撰文：Messari 團隊 整理：Yangz，Techub News
注：原文篇幅較長，建議閱讀時間在 3 個小時左右。為方便讀者，Techub News 進行了刪減與總結。
2024 年是加密貨幣行業轉型和重振的一年。在經歷了上一輪周期的動蕩之后，行業在重建信任、促進創新以及成熟金融和技術生態方面取得了長足進步。
我們看到了加密貨幣 ETF 的到來，使資產類別合法化，并被機構采用。
2024 年將作為加密貨幣政策演變的決定性一年載入史冊。至少，一個更加友好的美國監管環境應該能為正在猶豫的投資人消除很多疑慮。
美國大選是推動比特幣最終突破 10 萬美元大關的催化劑。
Solana 的發展，將比特幣和以太坊之間的雙雄爭霸變成了三足鼎立。與此同時，以太坊也面臨著身份危機。
Polymarket、Telegram 迷你應用和 Hyperliquid 的成功表明，行業吸引了很多新用戶。
Memecoins 主導敘事討論，并進一步幫助吸引了新用戶。投機之外，DePIN 也迎來了爆發的一年，賽道市值增長一倍多，并有著實際使用。
本文分為兩個主要部分，包括「加密貨幣行業現狀」及「細分賽道」。
傳統市場上，在經歷了 2022 年和 2023 年的通脹沖擊后，2024 年投資者仍擔心通脹卷土重來。但隨著通脹緩和，焦點轉向疲軟的勞動力市場。盡管失業率上升，但薩姆法則創建者 Claudia Sahm 認為美國經濟有足夠的彈性，且美聯儲降息空間充足。
整體上，美國經濟保持強勁，除了圍繞日元套利交易平倉、地緣政治沖突和標準的選舉驅動對沖的短暫波動外，標普指數在今年大部分時間里一直呈穩步上升趨勢。與此同時，AI 生產力提升、全球央行黃金儲備需求增加等因素也影響著市場。
至于加密貨幣市場，在 3 月份比特幣觸及階段性頂部后進入盤整，既對傳統市場面臨的所有風險都做出了下行反應，也面臨著自己的特殊阻力，如德國政府的比特幣拋售、Mt Gox 的賠付、有關 Tether 遭司法部調查的新聞以及美 SEC 對 Uniswap、Kraken、Coinbase、Metamask、Robinhood 等公司提起的訴訟（或 Wells 通知）等。好在大選成功讓市場擺脫了長達八個月的盤整和波動，監管環境的改善也提振了市場信心。
展望 2025 年，宏觀環境將十分有益。盡管特朗普上臺后可能讓部分積極預期落空，但更友好的監管環境可能消除負面風險，帶動比特幣、以太坊、SOL 等風險資產的上漲。
2024 年是加密貨幣政策的轉折點，為 2025 年的轉型發展奠定了基礎。
上半年，美 SEC 通過各項執法行動（包括對 Uniswap 等提起訴訟）維護其權威，引發了一場關于行業發展方向的激烈斗爭。作為回應，加密貨幣行業在國會盟友的支持下進行了反擊，主張制定明確、有針對性的立法，并尋求司法干預以限制監管過度（如通過 FIT-21 法案、廢除 SAB-121）。
下半年，隨著特朗普競選團隊采取支持加密貨幣的立場，政治格局發生巨大變化。而隨著特朗普的勝選，人們對更有利的監管環境的預期激增，2024 年成為加密貨幣政策演變的決定性一年。
特朗普對加密貨幣行業做出了一系列承諾，包括：
建立由行業代表組成的比特幣和加密貨幣咨詢委員會，致力于制定明確的監管規則
結束「不合法和非美國式的加密貨幣鎮壓」
將聯邦政府收購的比特幣作為戰略儲備資產持有
捍衛比特幣挖礦的權利
罷免美 SEC 主席 Gensler
反對美國 CBDC
讓美國成為世界「加密貨幣之都」
保護自托管和「交易不受政府監視和控制」的權利
釋放「絲綢之路」創建者 Ross Ulbricht
此外，2024 年有關加密貨幣政策還出現了幾個新敘事，包括自托管權、對 Choke Point 2.0 行動的指控、隱私與非法金融（混幣器）、比特幣挖礦和能源消耗、以及加密貨幣游說活動。
監管清晰度來自國會而非 SEC：特朗普政府將在共和黨主導的國會支持下，推動加密貨幣法規的重塑，重點通過《FIT-21》法案明確 SEC 和 CFTC 的管轄界限，簡化注冊流程并提供針對性的披露要求。這將為數字資產提供清晰的法律框架，推動機構采納數字資產。
穩定幣立法有望通過：隨著兩黨支持和特朗普政府推動金融創新，穩定幣法案預計將在 2025 年通過，且最終立法可能會在很大程度上借鑒《支付穩定幣透明度法案》。至于去中心化穩定幣（如 DAI），其未來并不確定，可能會面臨更多監管挑戰。
CBDC 發展仍將持續，但零售 CBDC 不在議程：特朗普政府和共和黨傾向于排除零售 CBDC 的可能性，但美聯儲將繼續研發批發型 CBDC，用于跨境支付。立法可能會進一步限制美聯儲發行零售CBDC，強調保護金融隱私。
自托管受保護，隱私問題仍是焦點：預計會通過立法保障個人自托管數字資產的權利，但隱私增強技術（如混幣器）將繼續受到爭議，可能會出臺專門的立法來平衡隱私保護和打擊非法行為。
DeFi 維持不受監管狀態：盡管人們對 DeFi 的興趣和擔憂與日俱增，但到 2025 年，DeFi 在很大程度上仍將不受監管。不過，國會將委托對 DeFi 進行全面研究，探討其潛在的效益、風險和適當的監管方法。
特朗普可能調整加密貨幣立場：如果加密貨幣與維持美元霸權發生沖突，特朗普可能會改變對加密貨幣的支持態度，特別是在經濟危機和 BRICS 金融體系崛起的情況下。
2025 年將是加密貨幣改革的關鍵年：特朗普政府有望在其首年內出臺支持加密貨幣的政策，但 2026 年中期選舉后可能面臨政治動蕩，政策推進可能放緩。
美國加密貨幣政策前景明朗，特朗普政府的支持將為加密貨幣行業帶來機會，但也存在政策逆轉的風險。
