為什么貨幣政策緊縮但經(jīng)濟(jì)持續(xù)火爆？

撰文：Alp Simsek，耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)教授；編譯：Tia，Techub News

編者按：

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策受到前所未有的關(guān)注。盡管政策利率已升至歷史高位，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持強(qiáng)勁，這一現(xiàn)象似乎違背了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)期。就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)火熱和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)讓人不禁發(fā)問(wèn)：為什么緊縮的貨幣政策未能像以往一樣有效地抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱？最新的研究指出，這種現(xiàn)象的背后并非悖論，而是傳統(tǒng)分析框架的局限性。通過(guò)重新審視金融狀況對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，我們能夠更深刻地理解貨幣政策的實(shí)際傳導(dǎo)機(jī)制。?

美聯(lián)儲(chǔ)已將利率提高至歷史水平，但經(jīng)濟(jì)依舊上行。目前強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告就是證明。為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的狀況？

根據(jù)我們的最新論文，也許是因?yàn)槲覀冴P(guān)注了錯(cuò)誤的指標(biāo)。

雖然政策利率很高，但金融環(huán)境實(shí)際上相當(dāng)寬松。股市上漲和信貸利差收緊有效抵消了美聯(lián)儲(chǔ)的大部分緊縮政策。?

數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)自己設(shè)計(jì)的 FCI-G 指數(shù)（一個(gè)綜合金融變量以衡量其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的指數(shù)）證實(shí)了這一點(diǎn)。雖然長(zhǎng)期利率上升且美元走強(qiáng)，但市場(chǎng)的積極表現(xiàn)（主要是股市繁榮和信貸利差的改善）正在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。?

緊縮的貨幣政策和強(qiáng)勁的增長(zhǎng)其實(shí)并不是悖論。

在我們與 Ricardo Caballero 和?@TCaravello?的研究中表明，對(duì)經(jīng)濟(jì)而言重要的不是政策利率本身，而是更廣泛的金融狀況。?

我們的分析表明，當(dāng)金融環(huán)境放松時(shí)，即使是受嘈雜的資產(chǎn)需求（情緒）驅(qū)動(dòng)，也會(huì)刺激產(chǎn)出和通脹，最終迫使利率上升。這與我們今天看到的情況相符。

從量化的角度來(lái)看，研究發(fā)現(xiàn)金融狀況對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響占比高達(dá) 55%。

此外，貨幣政策主要的傳導(dǎo)方式應(yīng)當(dāng)是影響金融狀況，而非通過(guò)利率來(lái)直接作用。

當(dāng)前的情況符合這一框架：盡管利率較高，但寬松的金融條件正在支撐強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并可能阻止通脹回到目標(biāo)水平。

展望未來(lái)，這表明美聯(lián)儲(chǔ)的任務(wù)尚未完成。要實(shí)現(xiàn) 2% 的目標(biāo)，金融環(huán)境可能需要收緊。

這可能通過(guò)以下方式實(shí)現(xiàn)：市場(chǎng)調(diào)整 - 美元走強(qiáng) - 進(jìn)一步加息。

利率路徑將主要取決于市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。如果市場(chǎng)調(diào)整，美元走強(qiáng)，當(dāng)前利率水平可能就足夠了。但如果金融環(huán)境保持寬松，可能需要進(jìn)一步加息。

這一框架表明，美聯(lián)儲(chǔ)觀察家應(yīng)該少關(guān)注「終端利率」的爭(zhēng)論，多關(guān)注金融狀況的演變。這才是真正的貨幣政策傳導(dǎo)發(fā)生的地方。

雖然我們的論文更進(jìn)一步提出了明確的 FCI 目標(biāo)，但更重要的是，我們需要改變我們思考和談?wù)撠泿耪叩姆绞健Ｕ呃手皇且粋€(gè) input，金融狀況才是真正重要的。