來(lái)源：Grayscale；編譯：鄧通，喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
加密貨幣估值在年初上漲后于 12 月下跌。回調(diào)可能反映了美聯(lián)儲(chǔ)更為鷹派的信號(hào)。最近兩次比特幣牛市都出現(xiàn)了類似幅度的下跌。
現(xiàn)貨比特幣和以太坊交易所交易產(chǎn)品 (ETP) 于 2024 年在美國(guó)市場(chǎng)推出。累計(jì)流入量現(xiàn)已達(dá)到 380 億美元。[1] 比特幣和以太坊當(dāng)月分別下跌 3% 和 10%。[2]
金融加密貨幣板塊在 12 月表現(xiàn)出色。Grayscale Research 認(rèn)為，這一細(xì)分市場(chǎng)可能會(huì)受益于即將上任的美國(guó)政府的監(jiān)管變化和/或新立法，并在其更新的 Top 20 榜單中列出了幾種與去中心化金融 (DeFi) 相關(guān)的資產(chǎn)。Top 20 還列出了與去中心化 AI 技術(shù)相關(guān)的資產(chǎn)，這仍然是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
1 月初，參議院將考慮當(dāng)選總統(tǒng)特朗普提名的財(cái)政部長(zhǎng)、商務(wù)部長(zhǎng)、SEC 主席和 CFTC 主席。
2024 年 12 月，加密貨幣市場(chǎng)稍作喘息，主要股指回落，債券收益率上升。Grayscale Research 認(rèn)為，許多市場(chǎng)變化歸因于美聯(lián)儲(chǔ)在 12 月中旬會(huì)議上發(fā)出的更為鷹派的信號(hào)。盡管上個(gè)月遭遇挫折，但比特幣在 2024 年底仍上漲了 121%。[3]
傳統(tǒng)市場(chǎng)在年底的表現(xiàn)好壞參半（圖 1）。美元在 12 月上漲，收益率曲線上的利率上升。美聯(lián)儲(chǔ)將在 2025 年放緩降息步伐的指引可能助長(zhǎng)了貨幣和債券市場(chǎng)的走勢(shì)。大盤股指下跌，由周期性市場(chǎng)板塊領(lǐng)跌。大型科技股（以彭博七大指數(shù)為代表）是個(gè)例外，12 月上漲，全年回報(bào)強(qiáng)勁。比特幣略有下跌，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后（即考慮到每種資產(chǎn)的波動(dòng)性）的回報(bào)率處于中等水平。富時(shí)/灰度加密貨幣行業(yè)市場(chǎng)指數(shù) (CSMI) 12 月下跌 6%，回吐了 2024 年 11 月以來(lái)約 15% 的漲幅。
圖 1：按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，加密貨幣回報(bào)率處于中等水平
短期下跌是加密貨幣牛市的常見特征。例如，在加密貨幣市場(chǎng)周期的最新升值階段（從 2018 年 12 月到 2021 年 11 月），比特幣的價(jià)格上漲了約 21 倍。然而，在此期間，比特幣的價(jià)格總共下跌了至少 10%，共計(jì) 11 次，其中包括兩次約 50% 的大幅下跌。在加密貨幣市場(chǎng)周期的先前升值階段（從 2015 年 1 月到 2017 年 12 月），比特幣的價(jià)格總共下跌了至少 20%，共計(jì) 11 次。[4] 我們?nèi)匀徽J(rèn)為，我們正處于當(dāng)前比特幣牛市的中期，只要市場(chǎng)仍然受到基本面的支撐，2025 年及以后還有進(jìn)一步上漲的潛力（圖表 2）。
圖 2：兩次牛市前比特幣的價(jià)格走勢(shì)
12 月，在美國(guó)上市的現(xiàn)貨比特幣交易所交易產(chǎn)品 (ETP) 再次成為新需求的重要來(lái)源，當(dāng)月凈流入總額達(dá) 47 億美元。包括 7 月推出的現(xiàn)貨以太坊 ETP，美國(guó)上市的現(xiàn)貨加密貨幣 ETP 累計(jì)凈流入總額現(xiàn)已達(dá)到 380 億美元。[5] 雖然其他司法管轄區(qū)的加密貨幣 ETP 也出現(xiàn)了投資者需求增加的情況，但累計(jì)流入量逐月較低且更為穩(wěn)定（圖 3）。
圖 3：美國(guó)上市的現(xiàn)貨加密貨幣 ETP 需求激增
美國(guó)市場(chǎng)對(duì)比特幣的另一個(gè)重要的需求來(lái)源是微策略 (MicroStrategy)，這是一家上市公司，其資產(chǎn)負(fù)債表上持有比特幣，主要作為比特幣投資工具運(yùn)營(yíng)。[6] 微策略于 12 月被納入納斯達(dá)克 100 指數(shù)。[7] 2024 年第四季度，微策略購(gòu)買了 194,180 比特幣，年底市值為 182 億美元。[8] 因此，微策略在第四季度購(gòu)買的比特幣與第四季度現(xiàn)貨比特幣 ETP 的凈流入量相當(dāng)。[9] 微策略發(fā)行股票和債務(wù)工具來(lái)為其購(gòu)買比特幣提供資金，并已宣布計(jì)劃在未來(lái) 3 年內(nèi)繼續(xù)購(gòu)買比特幣。[10] 鑒于這一比特幣需求來(lái)源的量化重要性，加密貨幣投資者應(yīng)考慮監(jiān)控微策略的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)，包括該公司的市值與其比特幣持有量?jī)r(jià)值之間的差異。一般而言，如果公司的股票交易價(jià)格高于其比特幣的價(jià)值，則可能會(huì)激勵(lì)其發(fā)行股票并購(gòu)買更多比特幣。
