來源：Galaxy；編譯：白水，喜來順財(cái)經(jīng)
擁有大規(guī)模土地、冷卻水、暗光纖、可靠電力、熟練勞動力、電力審批和關(guān)鍵的長期交付周期基礎(chǔ)設(shè)施組件的比特幣礦工處于有利地位，可以通過滿足快速增長的 AI/HPC 數(shù)據(jù)中心市場的需求來提高其資產(chǎn)價(jià)值。
高盛研究預(yù)測，到 2030 年，美國數(shù)據(jù)中心的需求將達(dá)到 45 吉瓦，在 AI 的推動下，電力需求在 2023 年至 2030 年期間的復(fù)合年增長率為 15%。
摩根大通預(yù)計(jì)，到 2038 年，超大規(guī)模 AI 資本支出將達(dá)到 3700 億美元，比 2024 年預(yù)計(jì)的 AI 資本支出增長 127%。
300 兆瓦至 1,000 兆瓦或以上的設(shè)施的連接請求急劇增加，這給當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)以如此快的速度輸送電力的能力帶來了壓力，導(dǎo)致互連和建設(shè)時(shí)間延長 2-4 年。
傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心不具備大功率容量，無法支持高密度計(jì)算操作。服務(wù)器機(jī)架曾經(jīng)最大功率為每機(jī)架 40 kW，現(xiàn)在需要支持每機(jī)架 132 kW 以上，這是 GB200 NVL72 等尖端系統(tǒng)所必需的。
現(xiàn)金流可預(yù)測性、活躍的融資市場以及 AI/HPC 運(yùn)營的顯著估值上升空間，使這一機(jī)會對擁有合適資產(chǎn)的礦工極具吸引力且具有增值潛力。
礦工可以通過轉(zhuǎn)型到 AI/HPC 市場來釋放巨大價(jià)值，通過套利其 6-12 倍的 EV/EBITDA 估值與目前領(lǐng)先數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商的典型 20-25 倍倍數(shù)。
人工智能 (AI) 的興起正在創(chuàng)造對高容量計(jì)算 (HPC) 設(shè)施前所未有的需求。這一激增導(dǎo)致超大規(guī)模企業(yè)對新數(shù)據(jù)中心容量進(jìn)行大量投資。然而，由于電力容量有限，新設(shè)施的建設(shè)時(shí)間延長至 2-4 年，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心難以滿足這些需求。
比特幣礦工擁有獨(dú)特的優(yōu)勢，可以利用這一市場機(jī)會，他們已經(jīng)獲得了大規(guī)模電力基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)中心運(yùn)營所需的關(guān)鍵組件。雖然由于對冷卻、網(wǎng)絡(luò)和冗余系統(tǒng)的特定要求，并非所有采礦設(shè)施都可以轉(zhuǎn)換為 AI 數(shù)據(jù)中心，但擁有合適資產(chǎn)和專業(yè)知識的人將從 AI/HPC 運(yùn)營的高現(xiàn)金流利潤率和巨大估值潛力中受益。該報(bào)告研究了傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的當(dāng)前格局，并強(qiáng)調(diào)了滿足 AI 計(jì)算需求的具體障礙。然后，該報(bào)告分析了為什么某些類型的比特幣礦工能夠很好地填補(bǔ)這一空白，并探討了比特幣采礦和 AI 基礎(chǔ)設(shè)施交叉點(diǎn)的未來趨勢。
AI 在 2024 年蓬勃發(fā)展，這得益于生成式 AI (GenAI) 技術(shù)的廣泛采用。據(jù) Pitchbook 稱，自 2016 年以來，已有超過 10 萬筆交易向 AI 和機(jī)器學(xué)習(xí)初創(chuàng)公司投資了超過 6800 億美元，僅在 2024 年就投資了 1200 億美元。
人工智能和高性能計(jì)算 (HPC) 的激增正在對數(shù)據(jù)中心容量產(chǎn)生巨大的需求。數(shù)據(jù)中心對于人工智能/高性能計(jì)算的運(yùn)營至關(guān)重要，它為 GPU 密集型計(jì)算提供所需的基礎(chǔ)設(shè)施和電力。大型語言模型 (LLM) 等新型人工智能應(yīng)用尤其耗電。國際能源署稱，單個(gè) ChatGPT 查詢需要 2.9 瓦時(shí)的電力，而谷歌搜索僅需要 0.3 瓦時(shí)的電力。
