作者：YBB Capital 研究員 Ac-Core
由特朗普家族和加密行業(yè)頂級(jí)人物創(chuàng)辦的 World Liberty Financial 正在逐漸影響行業(yè)的發(fā)展方向，他們近期的代幣購買行為也推動(dòng)了二級(jí)市場價(jià)格的上漲。
在特朗普獲勝后，短期內(nèi)關(guān)鍵的加密貨幣利好政策包括：在美國建立比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備、加密貨幣合法化、以及通過發(fā)行ETF支持債務(wù)計(jì)劃。
新的降息舉措將吸引更多資金進(jìn)入 DeFi，從而創(chuàng)造類似于 2020-2021 年 DeFi 之夏的宏觀環(huán)境。
AAVE、Hyperliquid 等 DeFi 借貸協(xié)議正在引起廣泛關(guān)注，并展現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇和爆發(fā)力。
Binance 和 Coinbase 最近在其上市趨勢(shì)中青睞與 DeFi 相關(guān)的代幣。
圖片來源：金融時(shí)報(bào)
World Liberty Financial 定位為一個(gè)去中心化的金融平臺(tái)，提供公平、透明、合規(guī)的金融工具。它吸引了大量用戶，象征著銀行業(yè)革命的開始。該平臺(tái)由特朗普家族和加密行業(yè)的頂級(jí)人物創(chuàng)立，旨在通過提供創(chuàng)新的金融解決方案來挑戰(zhàn)傳統(tǒng)銀行體系。這反映了特朗普的雄心，即通過提供創(chuàng)新的解決方案來挑戰(zhàn)傳統(tǒng)銀行體系，使美國成為加密貨幣的全球領(lǐng)導(dǎo)者。
最近，World Liberty Financial 在 12 月份的購買行為對(duì)市場產(chǎn)生了影響，導(dǎo)致包括 ETH、cbBTC、LINK、AAVE、ENA 和 ONDO 在內(nèi)的幾種 DeFi 代幣價(jià)格反彈。
美國第 47 任總統(tǒng)唐納德·特朗普將于 2025 年 1 月 20 日就職，預(yù)計(jì)其執(zhí)政期間將實(shí)施的加密利好政策包括：
特朗普重申建立美國比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備的計(jì)劃
戰(zhàn)略儲(chǔ)備是在危機(jī)或供應(yīng)中斷時(shí)釋放的關(guān)鍵資源。一個(gè)眾所周知的例子是美國戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。特朗普最近表示，美國計(jì)劃在加密領(lǐng)域采取重大行動(dòng)，可能創(chuàng)建類似于石油儲(chǔ)備的加密貨幣儲(chǔ)備。根據(jù)今年 7 月 CoinGecko 的數(shù)據(jù)，各國政府持有全球比特幣供應(yīng)量的 2.2%，其中美國持有 20 萬枚 BTC，價(jià)值超過 200 億美元。
加密貨幣合法化的常態(tài)化
隨著特朗普第二屆政府的上臺(tái)，加密貨幣可能會(huì)走向全面合法化。該領(lǐng)域可能會(huì)有更多開放的政策。在區(qū)塊鏈協(xié)會(huì)的年度盛會(huì)上，特朗普表示支持通過美國加密貨幣立法的努力，并承認(rèn)像 DePIN 這樣的實(shí)際用例將使加密貨幣合法化并成為立法議程的優(yōu)先事項(xiàng)。他承諾確保比特幣和加密貨幣在美國繁榮
加密貨幣權(quán)力游戲：加強(qiáng)美元主導(dǎo)地位 + 比特幣儲(chǔ)備 + 加密貨幣合法化 + ETF = 債券
特朗普曾公開支持加密資產(chǎn)帶來諸多好處的觀點(diǎn)，包括：1）加強(qiáng)美元的地位以及加密貨幣對(duì)美元的定價(jià)權(quán)；2）在加密市場先發(fā)制人地布局，以吸引更多資本；3）迫使美聯(lián)儲(chǔ)與他結(jié)盟；4）推動(dòng)以前的敵對(duì)資本與他結(jié)盟。