12 月，以太坊 (ETH) 的表現(xiàn)不及比特幣 (BTC)，ETH/BTC 價(jià)格比率在過去兩個(gè)月中橫盤整理（圖 4）。以太坊是按市值計(jì)算的領(lǐng)先智能合約平臺(tái)區(qū)塊鏈，但它面臨著來(lái)自其他項(xiàng)目日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。[11] 2024 年，以太坊的表現(xiàn)不及按市值計(jì)算的第二大資產(chǎn) Solana[12]，投資者越來(lái)越關(guān)注 Sui 和 The Open Network (TON) 等替代性第 1 層網(wǎng)絡(luò)。在為應(yīng)用程序開發(fā)人員創(chuàng)建基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)，智能合約區(qū)塊鏈的架構(gòu)師面臨各種設(shè)計(jì)選擇，這些選擇可能會(huì)影響出塊時(shí)間、交易吞吐量和平均交易費(fèi)用等技術(shù)特性。無(wú)論具體的設(shè)計(jì)選擇如何，所有智能合約平臺(tái)都在爭(zhēng)奪網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用收入，Grayscale Research 認(rèn)為這是價(jià)值累積的重要決定因素。
圖 4：12 月及 2024 年全年，以太坊表現(xiàn)落后于比特幣
Grayscale 加密貨幣行業(yè)框架顯示，12 月數(shù)字資產(chǎn)估值普遍回落（圖表 5）。表現(xiàn)最差的市場(chǎng)部分是消費(fèi)和文化加密貨幣行業(yè)，這主要是由于按市值計(jì)算最大的 meme 幣——狗狗幣的價(jià)格下跌。[13] 大盤下跌的一個(gè)例外是金融加密貨幣行業(yè)，該行業(yè)主要受到幣安幣 (BNB) 上漲的支撐，幣安幣 (BNB) 是與幣安交易所和幣安智能鏈智能合約平臺(tái)相關(guān)的代幣。Grayscale Research 認(rèn)為，新一屆美國(guó)政府的監(jiān)管變化和新立法可能會(huì)特別支持基于區(qū)塊鏈的金融應(yīng)用。因此，我們?cè)谧钚碌?Top 20 榜單中介紹了幾種與去中心化金融 (DeFi) 相關(guān)的資產(chǎn)。
圖 5：金融加密行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異
與去中心化人工智能技術(shù)相關(guān)的新創(chuàng)新是 2024 年加密市場(chǎng)的主導(dǎo)主題，并且可能在新的一年再次成為主導(dǎo)主題。大部分注意力仍然集中在與人工智能“代理”相關(guān)的發(fā)展上——這是一種可以獨(dú)立行動(dòng)以追求一組復(fù)雜目標(biāo)的軟件。這些人工智能代理正在徹底改變我們與區(qū)塊鏈技術(shù)的交互方式，正如 Luna 在 Virtuals 協(xié)議上所展示的那樣。Luna 是一個(gè)女性動(dòng)漫風(fēng)格的聊天機(jī)器人，其具體目標(biāo)是在 X 上吸引 100,000 名粉絲，并且值得注意的是，她可以通過自己的加密錢包向用戶支付（“小費(fèi)”）Luna 代幣來(lái)執(zhí)行金融交易。這種與區(qū)塊鏈技術(shù)的集成尤其重要，因?yàn)樗瓜?Luna 這樣的人工智能代理能夠直接訪問和分配財(cái)務(wù)資源，這超越了以前基于任務(wù)的代理人工智能的用例。
自 2024 年 10 月下旬 AI 代理代幣出現(xiàn)以來(lái)，該行業(yè)市值領(lǐng)先的項(xiàng)目取得了非凡的收益，Virtual 飆升 49,000%，Ai16z 上漲 8,700%[14]。值得注意的是，以投資公司 a16z 命名的項(xiàng)目 ai16z 于 12 月在 GitHub 上構(gòu)建了排名第一的 AI 代理框架[15]，并宣布與斯坦福大學(xué)建立合作伙伴關(guān)系。[16]
最終，2024 年是數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)具有里程碑意義的一年：新的現(xiàn)貨比特幣和以太坊 ETP 為加密生態(tài)系統(tǒng)帶來(lái)了更多投資者，比特幣網(wǎng)絡(luò)經(jīng)歷了第四次減半事件，研究人員在新的區(qū)塊鏈應(yīng)用技術(shù)方面取得了突破，加密貨幣在美國(guó)大選中占據(jù)了突出地位。盡管一些具體主題會(huì)發(fā)生變化，但我們預(yù)計(jì) 2025 年加密貨幣投資者仍會(huì)興奮不已。
1 月初，美國(guó)參議院將開始考慮當(dāng)選總統(tǒng)特朗普提名的內(nèi)閣和各政府機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)人的候選人。對(duì)于加密貨幣市場(chǎng)，我們認(rèn)為最重要的確認(rèn)可能是財(cái)政部長(zhǎng)（Scott Bessent）、商務(wù)部長(zhǎng)（Howard Lutnick）、證券交易委員會(huì) (SEC) 主席（Paul Atkins）和商品期貨交易委員會(huì) (CFTC) 主席（撰寫本文時(shí)尚未公布候選人）。白宮 AI 和加密貨幣沙皇（David Sacks）的新角色不需要參議院的確認(rèn)。盡管 Grayscale Research 預(yù)計(jì)下一屆國(guó)會(huì)將通過與加密貨幣相關(guān)的立法，但這可能要等到立法者解決稅收和其他某些問題之后才會(huì)發(fā)生。在美國(guó)以外，歐盟的 MiCA 法規(guī)于 2024 年 12 月 30 日全面生效，該法規(guī)對(duì)穩(wěn)定幣實(shí)施了更嚴(yán)格的規(guī)定，導(dǎo)致 Tether 未經(jīng)許可的 USDT 從 2025 年開始被交易所下架，轉(zhuǎn)而支持合規(guī)的替代品，例如 Circle 的 USDC。[17]
