作者：Yohan Yun，CoinTelegraph；編譯：鄧通，喜來順財(cái)經(jīng)
MicroStrategy 聯(lián)合創(chuàng)始人 Michael Saylor 采取了激進(jìn)的比特幣收購策略，旁觀者認(rèn)為，這要么是天才的遠(yuǎn)見，要么是魯莽的賭博。
后者警告稱，MicroStrategy 對比特幣等波動性資產(chǎn)的嚴(yán)重依賴充滿風(fēng)險(xiǎn)。比特幣價(jià)格大幅下跌可能會給公司的資產(chǎn)負(fù)債表帶來壓力，加劇財(cái)務(wù)壓力，可能削弱其償還債務(wù)或籌集額外資金的能力。
盡管存在風(fēng)險(xiǎn)，但 Saylor 仍然堅(jiān)定不移。這位美國企業(yè)家表示，他“沒有理由出售獲勝者”。
MicroStrategy 是世界上最大的企業(yè)比特幣持有者，截至本文發(fā)表時(shí)，其持有的比特幣數(shù)量為 447,470 枚。這些巨額持股增加了該公司和整個(gè)比特幣生態(tài)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。
MicroStrategy 名義上是一家商業(yè)智能軟件公司，但其積極的比特幣積累意味著它本質(zhì)上是一家比特幣財(cái)務(wù)公司。
Saylor?的比特幣購買狂潮始于 2020 年 8 月以 2.5 億美元收購公司現(xiàn)金。然后他轉(zhuǎn)向債務(wù)發(fā)行，從可轉(zhuǎn)換票據(jù)開始——可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)的債務(wù)。這些票據(jù)通常帶有低利率，在 2020 年 12 月幫助籌集了 6.5 億美元，隨后的發(fā)行籌集了數(shù)十億美元。
2021 年 6 月，MicroStrategy 發(fā)行了 5 億美元的優(yōu)先擔(dān)保票據(jù)，提供更高的利率并由公司資產(chǎn)支持。
最近，在 2024 年 12 月 24 日，MicroStrategy 提議將其普通股從 3.3 億股增加到 103.3 億股，將其優(yōu)先股從 500 萬股增加到 10.05 億股。該計(jì)劃提供了靈活性，可以根據(jù)需要隨著時(shí)間的推移籌集資金，而不是一次性發(fā)行所有新股。
這符合該公司的 21/21 計(jì)劃，該計(jì)劃旨在在未來三年內(nèi)籌集 420 億美元——一半通過股票銷售，一半通過固定收益工具——以資助進(jìn)一步的比特幣購買，并探索開發(fā)加密銀行或提供基于比特幣的金融產(chǎn)品等舉措。
馬凱特大學(xué)名譽(yù)金融學(xué)教授大衛(wèi)·克勞斯 (David Krause) 表示，Saylor?的策略“不合適”。
他警告稱，比特幣價(jià)格大幅下跌可能會嚴(yán)重影響 MicroStrategy (MSTR)，侵蝕股東權(quán)益，危及債務(wù)償還，并可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境或破產(chǎn)，從而引發(fā)其股票拋售。
克勞斯在一份書面聲明中指出：“作為一個(gè)在職業(yè)生涯大部分時(shí)間都在研究和教授公司金融和投資的人，并且擔(dān)任 [首席財(cái)務(wù)官] 已有十多年，我堅(jiān)信國庫資產(chǎn)應(yīng)該完全由流動性強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)低的證券組成，例如貨幣市場工具。”
MSTR 的交易價(jià)格基本高于其比特幣持股的凈資產(chǎn)價(jià)值 (NAV)。根據(jù) BitcoinTreasuries.net 的數(shù)據(jù)，1 月 9 日，該公司的比特幣持股占其市值的 51%。
當(dāng) MSTR 的交易價(jià)格高于其比特幣資產(chǎn)凈值時(shí)，該公司會通過債務(wù)或股權(quán)籌集資金來購買更多比特幣。不過，Kruger?警告稱，這種策略可能會稀釋股東權(quán)益。
從理論上講，這種方法會形成一個(gè)循環(huán)，即公司的比特幣持有量會提升其市場地位和股價(jià)，從而進(jìn)一步發(fā)行債券和購買更多比特幣。
一些社交媒體分析師將這種循環(huán)策略比作龐氏騙局。
金融分析師雅各布·金 (Jacob King) 表示：“只有 BTC 持續(xù)上漲，這種循環(huán)才會奏效。如果 BTC 停滯或崩盤（確實(shí)會崩盤），循環(huán)就會崩潰。這是不可持續(xù)的，是一個(gè)巨大的龐氏騙局。”