比特幣和以太坊 ETF 的獲批：比特幣和以太坊 ETF 的獲批使該資產類別合法化，也使散戶和機構投資者更容易獲得該資產類別。例如，IBIT ETF 在推出后的前 30 天內就達到了 30 億美元的資管規模，并在約 200 天內突破 400 億美元，創下了傳統市場的最高紀錄。
機構參與擴展至多個領域：不僅僅是財富管理公司將客戶資金投入加密貨幣，傳統金融公司（TradFi）在代幣化、穩定幣、資產發行等多個方面也加大了參與力度。例如，Sky（原 MakerDAO）和貝萊德等公司推出了代幣化國債；Ondo Finance 推出 USDY（代幣化國債基金），資管規模達到約 4.4 億美元；富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）也推出了以短期國債和回購協議為支持的鏈上基金，累計資管規模近 5 億美元。
金融科技和加密貨幣的融合：金融科技、支付和加密貨幣的界限日益模糊。2024 年 PayPal 在 Solana 上推出穩定幣 PYUSD；由 Nick Van Eck 支持的穩定幣初創公司 Agora 也在多個鏈上推出了穩定幣 AUSD。機構們看到了這一領域在降低成本、提高透明度或加快支付或其他垂直領域低效率方面的潛力。
其他機構采用亮點：
摩根大通擴展其區塊鏈平臺 Kinexys，支持跨境支付和代幣化
高盛計劃將其數字資產平臺獨立出來，以擴大產品范圍
Robinhood 在歐洲推出加密貨幣轉賬服務，并增加可交易資產
Revolut 擴展其加密貨幣平臺，計劃推出符合 MiCa 標準的穩定幣
Stripe 以 11 億美元收購穩定幣公司 Bridge，成為加密貨幣領域最大收購
Visa 與 Coinbase 合作，支持 Coinbase 客戶通過借記卡實時存款，并在Solana 和以太坊上進行 USDC 轉移試點
Coinbase 集成 Apple Pay，為法幣和加密貨幣之間的轉換提供便捷服務
2024 年是 Solana 崛起的關鍵一年。這一年中，SOL 上漲約 120%，其市值相對于以太坊而言也從約 16% 增長到年底的 25%。Solana 的增長不僅受市場猜測的推動，還得益于其基礎設施和技術的實際進展，包括 SPL 標準的引入、Firedancer 的分階段推出以及 ZK Compression 等創新技術。
此外，低成本、高吞吐量的交易與不斷增長的敘述相結合，推動了 Solana 應用生態的擴展。2024 年，Solana 的應用費用超過 5 億美元，占同期所有鏈上應用費用的一半以上，可謂能與以太坊生態媲美。然而，仔細觀察一下費用分布，就會發現 Solana 生態相對缺乏多樣性，其應用費用高度集中在兩個領域，包括流動性質押和交易活動。究其背后的緣由，則關系到質押獎勵的推動以及其作為 Memecoin 投機主要平臺的身份。在以太坊上非常突出的用例，如借貸、流動性挖礦和流動性質押，尚未在 Solana 上獲得類似的牽引力。
如果說 2024 年是 Solana 崛起的一年，那么 2025 年很可能會是 Solana 成為一個完全實現生態的一年。DePIN 應用和新興的人工智能驅動項目的出現，標志著 Solana 在金融以外領域的足跡正在不斷擴大。然而，這些發展規模仍處于早期階段，對網絡活動的最終影響仍不確定。
2024 年，Memecoin 在加密貨幣領域占據了主導地位。盡管在市值排名前 300 位的加密貨幣（不包括穩定幣）中，Memecoin 所占比例不到 3%，但其交易量一直占非穩定幣總交易量的 6-7%。
Memecoin 的崛起并不僅僅是由趨勢或用戶友好界面驅動的。它們在資本過剩、區塊空間充裕的交易環境中得到滋養。隨著 2024 年更廣泛的加密貨幣市場升值，許多交易者發現自己的資本過剩，而高質量的投資機會有限。這就促使他們轉向Memecoin。尤其是在 Solana 和 Base 等高吞吐量區塊鏈中，低交易成本和高可擴展性為這些投機資產提供了理想環境。此外，Memecoin 交易平臺，如 Pump.fun、Moonshot 和 Telegram 機器人等應用，簡化了交易過程，吸引了一大波新的散戶投資者。
展望 2025 年，在可擴展的區塊鏈基礎設施、低交易成本以及用戶友好型平臺的不斷發展等關鍵因素的推動下，Memecoin 有望實現持續增長。此外，Memecoin 作為投機行為的出口，有可能將人們的注意力從體育博彩等更傳統的投機市場吸引過來。雖然 Memecoins 可能不會占據加密貨幣市值的最大份額，但其投機性和社交吸引力將確保其具有較強的持續性，尤其在宏觀經濟不確定性增加的背景下。
在 12 月初撰寫本文時，加密貨幣融資（按交易數量計算）自 2023 年以來一直呈上升趨勢。但按融資總額計算，初創公司和協議的融資同比下降了約 20%，這主要是由于 2023 年第一季度的異常情況。不過，今年仍有一些不同垂直領域的大額融資。以下是 2024 年的主要融資亮點：
大型融資項目：
Monad Labs：籌集 2.25 億美元
Story Protocol（由 a16z 支持）：B 輪融資籌集 8000 萬美元
Sentient（人工智能領域）：籌集 8500 萬美元
Berachain 和 EigenLabs：各籌集 1 億美元
Farcaster：籌集 1.5 億美元
Freechat：籌集 8000 萬美元
AI 和 DePIN 融資表現突出：
人工智能領域的融資總額增長約 100%，特別是在 a16z Crypto Startup Accelerator (CSX) 和 Polychain Beacon Fund 等加速器項目中
DePIN 領域融資總額增長約 300%
風險投資機構對 AI 與加密貨幣融合、AI 自主代理以及 AI 在游戲領域的潛力表示濃厚興趣
其他融資熱點：
