來(lái)源：Glassnode；編譯：白水，喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
隨著我們進(jìn)入 2025 年，加密貨幣市場(chǎng)繼續(xù)獲得發(fā)展勢(shì)頭，這受到流動(dòng)性、投資者定位和鏈上活動(dòng)的結(jié)構(gòu)性變化的影響。機(jī)構(gòu)采用仍然是一個(gè)主導(dǎo)主題，現(xiàn)貨比特幣 ETF 吸引了創(chuàng)紀(jì)錄的資金流入，以太坊的 Layer-2 推動(dòng)了網(wǎng)絡(luò)增長(zhǎng)，穩(wěn)定幣鞏固了其作為加密貨幣金融支柱的地位。
本季度，我們將探索：
隨著周期高點(diǎn)的獲利回吐重塑市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，比特幣的供應(yīng)動(dòng)態(tài)不斷變化。
以太坊的第 2 層加速發(fā)展，激增的活動(dòng)和較低的費(fèi)用推動(dòng)了采用率提高。
隨著鏈上流動(dòng)性達(dá)到歷史最高水平，穩(wěn)定幣的主導(dǎo)地位日益增強(qiáng)。
2024 年第四季度，比特幣的機(jī)構(gòu)采用率創(chuàng)下新高，現(xiàn)貨 ETF 流入量創(chuàng)下紀(jì)錄，衍生品市場(chǎng)大幅擴(kuò)張。然而，鏈上數(shù)據(jù)揭示了一幅更為微妙的圖景——在需求激增的同時(shí)，長(zhǎng)期持有者也抓住機(jī)會(huì)在接近歷史高點(diǎn)時(shí)獲利了結(jié)，從而重塑了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
2024 年初推出現(xiàn)貨比特幣 ETF 是機(jī)構(gòu)進(jìn)入加密貨幣市場(chǎng)的分水嶺。截至年底，BTC ETF 總余額超過 1050 億美元，僅第四季度就增加了 166 億美元的凈流入。
需求激增有助于鞏固比特幣作為宏觀相關(guān)資產(chǎn)的地位，并日益融入傳統(tǒng)投資組合。然而，隨著 ETF 需求的增長(zhǎng)，鏈上數(shù)據(jù)表明供應(yīng)動(dòng)態(tài)發(fā)生了變化，投資者必須密切關(guān)注。
隨著比特幣在第四季度創(chuàng)下新高，長(zhǎng)期持有者開始將比特幣分散到市場(chǎng)中。活躍供應(yīng)量（過去三個(gè)月內(nèi)流動(dòng)的 BTC）上漲了近 70%，使超過 180 萬(wàn) BTC 進(jìn)入活躍流通。
這表明，對(duì)于許多長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，10 萬(wàn)美元被視為戰(zhàn)略獲利水平，導(dǎo)致供應(yīng)從經(jīng)驗(yàn)豐富的持有者重新分配給新的市場(chǎng)參與者。然而，盡管流動(dòng)性供應(yīng)增加，但整體上漲趨勢(shì)仍然完好無(wú)損，反映出強(qiáng)勁的潛在需求。
機(jī)構(gòu)參與范圍不僅限于 ETF，比特幣衍生品市場(chǎng)在第四季度急劇擴(kuò)張：
期貨未平倉(cāng)合約飆升 60% 至近 1000 億美元，反映出持倉(cāng)活動(dòng)增加。
永續(xù)融資利率飆升，表明看漲持倉(cāng)傾向強(qiáng)烈。
比特幣短暫突破 10 萬(wàn)美元后，出現(xiàn)了大規(guī)模清算事件，這表明系統(tǒng)中的過剩杠桿正在被清除。
機(jī)構(gòu)資金流入的不斷增長(zhǎng)、供應(yīng)動(dòng)態(tài)的變化以及積極的衍生品定位，使得比特幣的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)成為 2025 年初需要監(jiān)控的最重要因素之一。