美國新興的能源密集型 AI/HPC 業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，推動了對數(shù)據(jù)中心的需求增長。高盛研究估計(jì)，到 2024 年，美國數(shù)據(jù)中心需求將達(dá)到 21 吉瓦（同比增長 31%）。作為參考，美國 2022-2033 年數(shù)據(jù)中心需求增長估計(jì)為 15.8% 復(fù)合年增長率?；?2024 年數(shù)據(jù)中心需求的大幅同比增長，高盛研究預(yù)計(jì)到 2030 年美國數(shù)據(jù)中心需求將增至 45 吉瓦。到 2030 年，美國數(shù)據(jù)中心將消耗 45 吉瓦的電力，占美國總電力容量的 8%。
美國數(shù)據(jù)中心的市場機(jī)會將得到超大規(guī)模企業(yè)對 AI 基礎(chǔ)設(shè)施投資增加的支持，超大規(guī)模企業(yè)是 Google Cloud 和 AWS 等大型數(shù)據(jù)中心企業(yè)，它們可以快速擴(kuò)展數(shù)據(jù)中心容量以服務(wù)其他企業(yè)客戶。這些超大規(guī)模企業(yè)承諾在未來 10 年內(nèi)向 AI 數(shù)據(jù)中心投資超過 1000 億美元，以應(yīng)對日益增長的數(shù)據(jù)中心需求。摩根大通資產(chǎn)管理公司估計(jì)，到 2024 年底，將有 1630 億美元的投資用于擴(kuò)大超大規(guī)模企業(yè)業(yè)務(wù)，同比增長 28%。報(bào)告預(yù)測，到 2038 年，超大規(guī)模企業(yè)的 AI 資本支出將達(dá)到 3700 億美元，比 2024 年的 AI 資本支出估計(jì)值增長 127%。
AI 和 HPC 技術(shù)當(dāng)前和預(yù)期的增長正在改變數(shù)據(jù)中心格局。隨著處理需求的增加，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心和數(shù)據(jù)中心正逐漸從傳統(tǒng)計(jì)算設(shè)施演變?yōu)橄冗M(jìn)的 AI 基礎(chǔ)設(shè)施中心。這些設(shè)施正在成為推動自動駕駛汽車、先進(jìn)醫(yī)學(xué)研究和下一代 AI 應(yīng)用等突破性技術(shù)的基礎(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施。數(shù)字創(chuàng)新的未來將在很大程度上取決于這些關(guān)鍵計(jì)算設(shè)施的持續(xù)發(fā)展和擴(kuò)展，標(biāo)志著技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的新時(shí)代。
當(dāng)前的數(shù)據(jù)中心市場由多家公共和私營企業(yè)組成，它們共同管理著大量數(shù)據(jù)中心。該領(lǐng)域的知名公司包括 Digital Realty、Equinix、Vantage、EdgeConnex 和 QTS 等。根據(jù) CBRE 的數(shù)據(jù)，美國最大的數(shù)據(jù)中心地區(qū)目前位于北弗吉尼亞州，但所有地區(qū)的增長都非常迅猛，導(dǎo)致空置率達(dá)到歷史最低水平。
數(shù)據(jù)中心是多個(gè)不同行業(yè)的支柱，支持從 Netflix 等流媒體服務(wù)到云計(jì)算、人工智能和眾多其他應(yīng)用等一切業(yè)務(wù)。不過，并非所有數(shù)據(jù)中心都一樣。每個(gè)數(shù)據(jù)中心都可以根據(jù)特定功能進(jìn)行定制，并可歸類為不同的類別，包括超大規(guī)模、邊緣、云和企業(yè)數(shù)據(jù)中心。數(shù)據(jù)中心的規(guī)模越來越大，功率密度也越來越高。為 AI 等快速擴(kuò)張的行業(yè)提供基礎(chǔ)設(shè)施的競爭導(dǎo)致了超大規(guī)模企業(yè)之間的軍備競賽，以加快速度擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心容量。