DeSci（去中心化科學）：BIO 協議和 AminoChain 獲得融資
游戲協議：亞太地區風投公司加大對基于 TON 區塊鏈的游戲協議的投資
NFT 與元宇宙項目：融資輪次和融資額下降，較 2021 和 2022 年有所減少
社交領域：盡管存在不確定性，Farcaster、DeSo 和 BlueSky 等項目依然吸引了關注和融資。
a16z 今年報道稱，加密貨幣的月活躍地址已達 2.2 億，創下歷史新高。但事實上，沒有人知道有多少真正的用戶在真正采用加密貨幣，因為活躍地址和用戶之間并不存在 1:1 的關系。通過過濾一些噪音，a16z 估計在這 2.2 億個活躍地址中，大約有 3000 萬到 6000 萬個是每月真正的加密貨幣用戶。
雖然我們不會試圖推測用戶數量，但我們認為 2024 年已經提供了大量證據，證明加密貨幣作為一個整體已經有了新的用戶。下面，我們將提供一些今年成功的用戶主導型應用和生態。
Phantom 錢包：作為 Solana 生態中最受歡迎的錢包，Phantom 因其移動友好的用戶體驗而取得顯著成功。其在應用商店的表現極為突出，甚至超越了 WhatsApp 和 Instagram 等巨頭，躋身 iOS 免費應用排行榜前十。我們認為，Memecoin 在這一周期已經在很大程度上取代了 NFT，而 Phantom 和 Moonshot 等移動應用則為用戶提供了一種隨時隨地交易 Memecoin 的無縫方式。這些應用在應用商店的排名將繼續為我們了解用戶涌入加密貨幣的速度提供見解。
穩定幣的普及：2024 年，全球零售用戶和小型企業都掀起了一股采用穩定幣的浪潮。非洲南部、拉丁美洲和東歐等新興市場正在繞過傳統銀行系統，在有限的銀行基礎設施和日益增長的移動端設備普及率的推動下，擁抱穩定幣。Yellow Card、Bitso 和 Kuna 等公司正通過提供無縫穩定幣交換、支付 API 和適合當地需求的金融服務，引領著這一轉變。
Telegram 小程序與 GameFi 的結合：TON 上的 Tap-to-earn 小游戲，特別是 Notcoin 和 Hamster Kombat，已經成為加密貨幣行業的病毒式營銷現象。Notcoin 在短短時間內吸引了超過 4000 萬用戶，成為加密貨幣中持有者最多的代幣之一，且估值已接近 10 億美元。Hamster Kombat 則吸引了約 2 億用戶。
Polymarket：真正的加密貨幣應用案例：2024年，美國總統大選進一步推動了 Polymarket 的增長，平臺新注冊用戶接近 100 萬，突顯其作為突破性加密貨幣應用案例的崛起。Polymarket 不僅在交易量上取得顯著增長，其市場預測能力也超越了傳統民意調查，成為預測政治事件的新興工具。大選期間， Polymarket 的移動應用成為下載量第二大的 iOS 新聞應用，超過了《紐約時報》和 CNN 等傳統媒體。
Base 與 Hyperliquid 加速 CEX到 DEX 的轉型：2024 年，Base 和 Hyperliquid 這兩款應用在加速用戶從傳統 CEX 向 DEX 遷移方面發揮了關鍵作用。Base 通過免費的 Coinbase 到 Base 的出入金服務減少了新用戶的摩擦，推動了鏈上活動的顯著增長。與此同時，Hyperliquid 為永續產品交易者提供了與幣安類似的高性能交易體驗，彌補了 DEX 在用戶體驗方面的短板，促使衍生品 DEX 的交易量達到新的歷史高點。
2024 年加密貨幣生態的用戶增長開始從零星、波動的模式轉向更可預測、更可擴展的增長軌跡。新用戶通過各種應用發現加密貨幣的自然吸引力，而上述平臺的成功標志著加密貨幣行業正向更加成熟的方向發展。
2024 年，DePIN 領域迎來了顯著突破，市值同比激增 132%，突破了 400 億美元。以下是該領域的主要發展和亮點：
融資激增：2024 年，DePIN 項目獲得的融資額比 2023 年增長了 326.45%。其中，計算、能源和數據收集初創企業的資金總額超過 2.66 億美元，顯示出投資者對這一領域的濃厚興趣。
現實世界牽引力：
Helium Mobile：推出第一年成功吸引超 12 萬用戶。
Glow：在加利福尼亞和印度部署了 70 個太陽能發電場。
GEODNET：建立了全球最大 RTK 網絡，擁有超過 1.1 萬個節點。
主流合作：多個 DePIN 項目與大型企業展開合作，如 Helium Mobile 和 XNET 與電信公司合作 Carrier Offload 計劃；DIMO 將其服務集成到特斯拉；GEODNET 與美國農業部合作提供高精度農業服務。
收入突破：2025 年，DePIN 領域收入預計將超過 1.5 億美元。盡管需求方收入增長有限，但幾個協議已顯示出強勁的增長潛力，GLOW 和 Helium 等公司的年收入都超過了 1000 萬美元。
能源和無線子賽道領跑：預計能源（DeGEN）和無線（DeWi）行業將在 2025 年成為 DePIN 領域增長最快的兩個子行業。多個初創企業如 DAWN、Glow、XNET 等已準備好推出主網或正式退出測試階段，為 2025 年提供增長潛力。
Helium 成為 DePIN 領域的領頭羊：隨著 Carrier Offload 計劃的推進和 Helium Mobile 的持續增長，Helium 預計將成為 DePIN 領域市值最大的項目。
政府合作與整合：隨著 DePIN 實用性獲得驗證，政府將更加積極參與這一領域。2024 年，美國農業部已與 GEODNET 合作為農場提供高精度服務。而即將上任的人工智能和加密貨幣沙皇 David Sacks 是 Solana、Helium、Render 和 Hivemapper 的投資者，表明了他對 DePIN 的了解和興趣。
