作者：Jeff Lewis，Pantera Capital對沖基金產(chǎn)品經(jīng)理；Erik Lowe，Pantera Capital內(nèi)容主管；編譯：0xjs@喜來順財(cái)經(jīng)
去美元化趨勢日益增長，即各國和機(jī)構(gòu)在全球貿(mào)易和金融交易中不再依賴美元，引發(fā)了人們對美元長期主導(dǎo)地位的擔(dān)憂。?
衡量美元主導(dǎo)地位的最常見指標(biāo)——美元在外匯儲備中的占比——一直呈長期下降趨勢，自 2000 年以來下降了 13 個(gè)百分點(diǎn)。
我們認(rèn)為，這一趨勢即將逆轉(zhuǎn)，具有諷刺意味的是，驅(qū)動這一趨勢的因素是五年前大多數(shù)美國決策者和央行行長認(rèn)為的美元貶值的加速器：區(qū)塊鏈技術(shù)和代幣化。曾經(jīng)被視為美元地位的潛在破壞者，現(xiàn)在正成為美元地位的最大推動者。
“最具諷刺意味的結(jié)果是最有可能發(fā)生的。”——伊隆·馬斯克
公鏈增強(qiáng)了法幣的流通，讓全球50億智能手機(jī)用戶可以輕松使用法幣，并使其能夠輕松跨境流動。對代幣化法幣（即穩(wěn)定幣）的需求創(chuàng)造了一個(gè)價(jià)值2000億美元的龐大產(chǎn)業(yè)，其中美元占據(jù)了主導(dǎo)地位。Castle Island 和 Brevan Howard 發(fā)布了一份報(bào)告，其中包括下圖，顯示了相對于其他經(jīng)濟(jì)類別，美元抵押品在穩(wěn)定幣中幾乎占據(jù) 100% 的主導(dǎo)地位。
來源：Castle Island 和 Brevan Howard報(bào)告
?在排名前 20 位的法幣支持的穩(wěn)定幣中，有16種的名稱中帶有“USD”。
來源：rwa.xyz
區(qū)塊鏈誕生16年來，人們對其的普遍看法幾乎沒有改變。比特幣的最初擁護(hù)者確實(shí)看到了加密貨幣挑戰(zhàn)美元主導(dǎo)地位的潛力。近年來，比特幣越來越多地被視為一種儲存財(cái)富的工具，而不是一種交換媒介，從而將其在這方面的威脅降到最低。穩(wěn)定幣/RWA 現(xiàn)象的興起使區(qū)塊鏈能夠兌現(xiàn)比特幣最初的承諾，即提供一種具有穩(wěn)定性并最終具有收益的交易手段。它非但沒有削弱美元的相關(guān)性，反而增強(qiáng)了它。
在新興市場，美元支持的穩(wěn)定幣是持有實(shí)物現(xiàn)金或依賴脆弱銀行系統(tǒng)的實(shí)用替代方案。如果有選擇，貨幣不穩(wěn)定國家的商家和公民將越來越傾向于數(shù)字美元的穩(wěn)定性。在 Castle Island 和 Brevan Howard 的報(bào)告中，他們公布了對新興市場現(xiàn)有加密貨幣用戶的調(diào)查結(jié)果。一個(gè)關(guān)鍵的結(jié)論是：以美元計(jì)價(jià)的儲蓄是新興市場的巨大驅(qū)動力。
47% 的受訪者表示，他們使用穩(wěn)定幣的主要目的是用美元儲蓄（這略低于使用穩(wěn)定幣主要是為了交易加密貨幣或 NFT 的比例50%）
69% 的受訪者已將本國貨幣兌換成穩(wěn)定幣，這些穩(wěn)定幣不用于交易
72% 的受訪者預(yù)計(jì)未來會增加對穩(wěn)定幣的使用
注：調(diào)查的國家包括尼日利亞、印度尼西亞、土耳其、巴西和印度
無論用戶是小額消費(fèi)者還是跨國公司，隨著經(jīng)濟(jì)主體傾向于選擇最安全、流動性最強(qiáng)的貨幣，美元可能會擠占其他當(dāng)?shù)刎泿拧?/p>
立法勢頭正在增強(qiáng)，預(yù)計(jì)特朗普政府將通過以穩(wěn)定幣為重點(diǎn)的法規(guī)。Patrick McHenry的穩(wěn)定幣法案得到了兩黨的支持，該法案最初于 2023 年提出，最近由眾議員Maxine Waters提交眾議院。長期以來，穩(wěn)定幣立法一直被視為實(shí)現(xiàn)美國監(jiān)管清晰度的第一步。我們相信，我們將在 2025 年看到有意義的進(jìn)展，尤其是當(dāng)政策制定者越來越認(rèn)識到穩(wěn)定幣在擴(kuò)大美元影響力方面的戰(zhàn)略作用時(shí)。