為非人工智能行業(yè)提供服務(wù)的傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心提供商通常使用規(guī)模較小、地理位置分散的數(shù)據(jù)中心組合，其中許多數(shù)據(jù)中心最初是為低密度應(yīng)用而構(gòu)建的。在過去十年中，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的運(yùn)行能耗相對較低。盡管 Digital Realty（市值 620 億美元）和 Equinix（市值 940 億美元）是全球最大的兩家數(shù)據(jù)中心公司，但它們主要運(yùn)營規(guī)模較小的數(shù)據(jù)中心。例如，Digital Realty 的數(shù)據(jù)中心通常每個(gè)設(shè)施的功率范圍為 0.5 兆瓦至 40 兆瓦。同樣，Equinix 的 xScale 計(jì)劃由一個(gè)全球數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)組成，20 個(gè)設(shè)施的總運(yùn)營容量僅為 292 兆瓦（Equinix 2024 年第三季度投資者介紹，2024 年 11 月 8 日）。相比之下，一些采礦業(yè)務(wù)在單個(gè)站點(diǎn)可以獲得相當(dāng)?shù)哪茉慈萘俊?/p>
從歷史上看，運(yùn)營商幾乎沒有動力快速擴(kuò)大規(guī)模，因?yàn)榱髅襟w服務(wù)、電信、數(shù)據(jù)存儲和許多云應(yīng)用程序的計(jì)算密度有限。然而，隨著人工智能的進(jìn)步和這些算法的日益復(fù)雜，數(shù)據(jù)中心現(xiàn)在必須使用最新一代 GPU 和大規(guī)模運(yùn)行最先進(jìn)的設(shè)施，以優(yōu)化訓(xùn)練執(zhí)行。
規(guī)模的增加得益于 GPU 計(jì)算能力的進(jìn)步和并行計(jì)算的優(yōu)勢，使數(shù)據(jù)中心能夠構(gòu)建具有更大計(jì)算能力的更大集群。并行計(jì)算允許將工作負(fù)載無縫分布在其他 GPU 上，從而通過添加更多單元來高效地進(jìn)行擴(kuò)展。至關(guān)重要的是，單個(gè)站點(diǎn)的大型集群可降低 GPU 之間的延遲，從而提高并行計(jì)算的性能。這一優(yōu)勢使單個(gè) 200MW 集群在 AI 訓(xùn)練方面的效率大大高于四個(gè)地理分布的 50MW 集群，因?yàn)?GPU 之間的低延遲通信對于最大限度地提高計(jì)算效率至關(guān)重要。因此，超大規(guī)模企業(yè)優(yōu)先考慮能夠獲得大功率容量的單一位置，以滿足高級 AI 工作負(fù)載的需求。
目前，這種容量供不應(yīng)求，許多傳統(tǒng)設(shè)施難以滿足現(xiàn)代 AI/HPC 工作負(fù)載所需的大量能源需求。由于低計(jì)算用例和高計(jì)算用例之間的網(wǎng)絡(luò)、冷卻和機(jī)架密度要求差異等因素，舊設(shè)施無法輕松改造。
如今，超大規(guī)模企業(yè)需要具有更高能源容量的數(shù)據(jù)中心來支持其高能耗模型（例如大型語言模型）的訓(xùn)練。根據(jù) Uptime Institute 2020 年 12 月的一篇文章，當(dāng)年的平均機(jī)架密度為 8.4 kW/機(jī)架，不包括 30+ kW/機(jī)架的高性能異常值。這些數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器機(jī)架曾經(jīng)最大功率為每機(jī)架 40 kW，現(xiàn)在需要支持每機(jī)架 132 kW 以上的功率，這是 NVIDIA 的 GB200 NVL72 等尖端系統(tǒng)所需的功率，短短幾年內(nèi)就增長了三倍多。行業(yè)專家預(yù)測，計(jì)算密度的提高和摩爾定律的發(fā)展可能會將服務(wù)器機(jī)架的功率需求推向前所未有的水平。
因此，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商已將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向綠地開發(fā)，以適應(yīng)新一代 AI/HPC 專用數(shù)據(jù)中心，這些數(shù)據(jù)中心的能源審批和建設(shè)將耗時(shí)數(shù)年。根據(jù)美國能源部最近的一份報(bào)告，300 兆瓦至 1,000 兆瓦或以上的設(shè)施的連接請求急劇增加，這給當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)以如此快的速度輸送電力的能力帶來了壓力，導(dǎo)致互連和建設(shè)時(shí)間延長 2-4 年。