2024 年第四季度，以太坊的網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)激增，第 2 層解決方案在交易執(zhí)行中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。雖然以太坊的價(jià)格基本維持區(qū)間波動(dòng)，但底層網(wǎng)絡(luò)動(dòng)態(tài)值得關(guān)注——受第 2 層采用帶來(lái)的效率提升推動(dòng)，每日交易量和活躍地址飆升。
2024 年，以太坊生態(tài)系統(tǒng)的每日活躍地址增長(zhǎng)了近 150%，其中 L2 的增長(zhǎng)最為顯著，而 Base 則位居前列。
以太坊以 rollup 為中心的路線圖繼續(xù)實(shí)現(xiàn)，第 2 層網(wǎng)絡(luò)吸收了越來(lái)越多的交易活動(dòng)。僅在第四季度：
以太坊和 L2 的每日交易量增長(zhǎng)了 41%，反映出用戶采用率的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
Base 引領(lǐng)了活動(dòng)增長(zhǎng)，隨著其快速擴(kuò)張，交易量激增。
Layer 2 的采用率超過了以太坊主網(wǎng)，凸顯了向更便宜、更快的執(zhí)行環(huán)境的轉(zhuǎn)變。
隨著鏈上活動(dòng)的持續(xù)增加，以太坊生態(tài)系統(tǒng)的每日交易數(shù)量在第四季度增長(zhǎng)了 41%。
隨著 2024 年 3 月 Dencun 升級(jí)，這些趨勢(shì)勢(shì)頭進(jìn)一步增強(qiáng)，該升級(jí)大幅降低了第 2 層交易費(fèi)用。成本降低使第 2 層成為更具吸引力的結(jié)算層，解鎖了 DeFi、支付和游戲領(lǐng)域的新用例。
除了交易量增長(zhǎng)之外，以太坊的質(zhì)押和 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)還表現(xiàn)出了韌性：
盡管第四季度略有下降，但 ETH 質(zhì)押量仍接近歷史最高水平。
年質(zhì)押收益率穩(wěn)定在 3% 左右，提供了可預(yù)測(cè)的獎(jiǎng)勵(lì)結(jié)構(gòu)。
DeFi 的總鎖定價(jià)值 (TVL) 在第四季度上漲了 6%，全年上漲了 58%，表明鏈上金融應(yīng)用的參與度持續(xù)提高。
DeFi 中鎖定的 ETH 數(shù)量在第四季度增長(zhǎng)了 6%，全年增長(zhǎng)了 58%。
隨著 Layer-2 證明其在保持安全保障的同時(shí)擴(kuò)展以太坊的能力，2025 年有望成為其采用的決定性一年。下一階段的競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)圍繞以下方面展開：
流動(dòng)性碎片化和互操作性 - 資產(chǎn)如何在不同的匯總之間無(wú)縫流動(dòng)。
新的 L2 原生應(yīng)用程序 - 開發(fā)人員直接在匯總上構(gòu)建，繞過主網(wǎng)限制。
機(jī)構(gòu)采用 - 資本配置者是否開始將 Layer-2 視為大型金融應(yīng)用程序的可行基礎(chǔ)設(shè)施。
雖然比特幣和以太坊在 2024 年第四季度占據(jù)了市場(chǎng)頭條，但穩(wěn)定幣卻悄然鞏固了其作為鏈上流動(dòng)性支柱的地位。創(chuàng)紀(jì)錄的供應(yīng)增長(zhǎng)和激增的交易量表明，穩(wěn)定幣正迅速成為數(shù)字金融的核心結(jié)算層。
第四季度穩(wěn)定幣供應(yīng)量增長(zhǎng)了 18%，到 2024 年底，頂級(jí)穩(wěn)定幣的總市值將接近 2000 億美元。
第四季度，穩(wěn)定幣總供應(yīng)量增長(zhǎng)了 18%，推動(dòng)最大穩(wěn)定幣的總市值接近 2000 億美元。這一增長(zhǎng)反映了：
對(duì)穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)的鏈上資產(chǎn)的需求增加，尤其是隨著機(jī)構(gòu)加深對(duì)加密貨幣市場(chǎng)的參與。
