作者：Tanay Ved、Matías Andrade 來(lái)源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
以太坊的質(zhì)押量為 3440 萬(wàn) ETH（占當(dāng)前供應(yīng)量的 28%），而 Solana 的活躍質(zhì)押供應(yīng)量為 2.97 億 SOL（占當(dāng)前供應(yīng)量的 51%），這是因?yàn)槲腥说倪M(jìn)入門(mén)檻較低。
以太坊擁有更大的驗(yàn)證者集，有 107 萬(wàn)個(gè)驗(yàn)證者，而對(duì)硬件要求更高的 Solana 擁有 5,048 個(gè)驗(yàn)證者，但委托人超過(guò) 121 萬(wàn)個(gè)。
以太坊的名義質(zhì)押收益率為 3.08%（經(jīng)通脹調(diào)整后為 2.73%），是鏈上經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)。Solana 提供更高的收益率，為 11.5%（實(shí)際收益率為 12.5%），但由于獎(jiǎng)勵(lì)結(jié)構(gòu)不同，委托人的收益低于驗(yàn)證者。
以太坊的持續(xù)發(fā)行導(dǎo)致年化通脹率為 0.35%，而 EIP-1559 的銷(xiāo)毀通常會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮時(shí)期。Solana 遵循基于時(shí)代的通脹計(jì)劃，當(dāng)前年化通脹率為 4.7%，并將穩(wěn)定在 1.5%。
以太坊和 Solana 是兩個(gè)最大的權(quán)益證明 (PoS) 區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，它們各自采用不同的方法達(dá)成共識(shí)并保護(hù)其生態(tài)系統(tǒng)。兩者都依賴(lài)于質(zhì)押，要求參與者將其原生代幣 ETH 或 SOL 提交給在維護(hù)網(wǎng)絡(luò)完整性方面發(fā)揮關(guān)鍵作用的驗(yàn)證者。為了激勵(lì)誠(chéng)實(shí)參與，質(zhì)押者可以獲得質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)，使他們的行為與網(wǎng)絡(luò)的最佳利益保持一致。
這種收益率增強(qiáng)了它們作為現(xiàn)金流生成資產(chǎn)的吸引力，充當(dāng)鏈上經(jīng)濟(jì)中的基準(zhǔn)利率，類(lèi)似于傳統(tǒng)金融中的美國(guó)國(guó)債。在本周的《網(wǎng)絡(luò)狀態(tài)》中，我們研究了 Coin Metrics 的新質(zhì)押收益率和通脹指標(biāo)，以了解以太坊和 Solana 的質(zhì)押機(jī)制和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)，并將其質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)具體化。
自 2020 年 12 月引入信標(biāo)鏈（共識(shí)層）以來(lái)，以太坊網(wǎng)絡(luò)上目前有 3440 萬(wàn) ETH 被質(zhì)押。ETH 當(dāng)前供應(yīng)量 1.204 億中有 28% 被質(zhì)押（也稱(chēng)為質(zhì)押率），而 72% 仍未質(zhì)押，它們?cè)谥悄芎霞s和外部擁有的賬戶(hù)中。雖然在 Shapella 升級(jí)后，以太坊的質(zhì)押率從 14% 迅速增長(zhǎng)到 28%?，但由于質(zhì)押需求已經(jīng)降溫，該比率一直保持在 28% 左右。
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要成為以太坊網(wǎng)絡(luò)上的驗(yàn)證者，參與者必須貢獻(xiàn) 32 ETH 作為抵押品，或向管理質(zhì)押操作方面的質(zhì)押池或交易所提供較小面額的 ETH。這 32 ETH 也稱(chēng)為驗(yàn)證者的最大有效余額，在即將到來(lái)的Pectra升級(jí)中，該余額將更改為最高 2048 ETH。以太坊目前有 107 萬(wàn)活躍驗(yàn)證者，隨著驗(yàn)證者整合的進(jìn)行，這一數(shù)字預(yù)計(jì)會(huì)下降。
