作者：Michael Zhao，Grayscale；編譯：陶朱，喜來順財(cái)經(jīng)
美國市場(chǎng)推出現(xiàn)貨比特幣ETF，引發(fā)了傳統(tǒng)投資者對(duì)最大公鏈的新興趣。 對(duì)于加密貨幣原生投資者來說，對(duì)比特幣的關(guān)注也有所增加，但原因不同：開發(fā)者活動(dòng)和投資的復(fù)蘇。
與以太坊不同，比特幣的編程語言不支持復(fù)雜的功能。 然而，Ordinal Inscriptions 的成功催化了新一波的發(fā)展，旨在將智能合約引入?yún)^(qū)塊鏈并提高交易吞吐量。
雖然比特幣如今的主要用途是作為價(jià)值資產(chǎn)存儲(chǔ)和黃金的數(shù)字替代品，但該網(wǎng)絡(luò)還可用于其他目的，包括支付、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和計(jì)算。 如果開發(fā)活動(dòng)帶來新的用例和更大的采用，我們預(yù)計(jì)它將增加比特幣的總潛在市場(chǎng)及其潛在的市場(chǎng)價(jià)值。
未來，我們預(yù)計(jì)比特幣上的去中心化金融（DeFi）應(yīng)用程序的使用將不斷增加，更多的比特幣礦工合作伙伴關(guān)系將確保這些新的擴(kuò)容鏈的安全，并且隨著比特幣成為可行的智能合約平臺(tái)，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)加劇。
Grayscale Research 注意到，過去幾個(gè)月的大部分興奮點(diǎn)都集中在比特幣開發(fā)者領(lǐng)域。 如今，比特幣構(gòu)建者社區(qū)類似于 2017 年初以太坊的萌芽階段，當(dāng)時(shí)去中心化應(yīng)用程序剛剛興起。 比特幣是截至 2024 年 5 月市值最大、歷史最悠久的公共區(qū)塊鏈，迄今為止主要充當(dāng)轉(zhuǎn)賬平臺(tái)，符合其最初的預(yù)期目的。 與以太坊等使用更豐富的編程語言可以促進(jìn)去中心化金融和其他高級(jí)應(yīng)用程序的智能合約平臺(tái)不同，比特幣腳本傳統(tǒng)上僅限于促進(jìn)簡單的交易而不支持復(fù)雜的功能。
盡管過去已經(jīng)做出了許多努力來增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)，但十多年來，價(jià)值轉(zhuǎn)移仍然是比特幣的主要功能，直到 2022 年末推出 Ordinals。Ordinals 將 NFT（不可替代代幣）帶入了比特幣，標(biāo)志著比特幣的重大變革。 用戶和開發(fā)者視角的轉(zhuǎn)變。 隨著Ordinals的成功整合，越來越多的用戶和開發(fā)人員現(xiàn)在將比特幣視為實(shí)驗(yàn)的沃土。 這體現(xiàn)在兩個(gè)關(guān)鍵方面。 首先，它擴(kuò)大了比特幣的功能。 不斷發(fā)展的比特幣Layer 2解決方案生態(tài)系統(tǒng)促使人們探索比特幣網(wǎng)絡(luò)的更多可能性。 其次，鑒于主鏈活動(dòng)不斷升級(jí)，交易費(fèi)用不斷上漲，正在努力提升主鏈交易吞吐量。
圖1:比特幣NFT交易量繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位
正如密碼學(xué)家和比特幣早期采用者 Hal Finney 所強(qiáng)調(diào)的那樣，比特幣需要額外的擴(kuò)容解決方案的想法從一開始就眾所周知：
“比特幣本身無法擴(kuò)展至讓世界上的每一筆金融交易都被廣播給所有人并包含在區(qū)塊鏈中。 需要有一個(gè)更輕、更高效的二級(jí)支付系統(tǒng)。”——Hal Finney（2010 年 12 月 30 日）
我們看到擴(kuò)容比特幣的兩種主要方式：
功能多樣性涉及擴(kuò)大比特幣網(wǎng)絡(luò)內(nèi)可行的活動(dòng)和應(yīng)用范圍。 這包括探索和實(shí)施新的功能、協(xié)議和技術(shù)，將比特幣的效用擴(kuò)展到簡單的價(jià)值轉(zhuǎn)移之外，可能包括智能合約、去中心化金融應(yīng)用程序和 NFT。