來源：Jacob King
在最近的一次媒體采訪中，Saylor 將這種方法與曼哈頓的房地產(chǎn)做法進(jìn)行了比較。
“就像曼哈頓的開發(fā)商一樣，每當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)值上漲時(shí)，他們就會發(fā)行更多債務(wù)來開發(fā)更多房地產(chǎn)，”他說。“這就是為什么紐約市的建筑物如此之高，這種情況已經(jīng)持續(xù)了 350 年。我稱之為經(jīng)濟(jì)。”
Kruger 一直批評 MicroStrategy 對比特幣的依賴，他在最近的一篇論文中表示，這不符合美國證券交易委員會對龐氏騙局的正式定義。
證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)將龐氏騙局描述為“一種投資欺詐，涉及從新投資者投入的資金中向現(xiàn)有投資者支付所謂的回報(bào)。”
加密貨幣交易所 Bitget 的首席執(zhí)行官 Gracy Chen 同意 Kruger 的分析。
與依靠新投資者的資金向早期投資者支付回報(bào)的龐氏騙局不同，MicroStrategy 的方法依賴于市場驅(qū)動的比特幣價(jià)值升值。”
Chen 指出，“這一策略更類似于戴高樂通過將美元兌換成黃金來挑戰(zhàn)布雷頓森林體系。這是利用現(xiàn)代貨幣理論中已知的弱點(diǎn)來從資產(chǎn)升值中獲利。”
截至 1 月 8 日收盤，MSTR 股價(jià)為 331.70 美元，自該公司 2020 年 8 月 11 日首次購買比特幣（當(dāng)時(shí)收于 14.44 美元）以來上漲了約 2,200%。同期，比特幣的價(jià)格上漲了約 735%。
無論人們是否同意 Saylor 的觀點(diǎn)，他的計(jì)劃無疑提升了 MicroStrategy 的加密貨幣投資組合和股票表現(xiàn)，使該公司在 12 月成為納斯達(dá)克 100 指數(shù)的一員。
雖然股東權(quán)益可能面臨稀釋，但支持者認(rèn)為，比特幣的長期增長潛力可以抵消這些風(fēng)險(xiǎn)。此外，Chen 指出，MicroStrategy 的可轉(zhuǎn)換債務(wù)結(jié)構(gòu)可能在危機(jī)期間起到保護(hù)緩沖的作用。
“長期熊市可能會使公司面臨流動性挑戰(zhàn)和加劇的債務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。然而，其無擔(dān)保可轉(zhuǎn)換債務(wù)結(jié)構(gòu)提供了一些保護(hù)，避免立即被強(qiáng)制清算，”Chen 解釋道。
該公司通過股票發(fā)行籌集資金的方式，即使在熊市期間，也進(jìn)一步降低了出售其比特幣持有量的風(fēng)險(xiǎn)。”
簡而言之，MicroStrategy 的使命很簡單：繼續(xù)購買比特幣。
該資產(chǎn)是一種長期戰(zhàn)略性持有，是對沖經(jīng)濟(jì)不確定性的一種手段，也是提升股東價(jià)值的一種手段。它還可用于獲得貸款或?yàn)槲磥淼纳虡I(yè)機(jī)會籌集資金，而無需清算其比特幣。
“從比特幣的龐大流動性池中獲利是有可能的，”VixiChain 產(chǎn)品管理負(fù)責(zé)人 Alexander Panasenko 表示。“當(dāng)你持有大量這種實(shí)際上可以存儲價(jià)值的抗通脹資產(chǎn)的流動性時(shí)，你只需持有它、借貸它就可以賺錢。”
然而，批評者指出，Saylor 缺乏明確的退出策略。比特幣極端主義者認(rèn)為比特幣是傳統(tǒng)金融體系的最終退出方式，因此認(rèn)為比特幣沒有必要。
股票稀釋仍然是一個(gè)迫在眉睫的問題，但該策略在很大程度上使 MicroStrategy 和更廣泛的比特幣生態(tài)系統(tǒng)受益，激發(fā)了世界各地的模仿者。
“只要 [MicroStrategy] 繼續(xù)引發(fā)關(guān)于數(shù)字資產(chǎn)在未來經(jīng)濟(jì)中的作用的討論，你就能看到新公司更廣泛地采用它，揭示利用數(shù)字資產(chǎn)的新戰(zhàn)略……這真的很好，”Panasenko 說。
“如果涉及數(shù)字資產(chǎn)的此類提議失敗，就會給整個(gè)行業(yè)蒙上陰影，基本上會讓我們倒退。”
喜來順財(cái)經(jīng)