如今，ETH 的名義質(zhì)押收益率為 3.08%，而實(shí)際（經(jīng)通脹調(diào)整后）收益率為 2.73%。隨著質(zhì)押的 ETH 數(shù)量增加，以太坊的基本質(zhì)押收益率隨時(shí)間推移而下降。這些獎(jiǎng)勵(lì)來(lái)自?xún)蓚€(gè)主要來(lái)源，反映了以太坊的模塊化設(shè)計(jì)：共識(shí)層獎(jiǎng)勵(lì)和執(zhí)行層獎(jiǎng)勵(lì)。
驗(yàn)證者因其在保護(hù)網(wǎng)絡(luò)中所扮演的角色而獲得共識(shí)層獎(jiǎng)勵(lì)，包括證明和提議新區(qū)塊。這些獎(jiǎng)勵(lì)通過(guò)新發(fā)行的 ETH 提供資金，有助于網(wǎng)絡(luò)通脹并形成更可預(yù)測(cè)的收入來(lái)源。另一方面，執(zhí)行層獎(jiǎng)勵(lì)與區(qū)塊空間需求的變化有關(guān)，包括優(yōu)先費(fèi)用和最大可提取值 (MEV)。在活動(dòng)增加的時(shí)期，例如 3 月份區(qū)塊空間需求增加，實(shí)際質(zhì)押 APY 飆升至 6.2%，并在 2024 年 8 月 5 日超過(guò) 5%?，這得益于更高的優(yōu)先費(fèi)用，因此也包括執(zhí)行層獎(jiǎng)勵(lì)。
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質(zhì)押收益率可以按名義或?qū)嶋H（經(jīng)通脹調(diào)整）來(lái)評(píng)估，以評(píng)估參與以太坊共識(shí)過(guò)程的回報(bào)。這有助于質(zhì)押者或投資者了解他們的真實(shí)回報(bào)率，并將其與持有未質(zhì)押的 ETH 進(jìn)行比較。更廣泛地說(shuō)，ETH 質(zhì)押收益率是鏈上經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)利率，類(lèi)似于傳統(tǒng)金融中對(duì)美國(guó)國(guó)債收益率的引用。它提供了一種比較無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和質(zhì)押收益率的方法，突出了鏈上和鏈下生態(tài)系統(tǒng)中的機(jī)會(huì)。
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這種質(zhì)押收益率可能會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng) ETH 在 ETF 等投資工具中的吸引力，因?yàn)榉艑挶O(jiān)管可能會(huì)為基于質(zhì)押的以太幣 ETF 鋪平道路。ETH 質(zhì)押收益率還支撐了幾個(gè) DeFi 原語(yǔ)，例如作為收益抵押品的流動(dòng)質(zhì)押代幣，以及 Ethena 的 USDe 等穩(wěn)定幣和重新質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)（例如 EigenLayer）。
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以太坊的經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)和質(zhì)押激勵(lì)之間存在著密切的相互作用，而質(zhì)押激勵(lì)則受到網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)、交易費(fèi)和 ETH 通脹率的影響。主網(wǎng)和 Layer-2 上的網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)越多，交易費(fèi)就越高，這會(huì)導(dǎo)致更多 ETH 通過(guò) EIP-1559 機(jī)制被銷(xiāo)毀，從而導(dǎo)致通貨緊縮時(shí)期。當(dāng)銷(xiāo)毀量超過(guò)發(fā)行量時(shí)，經(jīng)通脹調(diào)整后的收益率會(huì)變得更具吸引力。以太坊目前的日通脹率為 0.00096%，年化率為 0.35%，因?yàn)榘l(fā)行量略高于銷(xiāo)毀量。
Solana 采用“委托權(quán)益證明”（DPoS）共識(shí)機(jī)制。這允許驗(yàn)證者和委托人（向驗(yàn)證者貢獻(xiàn)權(quán)益的 SOL 持有者）質(zhì)押 SOL。這些代幣共同構(gòu)成了驗(yàn)證者的“權(quán)益”，這決定了他們?cè)诠沧R(shí)過(guò)程中的影響力以及他們驗(yàn)證區(qū)塊的能力。