超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商現(xiàn)在的目標(biāo)是構(gòu)建盡可能大的 GPU 集群來訓(xùn)練 AI/HPC 模型，有幾家公司的目標(biāo)是千兆瓦級數(shù)據(jù)中心，以容納數(shù)十萬個(gè)下一代 GPU。雖然超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商正在構(gòu)建自己的數(shù)據(jù)中心，但他們?nèi)匀粐?yán)重依賴具有成熟電力能力的第三方供應(yīng)商，以加快時(shí)間為 GPU 供電。然而，只有少數(shù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心能夠處理如此巨大的電力需求和高機(jī)架能量密度。這種短缺很大程度上源于對數(shù)據(jù)中心需求的迅猛增長缺乏預(yù)期。
比特幣礦工擁有大規(guī)模、電力就緒的設(shè)施，因此有能力滿足超大規(guī)模礦工的能源需求。多年來，礦工一直在尋找能源充足且價(jià)格合理的地點(diǎn)，并確保在單個(gè)地點(diǎn)獲得大量電力容量，以及變電站組件和中高壓設(shè)備等長期基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。一些采礦場地已經(jīng)具備電力就緒能力，這解決了超大規(guī)模礦工面臨的最大制約因素之一：獲得可靠的大規(guī)模電力。
通過進(jìn)入這些電力就緒的比特幣采礦場地，超大規(guī)模礦工可以繞過確保能源可用性的漫長過程，專注于改造和定制基礎(chǔ)設(shè)施以滿足他們的特定需求。許多礦工控制著數(shù)百兆瓦的場地，很少有傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商能夠在單個(gè)地點(diǎn)獲得這樣的規(guī)模。幾家大型采礦企業(yè)已經(jīng)建立了工業(yè)規(guī)模電力基礎(chǔ)設(shè)施的訪問權(quán)限，確保了容量超過 2 千兆瓦 (GW) 的能源管道，使礦工能夠從電力容量需求的增長中獲益。盡管傳統(tǒng)比特幣礦場與 AI 數(shù)據(jù)中心之間存在重大差異，但礦工在大型建筑和數(shù)據(jù)中心管理方面擁有寶貴的經(jīng)驗(yàn)，通常擁有成熟的電氣、機(jī)械、設(shè)施和安全團(tuán)隊(duì)。這些專業(yè)知識可以進(jìn)一步簡化尋求快速擴(kuò)展的超大規(guī)模企業(yè)的過渡。
并非所有礦工都能利用 AI/HPC 機(jī)會。要構(gòu)建適合 AI/HPC 的數(shù)據(jù)中心，必須滿足幾個(gè)關(guān)鍵因素，包括獲得大規(guī)模土地、冷卻水、暗光纖、可靠電力和熟練勞動力。不幸的是，即使?jié)M足這些條件，尚未獲得必要批準(zhǔn)（即電力容量、土地和分區(qū)）或尚未擁有關(guān)鍵的長期基礎(chǔ)設(shè)施組件的公司也將在開發(fā)過程中遇到障礙和延遲。
并非所有比特幣礦工都能利用 AI/HPC 機(jī)會的另一個(gè)關(guān)鍵原因是，由于設(shè)計(jì)和運(yùn)營要求的差異，礦工現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施不能直接轉(zhuǎn)移或適用于 AI 數(shù)據(jù)中心。雖然關(guān)鍵的電氣基礎(chǔ)設(shè)施（包括高壓變電站組件和配電系統(tǒng)）有一些相似之處，但 AI 數(shù)據(jù)中心有特定的要求，需要細(xì)致的專業(yè)知識和熟練的勞動力。
AI 數(shù)據(jù)中心的復(fù)雜性幾乎提升了所有操作環(huán)節(jié)，包括機(jī)械、冷卻和網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，這使得將比特幣挖礦設(shè)施改造成 AI/HPC 數(shù)據(jù)中心成為一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。下面，我們概述了礦工將現(xiàn)有設(shè)施改造成 AI 數(shù)據(jù)中心所需的一些主要升級：
AI/HPC 工作負(fù)載需要數(shù)據(jù)中心 GPU 之間的高速、低延遲連接。因此，由于 GPU 不斷相互通信，AI/HPC 工作負(fù)載的內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)比采礦復(fù)雜得多。AI 操作成功的關(guān)鍵是開發(fā)最佳網(wǎng)絡(luò)主干以確?？焖賵?zhí)行工作負(fù)載。此外，必須從站點(diǎn)建立與暗光纖的連接并滿足延遲要求，而采礦站點(diǎn)則不需要這些要求。