如下圖所示，2014年美元指數(shù)在80左右，當(dāng)時(shí)美國債務(wù)約為20萬億美元。如今，美國債務(wù)已增至約36萬億美元，增幅達(dá)80%，但美元仍繼續(xù)異常上漲。如果美元繼續(xù)走強(qiáng)，加上美國證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨ETF，新的增量完全可以覆蓋未來債券發(fā)行成本。
圖片數(shù)據(jù)來源：Investing
圖片數(shù)據(jù)來源：fred.stlouisfed
美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月核心通脹連續(xù)第四個(gè)季度上漲0.3%，同比上漲3.3%。住房成本有所緩解，但不包括食品和能源的商品價(jià)格上漲0.3%，為2023年5月以來的最大漲幅。
市場迅速作出反應(yīng)，將美聯(lián)儲(chǔ)下周降息的概率從80%提高到90%。投資經(jīng)理James Assy認(rèn)為，12月降息幾乎是肯定的。摩根大通還預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在12月政策會(huì)議后開始按季度降息，直到聯(lián)邦基金利率達(dá)到3.5%。
DeFi 的復(fù)興不僅受到內(nèi)部因素的推動(dòng)，也受到關(guān)鍵的外部經(jīng)濟(jì)變化的推動(dòng)。隨著全球利率的變化，DeFi 和加密貨幣等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)尋求更高回報(bào)的投資者越來越有吸引力。市場正在為可能持續(xù)的低利率時(shí)期做準(zhǔn)備，類似于 2017 年和 2020 年加密貨幣牛市的環(huán)境。
因此，DeFi 在低利率環(huán)境中受益，原因有二：
1、降低資本機(jī)會(huì)成本：隨著傳統(tǒng)金融產(chǎn)品收益率下降，投資者可能會(huì)轉(zhuǎn)向 DeFi 以獲得更高的收益（同時(shí)也意味著加密市場的潛在利潤率將被壓縮）。
2、降低借貸成本：更便宜的融資鼓勵(lì)借貸并促進(jìn) DeFi 生態(tài)系統(tǒng)的活躍。
經(jīng)過兩年的調(diào)整，TVL 等關(guān)鍵指標(biāo)開始回升。DeFi 平臺(tái)的交易量也大幅增長。
圖片數(shù)據(jù)來源：DeFiLlama
圖片來源：Cryptotimes
AAVE V1、V2、V3 架構(gòu)基本相同，但 V4 的關(guān)鍵升級(jí)是引入了“統(tǒng)一流動(dòng)性層”。該功能是 AAVE V3 中引入的 Portal 概念的延伸。Portal 作為 V3 中的一項(xiàng)跨鏈功能，旨在實(shí)現(xiàn)跨鏈資產(chǎn)供應(yīng)，但很多用戶并不熟悉或從未使用過。Portal 的目的是通過跨鏈鑄造和銷毀 aToken 來橋接不同區(qū)塊鏈之間的資產(chǎn)。
例如，Alice 在以太坊上持有 10 aETH，想將其轉(zhuǎn)移到 Arbitrum。她可以通過白名單橋接協(xié)議提交交易，協(xié)議將執(zhí)行以下步驟：
Arbitrum 上的合約暫時(shí)鑄造了 10 aETH，沒有任何基礎(chǔ)資產(chǎn)。
這些 aETH 被轉(zhuǎn)移給了 Alice。
批處理過程將實(shí)際的 10 ETH 橋接到 Arbitrum。
一旦資金到位，這些 ETH 就會(huì)被注入 AAVE 池以支持鑄造的 aETH。
Portal 允許用戶跨鏈轉(zhuǎn)移資金，以追求更高的存款利率。盡管 Portal 實(shí)現(xiàn)了跨鏈流動(dòng)性，但其運(yùn)行依賴于白名單橋接協(xié)議而非 AAVE 的核心協(xié)議，用戶無法直接通過 AAVE 使用此功能。
