近期，比特幣價(jià)格在10萬美元關(guān)口附近劇烈震蕩，尤其是上周沖高到104,000美元后，閃崩至90,500美元，被不少人認(rèn)為是情緒見頂，籌碼松動(dòng)的信號(hào)。一些獲利豐厚的機(jī)構(gòu)投資者開始選擇逐步退出，例如美圖公司已經(jīng)清倉(cāng)其全部加密資產(chǎn)，市場(chǎng)擔(dān)憂這種獲利了結(jié)潮可能會(huì)加速。
就在市場(chǎng)情緒普遍偏空之際，MicroStrategy卻逆勢(shì)而上，周一宣布，又買入了價(jià)值21億美元的比特幣。這一激進(jìn)的策略，雖然為市場(chǎng)注入了一劑強(qiáng)心針，但同時(shí)也引發(fā)了關(guān)于其投資策略可持續(xù)性的爭(zhēng)議。市場(chǎng)擔(dān)憂，若比特幣價(jià)格繼續(xù)大幅下跌，MicroStrategy可能會(huì)陷入困境，進(jìn)而引發(fā)一場(chǎng)波及整個(gè)加密市場(chǎng)的黑天鵝事件。
MicroStrategy：比特幣持倉(cāng)巨頭和市場(chǎng)激進(jìn)推手
作為全球持有比特幣最多的上市公司，MicroStrategy的策略一直備受關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，目前比特幣的流通量正越來越集中在少數(shù)大機(jī)構(gòu)手中。中本聰之外的比特幣前五大持倉(cāng)實(shí)體共控制了流通量的9.9%。其中，Coinbase持有112萬枚BTC，價(jià)值超過1120億美元；幣安持有68.7萬枚BTC，價(jià)值近689億美元；貝萊德、Microstrategy和Bitfinex也分別排名第三至第五位。除了中本聰之外，前十大持倉(cāng)實(shí)體目前控制著約14.82%的比特幣總流通量。這些機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)情況直接影響了市場(chǎng)的走勢(shì)。
與其他機(jī)構(gòu)相比，MicroStrategy的投資策略格外激進(jìn)。如果說40K-70K美元區(qū)間的比特幣上漲得益于ETF的推動(dòng)，那么70K-100K美元區(qū)間的漲幅則離不開MicroStrategy的推動(dòng)。MicroStrategy被稱為“永動(dòng)融資機(jī)器”，它的加倉(cāng)策略對(duì)比特幣價(jià)格上漲起到了關(guān)鍵作用。
MicroStrategy的目標(biāo)是利用審慎的杠桿來獲取盡可能多的 BTC，提高股價(jià)，并超越比特幣本身的表現(xiàn)。截至2024年12月8日，MicroStrategy共持有423,650枚比特幣，累計(jì)投資約256億美元，平均成本為60,324美元。今年以來，其季度BTC收益率達(dá)43.2%，年初至今的收益率為68.7%。同時(shí)，MicroStrategy的股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)超比特幣，年內(nèi)上漲613%，成為最牛的“比特幣影子股”。
MicroStrategy股價(jià)
MicroStrategy比特幣持有量
MicroStrategy的無限資金模式
MicroStrategy（MSTR）是一家美股上市的軟件公司，2020年開始 All in BTC。最初通過自有現(xiàn)金流購(gòu)入比特幣，后來則主要通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換高級(jí)票據(jù)籌集資金，持續(xù)大規(guī)模購(gòu)買比特幣。這些票據(jù)通常具有固定到期日和較低的利率，隨著比特幣價(jià)格的上漲，MSTR的比特幣資產(chǎn)價(jià)值增加，從而推高其股價(jià)，形成正反饋循環(huán)。通過不斷的債務(wù)發(fā)行和比特幣購(gòu)買，MSTR已經(jīng)建立了一條自我強(qiáng)化的資金鏈。
MSTR的這一融資模式具備低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn)，可轉(zhuǎn)換票據(jù)本質(zhì)上相當(dāng)于一個(gè)疊加了免費(fèi)的看漲期權(quán)的合約。對(duì)于債權(quán)人而言，這是一筆穩(wěn)賺不賠的生意：如果比特幣跌了且 MSTR 有錢，債權(quán)人能拿回現(xiàn)金；如果比特幣跌了且 MSTR 沒錢，債權(quán)人還能有最終保底，即換成股票變現(xiàn)回本；如果比特幣漲了，MSTR 會(huì)漲，就可執(zhí)行換股，債權(quán)人能拿到更多的股票回報(bào)。最壞的結(jié)果，如果MSTR 倒閉了，它們還比普通股“更高級(jí)”，持有人在破產(chǎn)或清算事件中優(yōu)先受益。