礦工使用各種冷卻設(shè)計(jì)，包括風(fēng)冷、水冷和浸沒式冷卻系統(tǒng)。冷卻主要集中在實(shí)際機(jī)器本身，而較少關(guān)注支持基礎(chǔ)設(shè)施。另一方面，AI 數(shù)據(jù)中心將需要更先進(jìn)的冷卻解決方案，例如直接到芯片的液體冷卻，以冷卻最新一代功率密集的 NVIDIA 服務(wù)器，并結(jié)合額外的風(fēng)冷系統(tǒng)來支持網(wǎng)絡(luò)和機(jī)械基礎(chǔ)設(shè)施。
與比特幣挖礦數(shù)據(jù)中心相比，人工智能數(shù)據(jù)中心對冗余度的要求更為嚴(yán)格。挖礦作業(yè)本質(zhì)上是靈活的，因此不需要強(qiáng)大的備用發(fā)電設(shè)施。另一方面，人工智能數(shù)據(jù)中心通常在整個(gè)作業(yè)過程中至少使用 N+1 冗余度，而核心網(wǎng)絡(luò)和存儲組件等更多關(guān)鍵任務(wù)組件則需要更高程度的冗余度，以確保不間斷運(yùn)行，或至少在設(shè)備發(fā)生故障時(shí)正確緩存和檢查數(shù)據(jù)。這意味著，對于每個(gè)重要的基礎(chǔ)設(shè)施（例如冷卻設(shè)備），都必須有備份（N+1 冗余度）。例如，在對一個(gè)冷卻裝置進(jìn)行維護(hù)時(shí)，必須有一個(gè)額外的裝置來維持連續(xù)運(yùn)行。這種級別的冗余度很少出現(xiàn)在沒有這種正常運(yùn)行時(shí)間要求的挖礦設(shè)施中。
AI 數(shù)據(jù)中心使用機(jī)架式服務(wù)器，這與比特幣挖礦中使用的鞋盒式 ASIC 有很大不同。為了容納 AI 硬件，需要徹底重新設(shè)計(jì)設(shè)施的內(nèi)部物理基礎(chǔ)設(shè)施，以支持機(jī)架式系統(tǒng)及其特定的冷卻、網(wǎng)絡(luò)和電氣需求。
總的來說，這些因素表明，改造挖礦設(shè)施以滿足 AI/HPC 數(shù)據(jù)中心的要求是一項(xiàng)設(shè)計(jì)和工程挑戰(zhàn)。增強(qiáng)的基礎(chǔ)設(shè)施要求還導(dǎo)致 AI/HPC 數(shù)據(jù)中心資本支出成本相對于比特幣挖礦建設(shè)成本大幅上升。
雖然礦工可能擁有合適的基礎(chǔ)設(shè)施和位置，但過渡到 AI/HPC 運(yùn)營需要的不僅僅是實(shí)物資產(chǎn)——它需要專業(yè)知識、不同的技術(shù)堆棧和新的商業(yè)模式。那些擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)并能夠成功構(gòu)建 AI/HPC 運(yùn)營的人，有巨大的機(jī)會為他們的公司帶來巨大的增量價(jià)值。以下是一些關(guān)鍵優(yōu)勢，這些優(yōu)勢可以為選擇將其電力和數(shù)據(jù)中心資源從比特幣挖礦分配到 AI/HPC 的公司帶來增值：
高現(xiàn)金流利潤率和可預(yù)測性：AI/HPC 數(shù)據(jù)中心運(yùn)營，尤其是主機(jī)托管/定制模式，具有長期合同，通常在數(shù)據(jù)中心建設(shè)開始之前就已商定固定和經(jīng)常性現(xiàn)金流。這些是可預(yù)測且利潤率高的現(xiàn)金流，通常與信譽(yù)良好的交易對手合作，數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商可以將大部分成本轉(zhuǎn)嫁給租戶，包括能源和運(yùn)營費(fèi)用（具體取決于租賃結(jié)構(gòu)）。
現(xiàn)金流多樣化：收入不僅比比特幣挖礦更可預(yù)測，而且與加密貨幣市場無關(guān)，這可以平衡那些在動蕩的加密貨幣市場中風(fēng)險(xiǎn)較高的公司的收入狀況。在比特幣熊市中，這可以增強(qiáng)金融穩(wěn)定性，使礦工能夠繼續(xù)通過股權(quán)或債務(wù)籌集現(xiàn)金，而不會產(chǎn)生過度稀釋或利息負(fù)擔(dān)。