V4 中的“統(tǒng)一流動(dòng)性層”對(duì)此進(jìn)行了改進(jìn)，使用模塊化設(shè)計(jì)來管理供應(yīng)、借貸限額、利率、資產(chǎn)和激勵(lì)措施，從而實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的動(dòng)態(tài)和更高效分配。此外，模塊化設(shè)計(jì)使 AAVE 能夠輕松引入或刪除新模塊，而無需大規(guī)模的流動(dòng)性遷移。
借助 Chainlink 的跨鏈互操作性協(xié)議 (CCIP)，AAVE V4 還將構(gòu)建一個(gè)“跨鏈流動(dòng)性層”，使用戶能夠跨不同網(wǎng)絡(luò)即時(shí)訪問所有流動(dòng)性資源。通過這些改進(jìn)，Portal 將發(fā)展成為一個(gè)完整的跨鏈流動(dòng)性協(xié)議。
除了“統(tǒng)一流動(dòng)性層”之外，AAVE V4 還計(jì)劃推出新功能，包括動(dòng)態(tài)利率、流動(dòng)性溢價(jià)、智能賬戶、動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)配置以及擴(kuò)展到非 EVM 生態(tài)系統(tǒng)，以穩(wěn)定幣 GHO 和 AAVE 借貸協(xié)議作為 Aave 網(wǎng)絡(luò)的核心。
作為 DeFi 領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，AAVE 在過去三年中一直占據(jù)約 50% 的市場份額。V4 的發(fā)布旨在進(jìn)一步擴(kuò)大其生態(tài)系統(tǒng)，服務(wù)于 10 億潛在用戶群。
圖片數(shù)據(jù)來源：DeFiLlama
截至 2024 年 12 月 18 日，AAVE 的 TVL 出現(xiàn)了顯著增長，超過了 2021 年 DeFi 夏季峰值水平 30%，達(dá)到 230.56 億美元。這一輪 DeFi 協(xié)議的變化，相較于上一輪，更加側(cè)重于模塊化借貸，提高資金效率。（關(guān)于模塊化借貸協(xié)議的更多細(xì)節(jié)，可以參考我們之前的文章《模塊化敘事的衍生品：DeFi 借貸的模塊化演進(jìn)》）
圖片來源：Medium：Hyperliquid
根據(jù)Yunt Capital（@stevenyuntcap）的研究，Hyperliquid平臺(tái)的收入來源包括即時(shí)上市拍賣費(fèi)、HLP做市商盈虧以及平臺(tái)費(fèi)。前兩個(gè)是公開信息，而團(tuán)隊(duì)最近解釋了第三個(gè)收入來源。據(jù)此我們可以估算出Hyperliquid從年初至今的總收入約為4400萬美元，其中HLP貢獻(xiàn)了4000萬美元。HLP策略A虧損200萬美元，策略B盈利200萬美元。清算收入為400萬美元。在HYPE代幣上線時(shí)，團(tuán)隊(duì)通過援助基金錢包從市場上回購了HYPE代幣。假設(shè)團(tuán)隊(duì)沒有其他USDC AF錢包，那么從年初至今USDC AF的盈虧為5200萬美元。
因此，加上 HLP 的 4400 萬美元和 USDC AF 的 5200 萬美元，Hyperliquid 從年初至今的總收入約為 9600 萬美元，超過 Lido，成為 2024 年收入第九大的加密貨幣項(xiàng)目。
Messari Research的@defi_monk 最近對(duì) HYPE 代幣進(jìn)行了估值研究。其 FDV 約為 130 億美元，在合適的市場條件下，可能超過 300 億美元。此外，Hyperliquid 計(jì)劃通過其 TGE 推出 HyperEVM，預(yù)計(jì)將有超過 35 個(gè)團(tuán)隊(duì)參與新的生態(tài)系統(tǒng)，使 Hyperliquid 更接近成為通用的 Layer 1 區(qū)塊鏈，而不僅僅是應(yīng)用鏈。
圖片來源：Messari
Hyperliquid 應(yīng)該采用新的估值框架。通常，殺手級(jí)應(yīng)用和其 Layer 1 網(wǎng)絡(luò)是分開的。來自應(yīng)用的收入歸應(yīng)用代幣，而來自 Layer 1 網(wǎng)絡(luò)的收入歸網(wǎng)絡(luò)驗(yàn)證者。然而，Hyperliquid 整合了這些收入來源。因此，Hyperliquid 不僅擁有領(lǐng)先的去中心化永續(xù)合約交易平臺(tái)（Perp DEX），還控制了其底層 Layer 1 網(wǎng)絡(luò)。我們使用分部總和估值來反映其垂直整合的特征。首先，我們來看看 Perp DEX 的估值。
