？在當(dāng)前這個(gè)周期，我們喜歡采用杠鈴策略。這意味著我們持有核心資產(chǎn)如BTC、ETH、SOL以及其他具有強(qiáng)大基本面（現(xiàn)金流和回購）的項(xiàng)目。這些包括HYPE和Raydium。我們也喜歡TIA和SUI作為其他的L1選擇。這是杠鈴的一端（我們認(rèn)為應(yīng)該更傾向于BTC/ETH/SOL）。然后，我們將這些核心資產(chǎn)與高beta和充足流動(dòng)性的藍(lán)籌meme幣的小額分配配對(duì)。SPX6900、GIGA、PEPE和BONK是我們的最愛——截至撰寫本文時(shí)，它們都從高點(diǎn)下跌了50%以上。