Solana 競爭對手的崛起：雖然 Solana 是 2024 年 DePIN 項目的主要根據地，但其他專門為 DePIN 量身定制的區塊鏈，如 Peaq 和 IoTeX，也在加大力度吸引DePIN 項目。此外，預計 2025 年，Base 等優先考慮用戶體驗、獲得流動性和 DevX 的新興鏈將成為 DePIN 項目的主要構建平臺，進一步推動 DePIN 的增長。
對比特幣來說，2024 將是載入史冊的一年。這一年，比特幣多次創下歷史新高，進入美國最大資產管理公司的資產負債表，并成為 2024 年大選的焦點。主要亮點：
比特幣 ETF 獲批：比特幣 ETF 的獲批是 2024 年的最大亮點，12 個月里只有 4 月份出現了資產凈流出。
企業采用增加：Michael Saylor 和 MicroStrategy 繼續以美元成本平均法增持比特幣，并計劃在未來三年籌集 420 億美元用于購買更多比特幣。其他上市公司如 Marathon Digital Holdings、Riot Platforms 和 Semler Scientific 也開始積累比特幣儲備，表明企業采用比特幣的趨勢正在增長。
比特幣區塊獎勵減半：2024 年也是比特幣區塊獎勵減半的一年。作為每 4 年發生一次的標志性事件，隨著礦工獎勵的減少，比特幣的自然賣家數量也會隨之減少。
2025 年預測
ETF 資金流入增加：比特幣 ETF 的資金流入在 2025 年繼續增加，特別是隨著灰度的 GBTC 轉向正凈流入。隨著時間的推移，機構很可能會慢慢成為比特幣每日價格走勢的主要驅動力，并幫助比特幣走向成熟。
世界領先價值存儲工具：比特幣 ETF 的批準很可能使比特幣進入成為世界領先價值存儲工具的早期中期階段。11 月，比特幣取代白銀成為全球第八大資產。
特朗普政府政策變化：雖然特朗普新政府對加密貨幣和比特幣表現出了積極態度，但最終政府是否會兌現主張仍待考量。我們認為，戰略比特幣儲備的可能性較低，但如果政府能夠兌現承諾，可能會進一步推動比特幣的增長和繁榮。
銘文與符文：2022 年末，Casey Rodarmor 首次在比特幣主網上刻寫文字，并由此產生了比特幣銘文，在 2023 年期間獲得行業注目。到了 2024 年 4 月，Casey 推出了名為 Runes 的后續協議，代表了比特幣新的非同質化代幣標準，類似于以太坊上的 ERC-20。
比特幣的可編程性：雖然比特幣的基礎層設計初衷是追求安全和去中心化，但隨著 BitVM 的推出，比特幣網絡的可編程性得到了顯著增強。BitVM 實現了鏈外計算和鏈上驗證的機制，使比特幣能夠支持像去中心化金融（DeFi）、跨鏈橋和智能合約等應用。繼 BitVM 之后，「比特幣 L2」的開發也是比特幣網絡 2024 年的一大關鍵，目前在測試網或主網中已有 40 多個相關項目。以 TVL 計算，CORE、Bitlayer、Rootstock 和 Merlin Chain 領導了可編程層，但它們是否會發展成為成熟的生態還有待觀察。
比特幣質押：Babylon 于 2024 年第三季度推出，是比特幣的首個質押協議，允許比特幣持有者將其資產質押到其他網絡以確保安全并獲得獎勵。與以太坊的 EigenLayer 類似，Babylon 利用比特幣的大規模經濟安全性，實現了在整個 PoS 網絡中的共享安全性。與當前的質押形式不同的是，比特幣仍在其主網上，持有者可以在不放棄對其比特幣控制權的情況下委托他人提供安全保障。
2025 年預測
從靜態鏈到多元化生態：2024年，比特幣網絡從一個主要用于存儲和交易 BTC 的靜態鏈，逐漸轉變為一個多元化的生態。比特幣網絡正在經歷身份轉變，雖然發展似乎將繼續向前，但對這些新類別的實際需求還不確定。
符文和銘文或將起飛：我們認為，隨著 Solana 和以太坊上的 Memecoin繼續保持上升勢頭，人們的注意力最終極有可能轉向比特幣上的符文和銘文。而 Magic Eden 加強了對銘文和符文交易的支持。我們預計，若比特幣生態起飛，Magic Eden 將成為當之無愧的贏家。
比特幣的可尋址市場仍有很大上升空間：比特幣的可編程性和比特幣質押仍處于起步階段，早期的 TVL 增長還不足以表明真正的需求。2024 年，消費者大多青睞 Solana 和 Base 等網絡的性能，而不太重視去中心化和安全性。如果這種趨勢繼續下去，比特幣開發者將面臨一場艱苦的戰斗。盡管如此，比特幣的可尋址市場仍有很大的上升空間。我們注意到，即使比特幣網絡實用性的滲透率僅為個位數，也能帶來超過 300 億美元的價值流入。我們只是需要更多的證據來證明這就是用戶想要的。
整體表現不及競爭對手：2024 年，以太坊整體表現不及比特幣和 Solana 等主流加密資產。由于網絡的低活躍度，以太坊供應量在整個 2024 年都在膨脹。
以太坊 ETF 初期表現不盡人意：7月，以太坊現貨 ETF 獲批。然而，與比特幣 ETF 相比，以太坊 ETF 可謂是「小巫見大巫」，直到最近才開始顯示出流量增長。
智能合約平臺領導者身份受 Solana 挑戰：2024 年，以太坊在多個關鍵領域，包括交易費用和 DEX 交易量等，都不如 Solana。盡管以太坊 L2 活動有所增長，但知名投資者對這種增長是增值還是最終榨取價值提出了質疑。