深度資本市場可以幫助擴(kuò)大運(yùn)營：盡管基礎(chǔ)設(shè)施比比特幣挖礦昂貴得多，但由于現(xiàn)金流的可預(yù)測性，承銷投資更為直接，從而為數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目打開了新的債務(wù)和股權(quán)資本來源。私募股權(quán)公司、基礎(chǔ)設(shè)施投資、養(yǎng)老基金、人壽保險(xiǎn)公司等眾多公司都渴望涉足數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，以獲得收益。與信譽(yù)良好的交易對手簽訂了租約的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商可以承租該租約，并籌集大量項(xiàng)目融資來建設(shè)數(shù)據(jù)中心。
根據(jù) Newmark 的《2023 年數(shù)據(jù)中心市場年度概覽報(bào)告》，2023 年的定期債務(wù)融資量創(chuàng)下了歷史新高，而且速度沒有放緩，僅 2024 年第一季度就承銷了 180 億美元的開發(fā)融資。利率也很合理，Newmark 的利率范圍約為 SOFR 的 2.25% - 4.50%，具體取決于貸方。
巨大的估值增值潛力：一旦資產(chǎn)建立并穩(wěn)定下來，挖礦和 AI/HPC 之間也存在巨大的估值差異，這使得 AI/HPC 成為一個(gè)非常有吸引力的機(jī)會。比特幣礦工的歷史交易價(jià)格在 6-12 倍 EV/EBITDA 倍數(shù)范圍內(nèi)，而世界上一些最大的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商的估值為 20-25 倍 EV/EBITDA?？紤]到該行業(yè)的高利潤率、增長軌跡、可預(yù)測的現(xiàn)金流以及與加密貨幣相比市場波動性降低，這是合理的。為了進(jìn)一步了解當(dāng)前差異的規(guī)模，混合挖礦/AI 公司的總 EV 是 Digital Realty EV 的 23%，盡管總潛在 MW 容量是后者的 3.5 倍。
因此，現(xiàn)金流可預(yù)測性、活躍的融資市場和顯著的估值上升空間使得 AI/HPC 機(jī)會對擁有合適資產(chǎn)的礦工具有極大的吸引力和增值潛力。這些礦工有望在傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心市場取得重大進(jìn)展，并成為該行業(yè)最大的運(yùn)營商之一。
過去幾個(gè)月，AI/HPC 備受關(guān)注，但我們?nèi)灶A(yù)計(jì)比特幣挖礦網(wǎng)絡(luò)的哈希率和增長將繼續(xù)上升。挖礦的增長與 AI/HPC 的增長同步。比特幣價(jià)格上漲提高了礦工的盈利能力，如果價(jià)格繼續(xù)走高并超過網(wǎng)絡(luò)難度的增長，挖礦可能會變得更加有利可圖。但隨著比特幣和 AI/HPC 的崛起，未來的挖礦格局會是怎樣的？下面我們概述了在可預(yù)見的未來可能出現(xiàn)的 AI/HPC 與比特幣挖礦相融合的一些主要趨勢：
大多數(shù)比特幣礦工始終優(yōu)先考慮最大化其能源使用價(jià)值。目前，對于那些擁有可適應(yīng)站點(diǎn)的人來說，AI 數(shù)據(jù)中心是最有利可圖的途徑?？紤]到 AI/HPC 站點(diǎn)的價(jià)值增長，能夠轉(zhuǎn)換為 AI/HPC 數(shù)據(jù)中心的采礦站點(diǎn)很可能會遵循這條路徑來最大化股東價(jià)值。然而，這并不一定意味著比特幣礦工的缺點(diǎn)。我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)哈希率會增長，但速度會比沒有一家美國主要礦工將站點(diǎn)轉(zhuǎn)換為 AI/HPC 數(shù)據(jù)中心時(shí)慢。這些轉(zhuǎn)換通過消除競爭哈希率使留在網(wǎng)絡(luò)上的礦工受益。
隨著人工智能/高性能計(jì)算 (AI/HPC) 的日益突出，我們預(yù)計(jì)礦工將進(jìn)一步關(guān)注在更偏遠(yuǎn)地區(qū)部署其產(chǎn)能，因?yàn)槌笠?guī)模企業(yè)在更發(fā)達(dá)的市場中擁有可用于人工智能/高性能計(jì)算的大型場地，因此出價(jià)高于礦工。比特幣挖礦無需許可、不受地點(diǎn)限制且靈活，使其成為利用閑置發(fā)電能力的最佳方式之一。
我們預(yù)計(jì)，比特幣挖礦的更大一部分將被推向邊界，以將閑置電力產(chǎn)能貨幣化——尤其是在美國偏遠(yuǎn)地區(qū)以及埃塞俄比亞、巴拉圭等國際新興市場，這些國家擁有豐富的廉價(jià)過剩能源。