交易吞吐量側(cè)重于提高比特幣區(qū)塊鏈上處理的交易總數(shù)。 這涉及優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)協(xié)議、提高區(qū)塊大小以及實(shí)施可擴(kuò)展性解決方案，以在給定時(shí)間范圍內(nèi)促進(jìn)更大數(shù)量的交易。
在引入Ordinals之前，已經(jīng)存在幾種比特幣擴(kuò)容解決方案：
閃電網(wǎng)絡(luò)：從歷史采用率和融資角度來看，閃電網(wǎng)絡(luò)被認(rèn)為是最受歡迎的比特幣擴(kuò)容解決方案之一，它是一種協(xié)議，旨在促進(jìn)快速且經(jīng)濟(jì)高效的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付交易。
Stacks：Stacks 作為與比特幣主鏈并行運(yùn)行的側(cè)鏈運(yùn)行，可以執(zhí)行更復(fù)雜的應(yīng)用程序，例如 DeFi 和 NFT。 隨著 Nakamoto 升級(jí)預(yù)計(jì)在未來幾個(gè)月內(nèi)完成，Stacks 將通過比特幣的算力得到保護(hù)。
Rootstock：Rootstock 是與以太坊虛擬機(jī) (EVM) 兼容的側(cè)鏈，允許開發(fā)人員通過稱為合并挖礦的過程，在由部分比特幣算力保護(hù)的網(wǎng)絡(luò)上利用與以太坊兼容的智能合約。
圖表 2：比特幣現(xiàn)有的 Layer 2 生態(tài)系統(tǒng)一直在發(fā)展
雖然這些解決方案已經(jīng)推出多年，但 2022 年底 Ordinals 的推出可以被視為最新一代比特幣發(fā)展的催化劑。 比特幣核心軟件的兩次升級(jí)推進(jìn)了Ordinals：SegWit（2017 年 7 月）將理論區(qū)塊大小從 1MB 增加到 4MB，Taproot（2021 年 11 月）使用戶能夠更輕松地將任意數(shù)據(jù)嵌入比特幣區(qū)塊的見證數(shù)據(jù)部分。
Ordinals 本質(zhì)上是一種通過為每個(gè)聰（即比特幣的最小單位）分配一個(gè)唯一的數(shù)字來引入不可替代性的方法。 通過參考這些數(shù)字，人們可以將圖片、音樂或其他任意數(shù)據(jù)鏈接到交易的見證部分。 到 2023 年底，與所有其他區(qū)塊鏈相比，比特幣已成為按交易量計(jì)算最大的 NFT 平臺(tái)（基于我們?cè)趫D表 1 中使用的 Allium 數(shù)據(jù)）。 雖然最初的用戶體驗(yàn)落后于以太坊和 Solana 等鏈，但用戶可能被比特幣上的 NFT 所吸引，部分原因是相對(duì)于其他Layer 1解決方案而言，區(qū)塊空間的稀缺性，而其他Layer 1解決方案大多不直接在其主鏈上存儲(chǔ)文件。 加上新奇的感覺，Ordinals 的爆發(fā)促使參與者（包括用戶和開發(fā)者）思考：“比特幣還能實(shí)現(xiàn)什么？”
比特幣生態(tài)系統(tǒng)中目前正在開發(fā)多個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目：
BitVM：最令人期待的發(fā)展之一是 BitVM，它僅使用比特幣腳本就可以實(shí)現(xiàn)optimistic的比特幣Rollup，這在以前被認(rèn)為是不可能的壯舉。 與以太坊的optimistic rollup類似，比特幣Rollup將交易執(zhí)行移至鏈下，從而實(shí)現(xiàn)更快、更便宜的交易。 雖然仍處于早期階段，但像 Build on Bitcoin 這樣的項(xiàng)目旨在將 BitVM 納入未來的結(jié)算中。
Spiderchains（Botanix Labs）：Spiderchains是指在去中心化多重簽名錢包中使用質(zhì)押比特幣的Layer 2區(qū)塊鏈，提供與 Stacks 和 Rootstock 等解決方案不同的安全標(biāo)準(zhǔn)。 例如，Botanix Labs 正在開發(fā)一種與 EVM 兼容的Spiderchains，以促進(jìn)比特幣從比特幣Layer 1到 Botanix Layer 2的橋接。
比特幣再質(zhì)押解決方案（Babylon）：Babylon 與 Eigenlayer 類似，利用底層比特幣網(wǎng)絡(luò)的安全性來提供其他經(jīng)過驗(yàn)證的服務(wù)。 鑒于截至 2024 年 5 月 9 日比特幣的哈希率很高，它可以為尋求利用比特幣安全預(yù)算的應(yīng)用程序提供強(qiáng)大的安全性。