L2 的持續增長與主網活動減少的矛盾：到 2024 年底，以太坊 Rollups 將以太坊的吞吐能力擴大了 15 倍，每秒的累計吞吐量約為 200 筆交易。此外，Base 的增長以及其他如 Kraken、World（Worldcoin）和 Uniswap 正在基于以太坊構建 L2 的消息都釋放出了積極信號。然而，L2 的增長也意味著以太坊主網活動的減少。更令人擔憂的是，以太坊無法有效地將其數據可用性服務貨幣化。Blob 費用長期維持在最低 1 wei 的水平。與此同時，不斷增長的 L2 盈利能力與不存在的 DA 費用之間的不匹配成為了「L2 是榨取性的」這一觀點背后的核心論據。L2 還造成了碎片化，惡化了用戶和開發人員的體驗。目前已經實施了多種權宜之計，并提出了更多解決方案。但整體和中立的鏈抽象解決方案，如Particle Network 和 Polygon 的 AggLayer，仍處于早期實施階段。
以太坊不再是加密投機的主要場所：2024 年，由于 Pump Fun 的成功，在 Solana 上推出的代幣數量是以太坊的 8 倍。除 Memecoin 之外，其他以太坊原生敘事在 2024 年也沒有兌現承諾：比如 EigenLayer AVS 尚未找到適合市場的產品；Friend.tech 沒有帶來 SocialFi 的未來；就連 Farcaster 和 Lens 的關注度也有所下降。
雖然部分投資者看不上投機行為，但在加密貨幣領域，投機卻能推動創新。2020 年的 DeFi 投機創造了 DeFi 領域，并暴露了以太坊在基礎層上的局限性。投機還能吸引更多用戶和建設者，產生長期價值。如果以太坊或其 L2 的投機份額更大，就會帶來更多收入、更好的情緒，并可能實現更高的增長。
以太坊的雙重角色：以太坊是加密貨幣的中堅力量。它在貨幣方面與比特幣競爭，在去中心化創新方面與其他新興區塊鏈競爭。批評者認為，以太坊在這兩方面都做得很差，而信奉者則認為，以太坊在這兩方面都做得足夠好。我們認為，以太坊不存在營銷問題，也不需要所謂的「北極星」。不過，以太坊可以進行一些低成本或無成本的改進，以更好地服務用戶。
L2 優于 L1：以太坊的升級路線圖是有效的，特別是在 L2 的擴展上。MegaETH 等高吞吐量的 L2 理論容量遠超任何 L1，且 L2 在設計上具有更大的靈活性和表達空間。
費用并非關鍵驅動力：雖然費用對于網絡經濟有重要作用，但它并非比特幣、以太坊和 Solana 等 L1 的主要價值驅動因素。當前的費用多由投機行為主導，這種模式的可持續性仍需觀察。我們認為，只要網絡經濟是可持續的，低費用就是好的。
以太坊已近乎完美，有多條成功之路。一個超大型的 Rollup,、一個相互連接的基于 Rollup 的網絡以及高額費用消耗，這些寬松的基本面都可以讓以太坊再次成為加密貨幣原住民和新進入者的「家園」。在原住民中占據市場份額很可能會引起機構的興趣，從而創造一個積極的增長飛輪。
Solana 技術進展與上文有所重復，本節主要關注 Solana 生態進展
在過去的 12 個月里，我們清楚地看到，Solana 的「東山再起」并非 FTX 崩潰后的簡單回歸。曾經比特幣和以太坊之間的雙雄逐鹿，如今已演變成三巨頭鼎立的局面。展望 2025 年，Firedancer 計劃將全面實施，以大大提高網絡客戶的多樣性。此外，首批 Solana L2 預計也將于 2025 年推出。
2024 年的 Solana 不禁讓人聯想起早期的以太坊時代。這一年中，Solana 生態用戶可謂是賺的盆滿缽滿，Jupiter、Tensor、Kamino、Drift 和 Parcl 等項目總共向其社區空投了超過 10 億美元。這種巨大的財富效應波及整個生態，推動了 DeFi 參與度的激增，將 TVL 從年初的 15 億美元推高至本文撰寫時的 90 多億美元。此外，隨著借貸平臺整合新的穩定幣，以及鏈上衍生品的發展，DeFi 核心基礎設施也同步成熟。穩定幣的發行量也直線上升，從 18 億美元攀升至近 50 億美元，進一步豐富了網絡的流動性基礎。除 DeFi 外，從嵌入式錢包和 Blink 驅動的 URL 到即將推出的移動設備，以消費者為中心的創新拓寬了鏈上應用的設計空間。
此外，DePIN 領域以及 Memecoin 熱潮中，Solana 也成為了焦點。
超越投機與生態擴張：僅 2024 年第三季度，Solana 生態就獲得了 1.73 億美元的融資，是自 2022 年第二季度以來最強勁的一個季度。2025 年，我們預計 Solana 生態將出現投機之外的應用。此外，雖然網絡擴展還為時尚早，但新興的 Solana L2 生態值得關注。
AI 與加密貨幣的融合：2024 年下半年最重要的新興趨勢之一是人工智能與加密貨幣生態的融合，特別是 AI 代理。有必要指出的是，一些先行的 AI 代理應用都是在 Solana 上構建的，比如 ai16z。
TradFi 興趣的增長：美國總統大選后不久，VanEck、Bitwise 和 21Shares 紛紛提交了 SOL 現貨 ETF 申請，表明市場對 SOL 資產 ETF 的需求日益增長。
競爭加?。弘m然 Solana 已在高吞吐量、通用智能合約領域確立了相當大的領先優勢，但競爭對手也在蓄勢待發。Sui 和 Aptos 在過去幾年中表現強勁，預計明年一批全新的 L1 將加入競爭，如 Monad、Berachain 和 Sonic。
上一周期的新秀 Sui 和 Aptos 今年的 TVL 都超過了 10 億美元，表明開發者和用戶對探索以太坊虛擬機（EVM）的高性能替代品越來越有信心。
TON 在相對默默無聞的情況下崛起。雖然自夏季以來活動大幅減少，但 TON 可以說是所有主流 L1 中擁有最大分銷漏斗的公司，其迷你應用直接集成至 Telegram。
Tron 在支付領域依然是強大的參與者，其穩定幣的流通量接近 600 億美元。