Messari 對(duì)衍生品市場的總體看法與 Multicoin Capital 和 ASXN 一致，但有一個(gè)例外——Hyperliquid 的市場份額。Perp DEX 市場是一個(gè)“贏家通吃”的市場，原因如下：
任何 Perp DEX 都可以啟動(dòng)任何永續(xù)合約，從而消除區(qū)塊鏈碎片化問題。
與中心化交易所不同，去中心化交易所不需要使用許可。
在訂單流和流動(dòng)性方面存在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。
未來，Hyperliquid 的主導(dǎo)地位還將繼續(xù)增長。Hyperliquid 預(yù)計(jì)到 2027 年將占據(jù)近一半的鏈上市場份額，創(chuàng)造 5.51 億美元的收入。目前，交易費(fèi)屬于社區(qū)，因此被視為實(shí)際收入。基于 DeFi 估值標(biāo)準(zhǔn)的 15 倍倍數(shù)，作為獨(dú)立業(yè)務(wù)的 Perp DEX 估值為 83 億美元。對(duì)于企業(yè)客戶，你可以參考我們的完整模型。現(xiàn)在我們來看看 L1 估值：
通常，L1 的估值是使用其上運(yùn)行的 DeFi 應(yīng)用程序的溢價(jià)來評(píng)估的。隨著 Hyperliquid 在其網(wǎng)絡(luò)上的活動(dòng)不斷增加，其估值可能會(huì)進(jìn)一步上升。Hyperliquid 目前是 TVL 排名第 11 的區(qū)塊鏈。類似的網(wǎng)絡(luò)，如 Sei 和 Injective，估值分別為 50 億美元和 30 億美元，而類似規(guī)模的高性能網(wǎng)絡(luò)，如 Sui 和 Aptos，估值分別為 300 億美元和 120 億美元。
由于 HyperEVM 尚未上線，Hyperliquid 的 L1 估值保守估計(jì)有 50 億美元的溢價(jià)。但根據(jù)目前的市場價(jià)格，L1 估值可能接近 100 億美元甚至更高。
因此，在基本情況下，Hyperliquid 的 Perp DEX 的估值為 83 億美元，其 L1 網(wǎng)絡(luò)的估值為 50 億美元，使其總 FDV 達(dá)到約 133 億美元。在熊市情況下，其估值約為 30 億美元，而在牛市情況下，其估值可能達(dá)到 340 億美元。
展望2025年，DeFi生態(tài)的全面復(fù)蘇和飆升無疑將成為主流敘事。隨著特朗普政府對(duì)去中心化金融的政策支持，美國加密貨幣行業(yè)迎來了更為有利的監(jiān)管環(huán)境，DeFi正迎來前所未有的創(chuàng)新和增長機(jī)會(huì)。作為借貸協(xié)議的領(lǐng)導(dǎo)者，AAVE憑借V4中的流動(dòng)性層創(chuàng)新逐漸恢復(fù)并超越了昔日的輝煌，成為DeFi借貸領(lǐng)域的核心力量。與此同時(shí)，在衍生品市場，Hyperliquid迅速崛起成為2024年最強(qiáng)的黑馬，以其出色的技術(shù)創(chuàng)新和高效的市場份額整合吸引了大量用戶和流動(dòng)性。
與此同時(shí)，幣安、Coinbase等主流交易所的上幣策略也在不斷演進(jìn)，DeFi相關(guān)代幣成為新關(guān)注點(diǎn)，比如近期上線的ACX、ORCA、COW、CETUS、VELODROME等，兩大平臺(tái)的舉動(dòng)體現(xiàn)了市場對(duì)DeFi的信心。
DeFi 的繁榮不僅限于借貸和衍生品市場，還將在穩(wěn)定幣、流動(dòng)性供應(yīng)、跨鏈解決方案等領(lǐng)域全面開花。可以預(yù)見，在政策、技術(shù)和市場力量的推動(dòng)下，DeFi 將在 2025 年再次崛起，成為全球金融體系不可或缺的一部分。
喜來順財(cái)經(jīng)