比特幣上的特定應(yīng)用/DeFi：專注于比特幣支持的穩(wěn)定幣、借貸和其他 DeFi 應(yīng)用的項(xiàng)目旨在在比特幣生態(tài)系統(tǒng)中復(fù)制以太坊上的功能。
Taproot Assets：Taproot Assets 以前稱為 Taro，是 Lightning Labs 開發(fā)的比特幣層，用于實(shí)現(xiàn)比特幣資產(chǎn)發(fā)行。 Taproot 資產(chǎn)使用 Taproot 升級(jí)將元數(shù)據(jù)嵌入比特幣未花費(fèi)交易輸出中。 隨著 Coinbase 等主要參與者激活閃電轉(zhuǎn)賬，Taproot Assets 可能會(huì)收獲吸引力。
雖然這些發(fā)展前景光明，但值得注意的是，并沒有明顯的領(lǐng)跑者。 截至 2024 年 5 月 9 日，根據(jù) DefiLlama 的數(shù)據(jù)，這些新項(xiàng)目的鎖定總價(jià)值僅占比特幣總市值的 0.2%。 由于眾多項(xiàng)目同時(shí)爭(zhēng)奪注意力和流動(dòng)性，帕累托原則表明，只有少數(shù)項(xiàng)目會(huì)在未來幾年成為成功的項(xiàng)目，類似于在其他智能合約平臺(tái)上觀察到的模式。 灰度研究團(tuán)隊(duì)將繼續(xù)密切關(guān)注這些發(fā)展，以了解比特幣生態(tài)系統(tǒng)中的新興趨勢(shì)和機(jī)遇。
那么這對(duì)比特幣意味著什么呢？
如果我們退后一步，比特幣的整個(gè)潛在市場(chǎng)依賴于各種敘述：價(jià)值存儲(chǔ)、交換媒介、結(jié)算層、替代貨幣系統(tǒng)等。過去的研究已經(jīng)深入探討了這一點(diǎn)。
我們相信，更快的交易速度和比特幣之上更高的可編程性的結(jié)合將成為整個(gè)可尋址市場(chǎng)方程的補(bǔ)充。 交易吞吐量的增加將加強(qiáng)結(jié)算層的敘述，而可編程性的增加將為比特幣作為智能合約平臺(tái)層打開新市場(chǎng)。
鑒于比特幣是智能合約平臺(tái)市場(chǎng)的一個(gè)相對(duì)較新的進(jìn)入者，創(chuàng)造比特幣機(jī)會(huì)的一種方法是將比特幣的利用率和市值與其他智能合約平臺(tái)的比率進(jìn)行比較。 盡管比特幣是市值最大的加密貨幣，但其總鎖定價(jià)值（TVL）（我們可以將其用作利用率的代理）仍然相對(duì)較小。 當(dāng)將比特幣的 TVL 與市值比率與較小的區(qū)塊鏈進(jìn)行比較時(shí)，它相對(duì)和絕對(duì)都較低。
例如，截至 2024 年 5 月，以太坊目前在其生態(tài)系統(tǒng)中鎖定了約 500 億美元，另外 75 億美元用于Layer 2解決方案，總計(jì) 575 億美元。 以太坊的市值約為 3600 億美元。 這意味著以太坊總市值的約 17% 用于應(yīng)用程序。 相比之下，比特幣在市值為 1.2 萬億美元的應(yīng)用程序中鎖定的金額僅為約 24 億美元。 這意味著只有 0.2% 的比特幣市值用于應(yīng)用程序。
圖 3：比特幣現(xiàn)有的機(jī)會(huì)仍然很大
從投資的角度來看，考慮到感興趣的用戶和開發(fā)人員與歷史上未開發(fā)的市場(chǎng)的結(jié)合，人們對(duì)事情的最終結(jié)果感到非常興奮。
盡管比特幣生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)更大的開發(fā)活動(dòng)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，但也可能帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。 我們看到兩個(gè)主要挑戰(zhàn)。 首先，活動(dòng)的增加可能會(huì)導(dǎo)致費(fèi)用上漲。 對(duì)比特幣發(fā)展的一種批評(píng)源于對(duì)高交易費(fèi)用的厭惡。 最近，由于投機(jī)活動(dòng)導(dǎo)致比特幣交易費(fèi)用上漲，使得傳統(tǒng)的比特幣交易成本讓一些用戶望而卻步。 反駁的觀點(diǎn)是，費(fèi)用最終總是為了補(bǔ)充礦工的收入。 現(xiàn)在比特幣擴(kuò)容解決方案的不斷發(fā)展應(yīng)該有助于為需要更便宜的交易費(fèi)用的用戶創(chuàng)建新的解決方案，而不是引入問題。