Celestia 上對數據可用性（DA）的所有需求都來自于旨在降低交易成本的以太坊 Rollup，這導致了一種觀點，即外部數據可用性層只是以太坊的「alt-DA」。再加上向貢獻者和早期支持者分配了近 10 億美元的解鎖資金，從表面上看，這一年對 Celestia 來說是低迷的一年。
然而，重大的研究突破和持續的工程進展鞏固了 Celestia 的技術路線圖，明確了實現大規模、輕量級驗證和稱為 Lazybridging 的新互操作性標準的路徑，有可能統一目前支離破碎的 Rollup 生態。
我們認為，跨鏈互操作性倡議，如 Celestia 的 Lazybridging 提案和 Avail 的 Nexus ZK 證明驗證層，有可能在 2025 年后半期為模塊化 L1 建立有意義的網絡效應。尤其是 Celestia，它即將成為一個自成一體的生態。明年，Astria、Forma、Hashflow 的 xOS、SpiceNet 和 Prism 等項目陣容將為 Celestia 生態帶來健康的DeFi、基礎設施和消費者應用。
應用正在淘汰 L1，并選擇推出自己的 L2：穩定幣協議 Frax 推出 Fraxtal；Uniswap 推出 Unichain。兩者都建立在 Optimism 技術堆棧之上，且索尼和 Kraken 等機構也宣布加入 Superchain 計劃。此外，這種趨勢并不局限于以太坊生態。Zeta Markets 和 Grass 等基于 Solana 的平臺也在探索 L2 前景。
下一代虛擬機：隨著基于非 EVM 的 L1 虛擬機證明了自己的可行性，L2 虛擬機走類似的道路也不足為奇。今年最引人注目的是 Eclipse 和 Movement。盡管兩者仍處于起步階段，但在未來的一年里，這類進展將加大力度說服開發人員放棄 EVM，接受新范式。
今年，Optimistic EVM L2（如 Base、Arbitrum 和 OP Mainnet）在大多數指標上繼續占據主導地位，在采用率和活躍度上保持領先。而以 StarkNet 和 zkSync 為首的 ZK Rollup 在采用率方面落后，但也取得了重要的階段性成果。
下一代 L2 面臨著激烈的競爭，需要差異化價值主張才能突破重圍。這催生了新的 L2 設計，比如 MegaETH，毫無保留地采用中心化序列器設計，目標是實現 100,000+ TPS 和毫秒級的區塊確認時間。與之相反的是，基于以太坊的 Rollup（如 Taiko）則專注于使 Rollup 更接近 L1。
2025 年，所有的目光都將聚焦在 Unichain 上，如果 Unichain 取得成功，那么它將掀起一股協議浪潮，這些協議將放棄其 L1，構建特定應用或特定領域的 L2，以增加價值累積，為代幣持有者創造更多收入。
我們還預計，替代虛擬機（主要是 Solana 和 Move VM）將繼續受到追捧。不過，從長遠來看，確定哪種 L2 架構能最終勝出還為時尚早。
長期以來，獨立應用鏈一直被視為是研究人員和開發人員的「癡夢」，很難取得持久的成功。然而，Avalanche 卻逆流而上，穩步發展成為最強大的多鏈生態之一。
值得注意的是，Avalanche 生態中的兩個 L1，DeFi Kingdoms 和 Dexalot，早在 9 月份就在 Gas 使用總量和交易成本上超過了 C-chain。不過，C-chain 仍然保持健康，TVL 超過 15 億美元，穩定幣供應量超過 20 億美元，根據 DeFi Llama 數據，這兩項數據在所有 L1 中均排名前十。
另一方面，Cosmos 今年的表現并不出色，ATOM 的價值累積機制也備受懷疑。不過，Cosmo 也有一些積極的發展，例如，Cosmos 穩定幣發行平臺 Noble 的美元卡累計發行量已超過 15 億美元。
展望 2025 年，Avalanche9000 升級將為 Avalanche 生態中的任何 L1 帶來顯著的性能提升，結合 Avalanche 在機構和游戲領域的 BD 能力，這將是又一個強勁的一年。
至于 Cosmos，前景仍不明朗。我們認為，Cosmos 生態中的大多數問題都源于歷來困擾的決策和失敗的協調。不過，在 Interchain 基金會（ICF）收購 Skip Protocol 之后，這種情況可能會有所改變。
互操作性：隨著 L1 和 L2 的數量不斷增加，互操作性將成為關鍵。Optimism 的 Superchain 定位為以太坊上最大的「Rollup 集群」，Coinbase、Kraken、Sony、Uniswap 和其他公司都在其網絡上推出了 L2。此外，像 Across 這樣的意圖協議明年將在互操作性領域發揮關鍵作用。而 Espresso 和其他共享排序基礎架構是提高 L2 之間可組合性的另一種方法。
鏈抽象：鏈抽象將成為未來一年最值得關注的趨勢之一。
零知識技術：ZK 技術正在以驚人的速度進步。我們對這一領域的許多發展感到興奮，包括 Succinct 的去中心化證明網絡和 RISC Zero 的無界協議。成熟的 ZK 技術棧將徹底改變可擴展性、隱私、互操作性、比特幣可編程性，甚至擴展到區塊鏈以外的應用。
對 2025 年明年基礎架構領域的一些預測：
ZK 爆發之年：ZK 技術正處于指數級增長邊緣。2025 年，隨著證明成本的降低和性能的不斷提高，預計幾乎所有基礎設施協議都將采用 ZK 技術。
成熟的模塊化生態：高性能、通用智能合約鏈在今年的報道中占據了主導地位。但事后看來，隨著跨鏈用戶體驗的改善，以及 Celestia、EigenDA、Avail 等應用生態開始找到自己的立足點，這可能會被證明是一種過度修正。雖然存在基礎設施疲勞的因素，特別是在更復雜的模塊化協議方面，但該技術顯然正獲得越來越多的關注。應用和基礎設施之間的界限將越來越模糊，而模塊化協議將從這一趨勢中受益。