此外，隨著美國不同地區(qū)努力建設(shè)輸電基礎(chǔ)設(shè)施和光纖連接，比特幣挖礦可以充當(dāng)橋梁，承保更大容量的能源基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如變電站和發(fā)電廠建設(shè)，即使在沒有立即或明確的機(jī)會利用 AI/HPC 容量的情況下也是如此。通過將比特幣挖礦用于機(jī)會性房地產(chǎn)和發(fā)電相關(guān)投資，投資者可以在等待其他長期能源用例實(shí)現(xiàn)的同時(shí)獲得回報(bào)，將其定位為基礎(chǔ)設(shè)施增長和投資的有吸引力的策略。
對于無法轉(zhuǎn)換為 AI/HPC 數(shù)據(jù)中心的礦工來說，比特幣礦場仍然可以作為長期盈利的業(yè)務(wù)來運(yùn)營。幾家礦工在沒有現(xiàn)有 AI/HPC 租戶的情況下購買了大負(fù)荷設(shè)施，并且還投資了處于不同開發(fā)階段的站點(diǎn)。正如我們之前所概述的，其中一些站點(diǎn)可能不具備 AI/HPC 所需的最佳特性，但仍然對比特幣挖礦有用。其他礦工沒有團(tuán)隊(duì)或內(nèi)部專業(yè)知識來與主要承購商簽約并承擔(dān)具有挑戰(zhàn)性的工程和大型建設(shè)項(xiàng)目。尋求最大化價(jià)值的礦工的希望是鎖定一個(gè) AI 客戶，但在 AI/HPC 機(jī)會無法實(shí)現(xiàn)的情況下，這些礦工仍然可以選擇建立一個(gè)有利可圖的 BTC 挖礦業(yè)務(wù)。
比特大陸等 ASIC 制造商已開始為數(shù)據(jù)中心機(jī)架開發(fā)外形尺寸與 GPU 相似的 ASIC。ASIC 外形尺寸與下一代 GPU 外形尺寸的進(jìn)一步協(xié)調(diào)將允許數(shù)據(jù)中心通過在空閑機(jī)架空間安裝服務(wù)器大小的礦機(jī)來將其未充分利用的服務(wù)器機(jī)架貨幣化，如果使用類似的機(jī)架，這將有助于簡化為 AI/HPC 改造數(shù)據(jù)中心的過程。展望未來，礦工可能更愿意購買這些機(jī)器，因?yàn)樗鼈冊跀?shù)據(jù)中心設(shè)計(jì)方面保持靈活性，并且如果出現(xiàn)更高價(jià)值的機(jī)會，可以幫助礦工更輕松地轉(zhuǎn)向 AI/HPC。
隨著 AI/HPC 數(shù)據(jù)中心容量的增長，它們對電網(wǎng)的影響也在增長。雖然這些數(shù)據(jù)中心必須幾乎一直在線，但這并不一定意味著總能耗是恒定的。事實(shí)上，AI/HPC 訓(xùn)練的負(fù)載曲線可能非常不穩(wěn)定，因?yàn)槊芗?jì)算執(zhí)行期間消耗更多功率，而檢查點(diǎn)期間消耗較少功率。檢查點(diǎn)的頻率各不相同，根據(jù)部署的基礎(chǔ)設(shè)施和模型的大小，該過程可能需要幾分鐘到幾十分鐘。隨著模型規(guī)模的擴(kuò)大，需要存儲更多的數(shù)據(jù)，從而增加保存所有數(shù)據(jù)所需的時(shí)間。
同樣，對于 AI/HPC 推理工作負(fù)載，負(fù)載配置文件預(yù)計(jì)與客戶需求緊密結(jié)合，因?yàn)槊總€(gè)模型查詢都直接在數(shù)據(jù)中心內(nèi)處理。最初，隨著模型需求的波動，這些配置文件可能會表現(xiàn)出很大的波動性。然而，隨著時(shí)間的推移，隨著特定模型的廣泛采用，負(fù)載可能會變得更加可預(yù)測，白天的需求達(dá)到峰值，晚上的需求會下降。這種每日負(fù)載周期為比特幣挖礦提供了理想的機(jī)會，因?yàn)橥诘V操作可以動態(tài)擴(kuò)大或縮小，以補(bǔ)充 AI 推理過程波動的能源需求。
因此，未來比特幣挖礦可以用作負(fù)載平衡機(jī)制，在負(fù)載較低時(shí)挖礦會增加，在 AI 負(fù)載恢復(fù)時(shí)會減少。租戶可能還不需要使用全部 GPU 容量，從而允許礦工加速。
對于數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商來說，好處是顯而易見的，因?yàn)樗麄兡軌驈目稍诰€的容量中獲取更多價(jià)值，而對于租戶來說，這為數(shù)據(jù)中心和整個(gè)電網(wǎng)提供了一定程度的負(fù)載穩(wěn)定性。隨著數(shù)據(jù)中心集群規(guī)模的擴(kuò)大，功耗和對電網(wǎng)的影響將受到越來越嚴(yán)格的審查，確保負(fù)載穩(wěn)定性將至關(guān)重要。
