隨著傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈技術、加密資產的交集日益加深，RWA 正在成為一種替代傳統(tǒng)資產證券化、IPO 等傳統(tǒng)金融工具的平替 or 更優(yōu)解，為資產的流通和交易方式帶來新思路、新方法。
簡單來說，合規(guī)發(fā)行 RWA 項目的基本流程是這樣的：選擇合適資產 ? 確定發(fā)行方案 ? 資產評估和審計 ? 搭建代幣化平臺發(fā)行代幣 ? 獲得監(jiān)管批準合規(guī)發(fā)行
今天颯姐團隊就結合實務經驗以及最新的 RWA 成功案例，從 「底層資產的選擇」「發(fā)行方案的選擇」 以及 「發(fā)行地區(qū)的選擇」 三個角度，跟大家嘮嘮 RWA 這個有趣的東西。
從颯姐團隊的實務經驗來看，當前階段想要發(fā)行 RWA 項目，最關鍵的核心在于學會正確的挑選發(fā)行 RWA 項目的底層資產。
誠然，加密資產正在成為重構世界金融格局的重要工具，但受限于我們認知的局限性和各國基本國情的不同，新生事物（特別是具有金融屬性的事物）的發(fā)展和普及必須經歷一個緩慢的過程，這就導致了加密資產在各國、各司法管轄區(qū)的接受程度有所不同。
因此，正確的挑選一個底層資產，一方面有利于賦予 RWA 項目更合理、更可靠和可視化的 「價值」；另一方面，也有助于成為一項監(jiān)管機構眼中真正具有可行性的 「金融創(chuàng)新」 項目，而不是一個非法集資或金融詐騙項目。
從當前我國市場上聲音比較大、合規(guī)性較好的幾個成功 RWA 項目來看，底層資產的選擇普遍具有以下幾個特征：
（1）實物資產；
（2）有 「綠色經濟」 屬性；
（3）能夠產生穩(wěn)定現(xiàn)金流；
（4）資產整體價值適中，市場價格長期穩(wěn)定。
其中值得注意的是，目前之所以具有 「綠色經濟」 屬性的低層資產比較多，主要是因為大部分國內公司選擇發(fā)行 RWA 的目的地為我國香港地區(qū)，通過香港金管局推出的 Ensemble 沙盒進行合規(guī)發(fā)行。目前，Ensemble 沙盒試驗的首階段是將包括傳統(tǒng)金融資產和現(xiàn)實世界資產的代幣化，重點關注了四個主題：（1）固定收益與投資基金；（2）流動性管理；（3）綠色與可持續(xù)金融；（4）以及貿易與供應鏈融資。
其中，綠色與可持續(xù)金融基本上是我國內地企業(yè)在挑選 RWA 底層資產時，最容易押上得分同時還能夠兼顧融資利益的重點項，因此目前我們在市場上看見的兩個成功項目：某新集團的充電樁、某鑫科技的光伏電站均為此類底層資產。
當然，隨著整個市場的發(fā)展以及海外 RWA 平臺機會的增加，颯姐團隊認為，「綠色經濟」 雖仍然將會是挑選底層資產時的重要考量因素之一，但并不會成為決定性因素，畢竟，底層資產的本質是賦予 RWA 項目價值的核心，能夠產生穩(wěn)定現(xiàn)金流、具有較高的市場認可的才是關鍵。
從目前市場的實踐經驗來看，目前 RWA 主要有兩種發(fā)行方案，一種是直接發(fā)行模式（Direct issuance model）；一種則是資產支援模式（Asset-Backed Model）。