高性能通用鏈競爭加?。浩駷橹?，主要由 Solana 主導的下一批高吞吐量通用智能合約鏈在 Aptos 和 Sui 的帶領下發展勢頭良好。不過，隨著 Monad 和 Sonic 等新的 L1 的上線，競爭將真實存在?，F在下定論還為時尚早，MegaETH、Eclipse 和 Movement 等 L2 也將爭奪這一領域的市場份額。
2024 年，現貨 DEX 交易所的交易量相對 CEX 的份額略有提高，從 1 月份的約 9.4% 提高到 11 月份的約 11.4%，10 月份達到峰值約 13.9%。衍生品 DEX 相對于 CEX 的份額從 1 月份的約 2.7% 增加到 11 月份的約 3.7%，2 月份達到峰值約 5.2%。
現貨交易：2024 年 1 月至 11 月，現貨 DEX 的總交易量同比增長 171%。隨著時間的推移，一些較新的 DEX 獲得了市場份額，而 Uniswap、Pancakeswap、Curve 和其他現有交易所的市場份額則受到了影響。Solana 交易活動的激增推動了 Raydium 的增長，目前 Raydium 的現貨交易量份額約占 30%，在市場上處于領先地位。其他 Solana DEX（如 Orca 的 Whirlpool、Lifinity 和 Meteora）的相對地位也有所提高。此外，Uniswap 在 Base 和 Optimism 市場的交易量份額領先優勢被 Aerodrome 和 Velodrome 所取代。
衍生品交易：2024 年 1 月至 11 月，衍生品 DEX 的總交易量同比增長 328%，這表明隨著市場條件的改善，投機行為有所恢復。與現貨 DEX 一樣，新的永續 DEX 也在與 dYdX 的競爭中獲得了份額。Hyperliquid 是 2024 年當之無愧的贏家，年底時在衍生品領域占據約 40% 的主導地位。此外，2024 年，Solana 上的 Perp DEX（如 Jupiter 和 Drift Protocol）的市場份額也有所增長。
預測市場及交易機器人
今年，Polymarket 作為一種新型加密貨幣交易所取得了巨大成功，在 10 月和 11 月大選期間月交易量超過 20 億美元。此外，2024 年還出現了 Trojan、Bonkbot 和 Maestro 等 DEX 交易機器人，并迅速成為許多用戶進行鏈上交易的首選方法。目前，這些機器人的日均交易量超過 1.8 億美元。
2025 年趨勢預測
Base 和 Solana 上的 DEX 交易額將繼續增長：2024 年交易量增長最快的兩個區塊鏈是 Solana 和 Base。Solana 的交易量主要集中在 Memecoin，而 Base 的交易量則主要集中在現貨 ETH 和 Coinbase 的 cbBTC。我們認為，這兩條鏈的成功在很大程度上是低交易成本和以用戶為中心的產品路線造就的。我們認為，相對于其他鏈上的 DEX，Solana 和 Base DEX 的份額將在 2025 年繼續增長。
垂直整合與可組合性：2024 年為我們帶來了垂直整合與可組合性的抉擇。一方面，像 Hyperliquid 和 Uniswap 這樣的協議已經過渡到擁有自己的基礎設施；另一方面，Multicoin 等 VC 支持 Drift 等 Solana 原生應用。這兩種觀點都有可取之處，我們相信，隨著專注于執行的高價值交易者傾向于垂直整合協議，而更多不太成熟的鏈上參與者選擇可組合性，這兩種方法都能提供很好的發展路線。
大選后的預測市場：今年，Polymarket 作為非典型交易市場（如政治和流行文化）的鏈上交易場所，找到了產品與市場的契合點。盡管如此，隨著 2024 年總統大選的結束，該平臺上的未平倉合約已經急劇萎縮。我們預測，與大選前的交易月相比，交易量可能會有所下降，但由于大選催化了其產品的使用率和心智份額，Polymarket 可以在其核心競爭力方面繼續取得成功。此外，新的和現有的各鏈預測市場將獲得關注。
自 2023 年開始以來，RWA 鎖定總價值（TVL）從 20 億美元增至 90 億美元，且主要由代幣化國債驅動（貝萊德和富蘭克林鄧普頓等主要金融機構推出代幣化國債產品）。盡管存在局限性，代幣化國債在高利率環境下仍發揮了連接傳統金融和加密貨幣的關鍵作用。然而，這種對有利宏觀條件的依賴引發了人們對該行業在利率正常化后能否保持彈性的質疑。
展望 2025 年，隨著利率下降，代幣化國債預計將面臨逆風，而隨著鏈上收益率變得更具競爭性，增長可能會放緩。然而，RWA 在以下幾個方面擁有擴大影響力和吸引新資本的重大機遇，包括閑置的鏈上資本、交易所抵押品、輸出鏈上收益以及收益更高的產品，如代幣化私人信貸。
2024 年，未發行代幣的協議會選擇推出積分計劃，包括 EigenLayer、Ethena 和最近的 Hyperliquid 在內的著名協議都采用了這一策略。此外，以 Solana 生態 Whales Market 為首的積分市場也獲得了廣泛關注，允許用戶將積分和預分配貨幣化。
除了積分，Pendle 依靠與流動性再質押代幣（LRT）的整合以及與 EigenLayer 再質押積分計劃的連接，成為利率衍生品的重要平臺，允許用戶能夠將本金和收益從流動性再質押代幣和 LRT 中分離出來，從而促進了 EigenLayer 積分的交易，為這些投機激勵創造了一個二級市場。EigenLayer 通過與 ether.fi 和 Kelp DAO 等協議的合作，允許 Pendle 用戶通過收益代幣（YTs）交易 EigenLayer 的預期空投價值。在推出基于 LRT 的資金池的三周內，Pendle 就從這些整合中獲得了 2 億美元的 TVL，到今年年底，占其總 TVL 的 40%。