穩(wěn)定幣符合美國的最大利益，因?yàn)樗鼈儗⒃黾右悦涝?jì)價(jià)的交易比例，并創(chuàng)造對美國國債抵押品的需求。
一個(gè)擁有37萬億美元未償還債務(wù)的國家需要分銷法幣，而加密貨幣可以提供這種分發(fā)。
為了清楚起見，法定支持的穩(wěn)定幣和中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）是兩種相似但根本不同的技術(shù)，不能混為一談。
摩根大通 10 月份發(fā)布了一份?關(guān)于去美元化趨勢日益增長的報(bào)告。他們強(qiáng)調(diào)的潛在驅(qū)動因素之一是通過新技術(shù)推動支付自主化。他們提到了多央行數(shù)字貨幣計(jì)劃mBridge等項(xiàng)目，認(rèn)為這是美元交易的潛在替代方案。
盡管外國CBDC等新興支付系統(tǒng)進(jìn)一步加劇了去美元化的壓力，但我們認(rèn)為，美元支持的穩(wěn)定幣市場的蓬勃發(fā)展與這一說法相反。我們認(rèn)為，建立在去中心化、無需許可的區(qū)塊鏈上的穩(wěn)定幣將是首選，因?yàn)樗鼈兲峁└玫碾[私性、抗審查性和跨平臺互操作性。
根據(jù)美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)，1200億美元的穩(wěn)定幣抵押品直接投資于美國國債，這導(dǎo)致對短期證券的需求增加。除了穩(wěn)定幣之外，美國國債的直接代幣化也是一個(gè)日益增長的趨勢。貝萊德旗下的Securitize、富蘭克林鄧普頓、Hashnote和Pantera投資組合公司Ondo等公司都掌管著這個(gè)價(jià)值 40 億美元的市場。
Ondo 在此領(lǐng)域提供兩種核心產(chǎn)品：
USDY（美元收益代幣）：以短期美國國債和銀行存款作為抵押的代幣化票據(jù)，為非美國投資者提供穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的收益。
OUSG（Ondo短期美國政府國債）：提供短期美國國債的流動性敞口，允許合格購買者立即鑄造和贖回。
與傳統(tǒng)渠道相比，USDY 等產(chǎn)品為居住在海外的人們提供了更簡便的獲取美元和國債的途徑。
區(qū)塊鏈技術(shù)非但沒有削弱美元的霸權(quán)，反而創(chuàng)建了鞏固美元霸權(quán)的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施。在全球范圍內(nèi)代幣化和調(diào)動美元資產(chǎn)的能力使美元仍然不可或缺，即使地緣政治和技術(shù)力量推動了去美元化的壓力。正如摩根大通在其報(bào)告中指出的那樣，支持美元主導(dǎo)地位的結(jié)構(gòu)性因素——深度資本市場、法治和機(jī)構(gòu)透明度——仍然是無與倫比的。穩(wěn)定幣將這些優(yōu)勢擴(kuò)展到了數(shù)字化、無邊界的環(huán)境。
美元曾被視為區(qū)塊鏈創(chuàng)新面前的弱勢一方，如今卻成為其最大的受益者。區(qū)塊鏈的“殺手級應(yīng)用”很可能就是美元本身，證明了技術(shù)如何在改造傳統(tǒng)權(quán)力結(jié)構(gòu)的同時(shí)強(qiáng)化它們。隨著支持性監(jiān)管框架的出現(xiàn)和對代幣化資產(chǎn)的需求不斷增長，美元向鏈上遷移可能會鞏固其作為全球金融基石的地位。無論美國監(jiān)管者或立法者是民主黨還是共和黨，他們都會同意，任何支持對美國國債需求的力量都是應(yīng)該利用而不是抵制的力量，這使得有意義的監(jiān)管進(jìn)展幾乎成為既成事實(shí)。?
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