所謂直接發(fā)行模式，伙伴們可以簡單的將其理解為一個比較簡單的 ICO，一般是由資產的所有人同時作為發(fā)行方，將區(qū)塊鏈作為一種記帳工具，對資產進行登記的同時發(fā)行對應的代幣。這種模式目前在海外民間 RWA 平臺上使用的較多，自我國 2017 年《人民銀行等七部門關于防范代幣發(fā)行融資風險的公告》（9.4 公告）將 ICO 行為明確為 「未經批準非法公開融資的行為」 后，該種模式基本也已經在我國境內絕跡。
而資產支援模式，則漸漸成為目前合規(guī)（主要是我國香港地區(qū)）RWA 項目發(fā)行的主流選擇，本質上，該種發(fā)行方案大量借鑒了傳統(tǒng)金融中 「資產證券化」 的思路，雖然同樣需要 ICO 發(fā)行代幣，但該類代幣其實可以視為一個新的證券，能夠代表底層資產的經濟權益。在實際操作上，資產發(fā)行方會將底層資產登記在區(qū)塊鏈以外的系統(tǒng)，由第三方購買資產后，引入傳統(tǒng)持牌托管機構對底層資產托管，再由發(fā)行人按照對應的比例 ICO。
總的來說，資產支援模式的合規(guī)性高于直接發(fā)行模式，更符合我國香港地區(qū)的機關思路，但是發(fā)行成本也會更高，因此更加適用于規(guī)模何體量較大的底層資產。
當下，在世界范圍內 RWA 賽道正是百花齊放、「野蠻」 生長的時期，除我國等少數(shù)對加密資產采取嚴監(jiān)管措施的國家和司法管轄區(qū)外，大量 RWA 項目正在快速發(fā)展，發(fā)行的方式和平臺更是五花八門。
結合我們的實務經驗，颯姐團隊認為，目前我國內地公司想要通過自家優(yōu)質產品與加密世界相結合完成融資，首選的 RWA 發(fā)行地區(qū)依然是我國香港。這主要是基于兩個考量。
首先，香港金管局已經建立了 Ensemble 沙盒，這個沙盒設立的目的就是探索建立基于區(qū)塊鏈平臺的創(chuàng)新金融市場基礎設施，代幣化資產的發(fā)行以及代幣化存款和 wCBDC 之間的技術互通性均是沙盒項目測試的重點，因此，好的 RWA 大概率能夠在沙盒項目中綻放光彩。
其次，內地幾家公司已經在香港地區(qū)有過成功發(fā)行的經驗，Ensemble 沙盒的監(jiān)管規(guī)范已經較為明晰，如果能夠達到合規(guī)要求，在香港開展 RWA 的可能性較高。并且，目前 RWA 的融資規(guī)模已經能達到億元級別，幾乎相當于一個小 IPO，發(fā)行 RWA 能給客戶帶來的融資利益其實并不小。
綜合以上優(yōu)勢來看，在我國尚未建立針對 RWA 監(jiān)管沙盒、ICO 行為被明令禁止的情況下，赴香港 RWA 可能是我國企業(yè)的最優(yōu)解。
颯姐團隊提示，香港資本市場的建設是較為成熟的，這就要求我國內地企業(yè)赴香港 RWA 的時候需要符合香港的金融監(jiān)管要求。RWA 的發(fā)行成本中，自然也就包括了傳統(tǒng)資產證券化業(yè)務的盡職調查要求：需由專業(yè)律師、會計師等對底層資產開展盡職調查，確認資產的權屬清晰合規(guī)、確保鏈上數(shù)據與真實資產的錨定、智能合約的合規(guī)等等。
總的來說，颯姐團隊認為，RWA 將會在未來逐漸成為一個茁壯成長的金融工具，為企業(yè)提供一種更新、更有效的融資渠道。但是，目前市場上也出現(xiàn)了很多披著 RWA 外皮疑似詐騙的操作，例如颯姐團隊曾接過某客戶的咨詢，其聲稱手上有十多個 「汝窯」 真品，想將其作為底層資產發(fā)行 RWA...... 所以，伙伴們還是要擦亮雙眼，切勿盲目投資，謹防被騙。
喜來順財經