我們預計，2025 年積分計劃仍將是旨在通過代幣分配引導用戶采用的協議的核心。但未來的積分計劃可能會進行調整，使激勵措施與期望的用戶行為相一致。
AI 與加密貨幣的融合無疑是 2024 年最熱門的新話題之一。2024 年，該領域的投資額超過 10 億美元。在公開市場上，AI 相關協議的總市值從 2023 年 10 月的約 50 億美元增長到了 12 月初的 600 多億美元。至于具體的賽道，可分為去中心化模型訓練（比如 Bittensor）、AI 代理工具和服務（比如 Autonolas 和 Wayfinder）以及近期的新趨勢，AI 代理 KOL（比如 Terminal of Truths、Zerebro、Luna、Ai16z等）。
展望 2025 年，我們預計 Bittensor 將通過 Dynamic TAO 升級，成為加密領域尖端人工智能研究中心；去中心化模型訓練上，項目方可能不會試圖通過訓練大量基礎模型來與 OpenAI 和 Google 等巨頭競爭，而是將重點轉向微調較小的專業模型；對于 AI 代理，鏈上開發將會增加，AI 代理幣將比 Memecoin 更為「動態」；此外，開源與閉源人工智能也將在加密貨幣行業獲得討論。
本部分內容主要聚焦 DePIN 領域細分賽道的進展，包括兩大板塊：物理資源網絡 （PRN）以及數字資源網絡 (DRN)。其中，PRN 又細分為能源（如 Daylight 和Grow）、無線（如 Helium 和 DAWN）、環境數據收集（如 GEODNET 和 Onocoy）、移動端及地圖圖像（如 Hivemapper 和 NATIX）賽道。DRN 則細分為計算（如 Akash 和 Render）、文件存儲（如 Filecoin）、AI 數據層（如 Grass）等。受篇幅限制，本文就不展開詳述了。感興趣的讀者可以閱讀原文進一步了解。
Web3 游戲：經過兩年相對停滯的增長后，2024 年標志著 Web3 游戲玩家活動的顯著復蘇。鏈上每日活躍地址 (DAA) 全年持續呈上升趨勢，從 130 萬開始，在 12 月達到近 700 萬的歷史新高。展望 2025，我們認為，游戲作為進入 Web3 的切入點，仍然具有巨大的潛力。此外，P2A 將繼續成為吸引玩家進入 Web3 游戲的主要方式，移動應用將成為 2025 年的 Web3 游戲的決定性趨勢。
Memecoin：不管你喜歡還是討厭，Memecoin 無疑是 2024 年最突出的敘事之一，而 Solana 無疑是這一趨勢的最大受益者。我們預計，到 2025 年，Solana 將繼續占據 Memecoin 交易活動的最大份額。
DeSoc 和 SocialFi：去中心化社交領域在過去一年中經歷了加速發展，延續了 2023 年下半年的勢頭。fantasy.top 和 time.fun 等類似的以投機為中心的平臺在 2024 年獲得了關注，但大部分增長實屬短暫，推出后不久留存率就急劇下降。相比之下，Farcaster 和 Lens 等 DeSoc 平臺在全年的采用率更高。
NFT：2024 全年人們對 NFT 的興趣基本平淡，交易量在第一季度短暫上升后持續下降。然而，該賽道的一些藍籌項目仍舊取得了許多進展。比如 Doodles與麥當勞合作，在全美推出 1 億個限量版 McCafé 節日杯；Pudgy Penguins 將其 Pudgy Toys 系列拓展至各大零售商，包括最近在 Target 推出的產品；此外BAYC 于 10 月推出 ApeChain 主網，而 Pudgy Penguins 和 Azuki 也在開發自己的基礎設施，分別推出了 Abstract Chain 和 AnimeChain。
ETF 的崛起：比特幣 ETF 取得了巨大成功。在經歷了推出后的一些波動后，累計凈流入一直在穩步上升。目前，比特幣 ETF 總共持有超 1000 億美元的資產價值。此外以太坊 ETF 在大選之后開始獲得牽引力，12 月份更是出現了多個九位數的資金流入日。
CEX 的努力與斗爭：在監管方面，交易所們尋求通過遵守新的監管框架來擴大其全球影響力。幣安和 Crypto.com 在迪拜獲得了虛擬資產服務提供商許可證；OKX 在澳大利亞和新加坡獲得了各自貨幣當局的監管勝利。同樣，Bybit 在少數新興市場完成了 VASP 注冊，尋求在土耳其和格魯吉亞等對數字美元和替代貨幣需求特別強勁的市場中競爭。在穩定幣領域，Circle 成為第一家遵守歐洲新的加密資產市場監管框架的穩定幣發行人。此外，Kraken 就其質押服務與 SEC 達成和解，而 Coinbase 繼續與 SEC 抗爭。除監管上的努力，各 CEX 在鏈上集成、交易功能、增長計劃、穩定幣擴張等方面進行了擴展。
新機構的到來：除了貝萊德大力擁抱加密貨幣之外，一些大型企業今年進入（或重新進入）加密貨幣領域，比如 Revolut 推出了獨立加密貨幣交易所Revolut X；高盛計劃分拆其數字資產部門并與 TradeWeb 合作；渣打銀行和野村證券擴大針對機構客戶的托管服務等。
穩定幣大趨勢：2024 年是穩定幣大放異彩的一年。2024 年中期，所有鏈上的穩定幣月轉賬量突破 3.5 萬億美元，相當于 Visa 整個第三季度的交易量。此外，考慮到美元仍是世界主要儲備貨幣這一事實，美元穩定幣成為了許多投資者持有美元的另一種選擇。與此同時，鏈上穩定幣創新也有許多實質性進展，比如 Ethena 的 USDe 成為供應量最快達到 30 億美元的穩定幣，而 Maker 則更名為 SKY，希望通過其新穩定幣 USDS 重新加速其穩定幣供應的增長。不斷發展的穩定幣賽道還催生了新的垂直行業 PayFi，允許利用區塊鏈為鏈上和鏈下支付應用提供資金。
喜來順財經