轉(zhuǎn)向使用穩(wěn)定幣作為傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的替代品，越來(lái)越多的實(shí)體使用它們進(jìn)行結(jié)算和匯款。
USDT 繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，占據(jù)了大部分新流入量，而 USDe 等新興穩(wěn)定幣也獲得了關(guān)注。
2024 年，穩(wěn)定幣的交易量將增長(zhǎng)兩倍，達(dá)到 30 萬(wàn)億美元，12 月份的交易量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 5 萬(wàn)億美元。
除了供應(yīng)量擴(kuò)大之外，穩(wěn)定幣的交易活動(dòng)也出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的增長(zhǎng)：
2024 年，穩(wěn)定幣交易量達(dá)到 30 萬(wàn)億美元，僅 12 月份的轉(zhuǎn)賬量就創(chuàng)下了 5 萬(wàn)億美元的紀(jì)錄。
鏈上結(jié)算效率繼續(xù)提高，主要網(wǎng)絡(luò)的費(fèi)用更低，交易速度更快。
以太坊仍然是主要的結(jié)算層，但替代鏈和第 2 層網(wǎng)絡(luò)越來(lái)越多地處理穩(wěn)定幣流。
穩(wěn)定幣流動(dòng)速度之快前所未有，凸顯了其日益增長(zhǎng)的實(shí)用性——它不僅是一種價(jià)值儲(chǔ)存手段，而且是跨境支付、匯款和數(shù)字商務(wù)的首選媒介。
隨著機(jī)構(gòu)探索代幣化資產(chǎn)和鏈上金融，穩(wěn)定幣正成為機(jī)構(gòu)市場(chǎng)參與者必不可少的流動(dòng)性層。2025 年繼續(xù)采用的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素包括：
監(jiān)管明確性——隨著政府正式確立穩(wěn)定幣框架，采用可能會(huì)加速。
DeFi 集成——穩(wěn)定幣繼續(xù)支撐去中心化平臺(tái)上的借貸、衍生品和自動(dòng)化做市。
支付和匯款——企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)越來(lái)越多地測(cè)試穩(wěn)定幣用于跨境交易。
穩(wěn)定幣長(zhǎng)期以來(lái)一直被視為加密貨幣的“殺手級(jí)應(yīng)用”，但 2024 年第四季度提供了明確的證據(jù)，表明它們正在發(fā)展成為不僅僅是法定貨幣的替代品。隨著監(jiān)管的發(fā)展、更深層次的機(jī)構(gòu)采用和更廣泛的鏈上集成，穩(wěn)定幣將在數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的下一階段發(fā)揮決定性作用。
加密市場(chǎng)正以強(qiáng)勁的機(jī)構(gòu)勢(shì)頭進(jìn)入 2025 年。現(xiàn)貨比特幣 ETF 重塑了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，第 2 層正在擴(kuò)展以太坊，穩(wěn)定幣正在鞏固其作為鏈上流動(dòng)性基礎(chǔ)的作用。
第四季度的主要收獲：
比特幣：機(jī)構(gòu)需求依然強(qiáng)勁，但鏈上數(shù)據(jù)表明長(zhǎng)期持有者的行為發(fā)生了變化。
以太坊：第 2 層的采用正在加速，推動(dòng)效率提升和更廣泛的網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)。
穩(wěn)定幣：不斷增長(zhǎng)的供應(yīng)量和創(chuàng)紀(jì)錄的交易量凸顯了它們?cè)谌蚪鹑谥腥找鏀U(kuò)大的作用。
機(jī)構(gòu)投資者需要全面了解這些結(jié)構(gòu)性變化（而不僅僅是價(jià)格行為），才能駕馭這一不斷變化的格局。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