除了政治因素之外，加密貨幣市場(chǎng)似乎可能受到其通常的基本面驅(qū)動(dòng)：全球采用比特幣作為替代貨幣媒介、對(duì)下一代去中心化網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用程序的需求以及宏觀市場(chǎng)因素，例如影響所有資產(chǎn)估值的央行貨幣政策變化。盡管前景不確定，但我們認(rèn)為，許多行業(yè)趨勢(shì)在新年伊始看起來(lái)都很有利。
指數(shù)定義：
彭博七大總回報(bào)指數(shù) (BM7T) 是一種等額美元加權(quán)指數(shù)，追蹤美國(guó)七家交易最廣泛的公司。標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 工業(yè)指數(shù)包括標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)中被歸類為 GICS 工業(yè)板塊成員的公司。彭博-巴克萊 25 年期以上國(guó)債指數(shù)衡量剩余期限超過 25 年的名義美國(guó)國(guó)債的總回報(bào)。美元指數(shù) (DXY) 追蹤美元兌一籃子主要貨幣的強(qiáng)弱。羅素 2000 指數(shù)由羅素 3000 指數(shù)中最小的 2000 家公司組成，約占羅素 3000 總市值的 8%。標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛商品指數(shù) (S&P/GSCI) 是商品板塊回報(bào)的綜合指數(shù)，代表對(duì)商品期貨的無(wú)杠桿、多頭投資，該投資廣泛分散在各種商品中。富時(shí)/灰度加密貨幣板塊指數(shù)系列衡量在全球主要交易所上市的數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)格回報(bào)。納斯達(dá)克 100 指數(shù)是納斯達(dá)克交易所交易的 100 家最大公司的股票指數(shù)，按修正市值計(jì)算。
參考資料：
[1] 來(lái)源：彭博社，Grayscale Investments。數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 31 日。
[2] 來(lái)源：Artemis。數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 31 日。
[3] 來(lái)源：Coin Metrics。數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 31 日。
[4] 來(lái)源：Coin Metrics。Grayscale Investments。數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 31 日。過往表現(xiàn)不代表未來(lái)結(jié)果。
[5] 來(lái)源：彭博社，Grayscale Investments。數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 31 日。
[6] Investopedia，數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 23 日。Michael Saylor“稱 MicroStrategy 是一家比特幣資金運(yùn)營(yíng)公司。”
[7] Markets.com
[8] 來(lái)源：Bitcointreasuries.net、彭博社、Grayscale Investments。數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 31 日。
[9] 現(xiàn)貨比特幣 ETP 在第四季度凈流入 165 億美元，以流入時(shí)的價(jià)值計(jì)算。第四季度 ETP 的比特幣持有量按年末價(jià)格計(jì)算增加 186 億美元。資料來(lái)源：彭博社、Grayscale Investments。數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 31 日。
[10] Microstrategy，截至 2025 年 1 月 3 日。
[11] Artemis、FTSE、Grayscale。截至 2025 年 1 月 6 日。
[12] Artemis、FTSE、Grayscale。截至 2025 年 1 月 6 日。
[13] Artemis、FTSE、Grayscale。截至 2025 年 1 月 6 日。
[14] Dexscreener。截至 2025 年 1 月 2 日
[15] Chain Catcher
[16] Blockworks
[17] 安永，《貨幣分析》
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