其次，一些比特幣用戶對(duì)價(jià)值稀釋表示擔(dān)憂。 例如，如果比特幣網(wǎng)絡(luò)用于更多用途，它作為貨幣媒介的價(jià)值是否會(huì)降低？ 新項(xiàng)目的涌入是否代表了價(jià)值鏈上的“涂鴉”，或者有助于其演變?yōu)楦愃朴谥閷毜臇|西？ 我們認(rèn)為，比特幣的本質(zhì)在于它的去中心化以及它為用戶提供以各種方式使用比特幣的自由，包括引入藝術(shù)或穩(wěn)定幣。 這種用例的擴(kuò)展擴(kuò)大了比特幣的吸引力，并帶來了新的市場(chǎng)和受眾，這符合其賦予個(gè)人財(cái)務(wù)主權(quán)和選擇權(quán)的根本目的。 盡管如此，我們預(yù)計(jì)圍繞比特幣用例擴(kuò)展的爭(zhēng)論仍將繼續(xù)。
比特幣只有 15 年左右的歷史，用戶和開發(fā)者仍在發(fā)掘其潛在的應(yīng)用。 考慮到比特幣Layer 2空間的發(fā)展還處于初級(jí)階段，現(xiàn)在判斷大多數(shù)項(xiàng)目的發(fā)展軌跡還為時(shí)過早。 然而，灰度研究在其他智能合約平臺(tái)中見證了類似的生態(tài)系統(tǒng)擴(kuò)展，并注意到了往往充當(dāng)原語的項(xiàng)目類型。 我們還注意到大多數(shù)當(dāng)前解決方案的安全處理方式正在發(fā)生趨勢(shì)。 展望未來，我們對(duì)這些新的基于比特幣的協(xié)議和擴(kuò)展解決方案有一些預(yù)測(cè)：
DeFi 原語的擴(kuò)展：我們預(yù)計(jì)比特幣第一個(gè)獲得巨大關(guān)注的應(yīng)用程序可能會(huì)效仿以太坊的發(fā)展軌跡，并在借貸和交換協(xié)議領(lǐng)域提供一套 DeFi 原語。 如果我們假設(shè)比特幣以外的其他資產(chǎn)將開始在比特幣網(wǎng)絡(luò)上結(jié)算，就會(huì)有使用這些資產(chǎn)的需求。 正如我們?cè)谄渌悄芎霞s平臺(tái)的開發(fā)中看到的那樣，這些通常是獲得大部分早期流動(dòng)性的應(yīng)用程序。
礦工與 Layer 2 項(xiàng)目合作伙伴關(guān)系的增長：比特幣礦工的算力可能會(huì)增強(qiáng)這些擴(kuò)展解決方案的安全性，為礦工提供額外的收入來源。 鑒于目前市場(chǎng)上還沒有一個(gè)可靠的解決方案來充分利用比特幣的算力，我們相信，從中期來看，對(duì)于這些新項(xiàng)目來說，繼續(xù)進(jìn)行合并挖礦（擴(kuò)展解決方案利用部分挖礦算力）將更加普遍 ——直到 BitVM 實(shí)現(xiàn)為止。 我們已經(jīng)在 Layer 2 項(xiàng)目中看到過這種情況，比如過去的 Rootstock 和目前的 BoB。
智能合約平臺(tái)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)：由于這些發(fā)展，我們相信比特幣將成為智能合約平臺(tái)領(lǐng)域的有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 鑒于 EVM 鏈上 wBTC 的高需求，我們看到了基于比特幣的抵押品項(xiàng)目（如比特幣穩(wěn)定幣）的潛在需求潛力。
如今，比特幣主要作為價(jià)值儲(chǔ)存手段和實(shí)物黃金的數(shù)字替代品。 即使有這種“有限”的用例，在我們看來，它似乎還是成功的。 其市值已增長至超過 1 萬億美元，并催生了全新的資產(chǎn)類別。 但灰度研究認(rèn)為，我們?nèi)蕴幱诒忍貛殴适碌脑缙陔A段。 開發(fā)人員現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)如何從首個(gè)公鏈中獲得更多收益，以及如何最有效地進(jìn)行比特幣交易。 如果最新一波的開發(fā)導(dǎo)致這些用例得到更多采用，那么這將意味著更大的潛在市場(chǎng)，并且隨著時(shí)間的推移可能會(huì)帶來更高的市場(chǎng)價(jià)值。
喜來順財(cái)經(jīng)