進(jìn)入 AI/HPC 運(yùn)營的礦工正在積極轉(zhuǎn)移原本可用于比特幣挖礦的容量，這應(yīng)該會減緩網(wǎng)絡(luò)哈希率的增長率。考慮到比特幣的潛在牛市，這一點(diǎn)尤為重要，因?yàn)楸忍貛艃r(jià)格的上漲不會帶來同等和抵消的網(wǎng)絡(luò)哈希率的增長，從而推高哈希率。話雖如此，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)，隨著更高效的采礦機(jī)投入使用，網(wǎng)絡(luò)哈希率會上升，無論是為了替換老一代機(jī)器，還是在不利于 AI/HPC 業(yè)務(wù)的站點(diǎn)進(jìn)行新的凈投入。
美國的數(shù)據(jù)中心需求可能會以前所未有的速度激增，預(yù)計(jì)僅 2024 年就將同比增長 31%。這些預(yù)測還表明，美國數(shù)據(jù)中心的容量將在未來五年內(nèi)增加一倍以上，從目前的 21 GW 數(shù)據(jù)中心容量躍升至預(yù)計(jì)的 45 GW。這種爆炸式增長，加上超大規(guī)模提供商在未來 5-10 年內(nèi)承諾的數(shù)千億美元投資，為能夠提供兩種關(guān)鍵資源的企業(yè)創(chuàng)造了極具吸引力的機(jī)會：豐富的廉價(jià)能源和能夠支持 AI 和 HPC 運(yùn)營的強(qiáng)大基礎(chǔ)設(shè)施。
當(dāng)前的 AI 和 HPC 熱潮暴露了傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的一個(gè)關(guān)鍵弱點(diǎn)，即它們無法改造現(xiàn)有設(shè)施以滿足現(xiàn)代 AI 工作負(fù)載的強(qiáng)大電力需求。市場中的這一空白為比特幣挖礦業(yè)務(wù)創(chuàng)造了重大機(jī)會，這些業(yè)務(wù)已經(jīng)擁有 AI/HPC 公司迫切需要的東西：具有加速通電計(jì)劃的大型站點(diǎn)。超大規(guī)模提供商的選擇有限，無法及時(shí)擴(kuò)展其業(yè)務(wù)以滿足 AI/HPC 業(yè)務(wù)的爆炸性需求。比特幣礦工正在成為超大規(guī)模企業(yè)擴(kuò)展業(yè)務(wù)并在不斷增長的市場中保持競爭力的合理可行選擇。然而，比特幣礦工的這一世代機(jī)會仍然具有選擇性。只有一小部分比特幣挖礦業(yè)務(wù)擁有必要的基礎(chǔ)設(shè)施和能力，能夠成功支持現(xiàn)代 AI/HPC 工作負(fù)載的苛刻要求。那些擁有這些稀缺資產(chǎn)并尋求最大化其價(jià)值的礦工將轉(zhuǎn)向 AI/HPC 數(shù)據(jù)中心。
盡管一些批評人士認(rèn)為，比特幣礦工向 AI/HPC 服務(wù)多元化可能會通過減少專用于挖礦區(qū)塊的計(jì)算能力來削弱網(wǎng)絡(luò)安全，但這種轉(zhuǎn)變實(shí)際上可能使更廣泛的挖礦生態(tài)系統(tǒng)受益。無法滿足 AI/HPC 站點(diǎn)需求的礦工可以從哈希價(jià)格的提高中獲得更高的盈利能力。隨著越來越多的礦工下線，比特幣價(jià)格上漲，哈希價(jià)格的上漲將顯著提高所有比特幣礦工的利潤率。隨著比特幣價(jià)格今年迄今上漲高達(dá) 143%，以及新任親比特幣總統(tǒng)入主白宮，美國的比特幣挖礦有望進(jìn)入迄今為止最強(qiáng)勁的時(shí)代。
加密貨幣和人工智能的交集可以說是 2024 年最熱門的加密貨幣領(lǐng)域之一。截至 2024 年 12 月，使用流動代幣構(gòu)建人工智能項(xiàng)目的加密貨幣項(xiàng)目的總市值約為 330 億美元。此外，Galaxy Research 估計(jì)，2024 年，超過 3.82 億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資已分配給早期加密人工智能初創(chuàng)公司。雖然大多數(shù)加密人工智能項(xiàng)目缺乏產(chǎn)品市場契合度，但比特幣挖礦與人工智能/高性能計(jì)算業(yè)務(wù)增長的交集是顯而易見的。比特幣挖礦進(jìn)入人工智能領(lǐng)域與這兩個(gè)領(lǐng)域的其他重疊領(lǐng)域相比脫穎而出，因?yàn)樗锌赡艽笠?guī)模供應(yīng)人工智能/高性能計(jì)算業(yè)務(wù)最重要的組成部分——能源。因此，持有人工智能/高性能計(jì)算可轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的比特幣礦工可能是當(dāng)今行業(yè)中唯一純粹且可擴(kuò)展的加密貨幣 x 人工智能投資之一。
喜來順財(cái)經(jīng)