MSTR的策略取得了巨大的成功。自公司全力投資比特幣以來，其股價(jià)暴漲，年化回報(bào)率達(dá)到80%，股票自2020年8月以來上漲超過2600%，目前市值近930億美元，表現(xiàn)遠(yuǎn)超比特幣本身和其他所有主要美股。
業(yè)績(jī)亮眼令MSTR正處于一條不懈吸引全球資本、投資比特幣的道路上。10月30日，在公布三季報(bào)的同時(shí)，MSTR宣布了一項(xiàng)“21/21計(jì)劃”，即在未來三年通過210億美元的股權(quán)和210億美元的票據(jù)籌集420億美元，以購(gòu)買更多的比特幣。11 月迄今 MSTR通過這一模式已投入約 135 億美元增持 BTC，這筆資金占到“21/21 Plan”總資金量的32%，顯示去市場(chǎng)對(duì)MSTR的強(qiáng)烈信心。
MicroStrategy會(huì)成幣圈黑天鵝？
近年來，加密市場(chǎng)經(jīng)歷了許多波動(dòng)和劇烈的崩盤事件，尤其是Luna和FTX的破產(chǎn)使得投資者對(duì)類似公司的風(fēng)險(xiǎn)格外敏感。
MSTR目前市值930億美金，約為其比特幣持有量的2.2倍（Q3主業(yè)營(yíng)收僅為1.161億美元），在比特幣上漲時(shí)，股價(jià)飆漲，融資能力強(qiáng)，能形成正循環(huán)，但一旦比特幣價(jià)格進(jìn)入震蕩階段或下跌，會(huì)不斷消磨市場(chǎng)對(duì)后續(xù) BTC 價(jià)格發(fā)展的信心，從而影響股價(jià)，而這會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì) MSTR融資能力的質(zhì)疑。在這兩者的共振下，MSTR正溢價(jià)將會(huì)快速收斂。這種估值差異也正是香櫞等基金做空 MSTR股票的原因。
眾所周知，杠桿是一把雙刃劍。如果 BTC 價(jià)格下跌，MSTR最壞的結(jié)局可能是不得不拋售其持有的比特幣以償還債務(wù)，從而引發(fā)“惡性死亡螺旋”。值得慶幸的是，MSTR的債務(wù)是無擔(dān)保的，并不直接依賴其比特幣持有量。雖然公司曾經(jīng)發(fā)行過以比特幣為抵押的票據(jù)，但截至 2024 年第三季度，這些票據(jù)已全部?jī)斶€。此外，其最早的債務(wù)到期日為 2027 年 2 月，短期內(nèi)并無大的償債壓力。
而在每年的利率償還方面，目前 MSTR的總債務(wù)規(guī)模約為 73 億美元，平均利率僅為 0.476%，每年的利息支出約為 3460 萬美元，成本相對(duì)可控。
也就是說MSTR借的是場(chǎng)外杠桿，沒有爆倉(cāng)機(jī)制。理論上，哪怕 MSTR股價(jià)被砸到歸零，它依然不需要被強(qiáng)制賣出這些比特幣。不過對(duì)于MSTR 的的CEO Michael Saylor 來說，公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值是遠(yuǎn)高于其持有的 BTC 的價(jià)值的。此前經(jīng)過多輪增發(fā)后，其股權(quán)占比目前并不高，假設(shè)公司面臨破產(chǎn)清算，他能獲得的BTC也不多，這就迫使其承擔(dān)其市值管理的責(zé)任。當(dāng)MSTR 的市盈率因恐慌處于低估的狀態(tài)，通過出售 BTC 換回資金，并從市場(chǎng)中回購(gòu) MSTR 是一筆劃算的操作。
MSTR究竟是比特幣的守護(hù)者還是風(fēng)險(xiǎn)制造者，歸根結(jié)底還是要看比特幣的表現(xiàn)，目前來看似乎不會(huì)面臨重大的直接風(fēng)險(xiǎn)，其融資也進(jìn)展順利。然而，比特幣的價(jià)格周期歷來與其 4 年減半周期一致，參照歷史規(guī)律，2025年還將是非常令人期待的一年，但是之后出現(xiàn)熊市的可能性較大，屆時(shí)MSTR 風(fēng)險(xiǎn)水平將會(huì)變高。
總結(jié)
在目前比特幣價(jià)格面臨回調(diào)背景下，MicroStrategy的加倉(cāng)策略雖然為市場(chǎng)注入了信心，但也帶來了對(duì)其可持續(xù)性的深刻質(zhì)疑。盡管目前MicroStrategy的風(fēng)險(xiǎn)看似可控，但未來比特幣價(jià)格的走勢(shì)決定了它究竟會(huì)是比特幣守護(hù)者還是風(fēng)險(xiǎn)制造者。對(duì)于投資者而言，及時(shí)評(píng)估可能的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是當(dāng)比特幣進(jìn)入調(diào)整周期時(shí)，做好風(fēng)險(xiǎn)管理，已成為至關(guān)重要的課題。
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