與以太坊不同，Solana 對(duì)參與質(zhì)押沒(méi)有最低余額要求。這種低門(mén)檻使其質(zhì)押率相對(duì)較高，達(dá)到 51%，目前 5.89 億 SOL 供應(yīng)量中，有 2.97 億 SOL 被積極質(zhì)押。積極質(zhì)押是根據(jù)最近一個(gè)時(shí)期內(nèi)獲得獎(jiǎng)勵(lì)的驗(yàn)證者和委托人計(jì)算的，不包括那些在時(shí)期結(jié)束前未獲得獎(jiǎng)勵(lì)或退出的人。
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因此，Solana 上有 122 萬(wàn)個(gè)質(zhì)押者，其中 121 萬(wàn)是委托人。但是，驗(yàn)證者的數(shù)量要少得多，只有 5048 個(gè)。這可能是因?yàn)檫\(yùn)行 Solana 驗(yàn)證者需要高性能基礎(chǔ)設(shè)施和大量 SOL 質(zhì)押。該網(wǎng)絡(luò)采用基于領(lǐng)導(dǎo)者的共識(shí)流程，其中單個(gè)驗(yàn)證者根據(jù)輪換時(shí)間表被分配來(lái)處理區(qū)塊。領(lǐng)導(dǎo)權(quán)由質(zhì)押權(quán)重決定，確保擁有更多質(zhì)押的驗(yàn)證者擁有更大的影響力。
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Solana 使用通脹模型來(lái)分配質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)，每個(gè)時(shí)期（大約 2-3 天）發(fā)行一次 SOL。這導(dǎo)致了下圖中新發(fā)行量的“波動(dòng)”。2021 年開(kāi)始的通貨膨脹率為 8%，預(yù)計(jì)每年下降 15%，目前為 4.7%。
質(zhì)押收益主要來(lái)自按此計(jì)劃分配的通脹獎(jiǎng)勵(lì)，輔以 50% 的基本費(fèi)用、所有優(yōu)先費(fèi)用和 MEV。還值得注意的是，Solana 上 92% 的質(zhì)押都使用了Jito 驗(yàn)證器客戶(hù)端，該客戶(hù)端通過(guò)小費(fèi)為驗(yàn)證器提供了額外的協(xié)議外經(jīng)濟(jì)激勵(lì)。雖然 Solana 也看到了Jito 和 Marinade 等協(xié)議的流動(dòng)性質(zhì)押增長(zhǎng)，但與以太坊相比，它們的采用率仍然較低。
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Solana 名義質(zhì)押 APY 目前為 11.5%，而實(shí)際（經(jīng)通脹調(diào)整后）APY 為 12.5%。這些收益率最近有所上升，原因是 11 月隨著 Solana 網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)的增加，優(yōu)先費(fèi)用激增。如下圖所示，委托人的收益率較低（目前約為 6.7），僅從新發(fā)行中獲得獎(jiǎng)勵(lì)，而驗(yàn)證者則受益于發(fā)行、費(fèi)用、向委托人收取的傭金以及他們自己質(zhì)押的 SOL。這種結(jié)構(gòu)凸顯了運(yùn)行驗(yàn)證者的額外激勵(lì)，這會(huì)帶來(lái)更高的運(yùn)營(yíng)成本，有利于擁有最大股份的驗(yàn)證者。
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以太坊和 Solana 的質(zhì)押機(jī)制反映了它們不同的設(shè)計(jì)理念。以太坊的模塊化架構(gòu)將執(zhí)行和共識(shí)分開(kāi)，而 Solana 的委托權(quán)益證明 (DPoS) 模型將這些功能與高性能基礎(chǔ)設(shè)施集成在一起。這導(dǎo)致 Solana 的驗(yàn)證者數(shù)量較少，但質(zhì)押率較高，這是由于委托人的進(jìn)入門(mén)檻較低。隨著以太坊和 Solana 網(wǎng)絡(luò)的成熟，它們的質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)模型將不斷發(fā)展，塑造網(wǎng)絡(luò)使用、發(fā)行和質(zhì)押收益，以滿(mǎn)足其生態(tài)系統(tǒng)日益增長(zhǎng)的需求。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
